2023年年报点评：全年业绩平稳增长，一体化平台模式持续驱动成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月25日买 入药明康德（603259.SH）——2023 年年报点评全年业绩平稳增长，一体化平台模式持续驱动成长核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价47.91 元总市值/流通市值140533/140533 百万元52 周最高价/最低价93.56/45.20 元近 3 个月日均成交额3834.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《药明康德（603259.SH）--2023 年半年报点评-业绩稳步增长，一体化商业模式优势持续显现》 ——2023-08-02《药明康德（603259.SH）--2022 年年报点评-全年营收增长71.84%，单四季度营收持续突破百亿》 ——2023-04-18全年业绩增长平稳，营收规模突破四百亿。2023 年全年营收 403.41 亿元（+2.5%，剔除新冠商业化项目+25.6%），归母净利润 96.07 亿元（+9.0%），扣非归母净利润 97.48 亿元（+16.8%），经调整 Non-IFRS 归母净利润108.55 亿元（+15.5%）。其中，四季度单季度营收 107.99 亿元（-1.5%），单季度归母净利润 15.30 亿元（+6.6%），单季度扣非归母净利润 20.38亿元（+0.5%）。2023 年销售毛利率 41.18%（+3.88pp），销售净利率24.05%（+1.43pp），利润率稳健上升。除 DDSU 业务外，各板块收入均实现增长。公司 2023 年化学、测试、生物学、ATU、DDSU 业务营收分别为 291.71 亿元（+1.1%）、65.40 亿元（+14.4%）、25.53 亿元（+3.2%）、13.10 亿元（+0.2%）、7.26 亿元（-25.2%）。化学业务剔除新冠商业化项目后，同比强劲增长 36.1%，主要系一体化 CRDMO 商业模式驱动以及 TIDES 业务继续放量。“一体化 CRDMO 和 CTDMO 商业模式”持续驱动增长。1）化学业务方面，公司小分子 CRDMO 化学业务增长强劲，截至 2023 年末，D&M 分子管线总数达到 3201 个，包括 61 个商业化项目，66 个临床 III 期项目，326 个临床 II期项目，2748 个临床前和临床 I 期项目。2）ATU 业务方面，截至 2023 年末，总计为 64 个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括 1 个商业化项目，5个临床 III 期项目（其中 1 个项目处于上市申请审核阶段，2 个项目处于上市申请准备阶段），9 个临床 II 期项目，以及 49 个临床前和临床 I 期项目。测试和生物学业务稳步增长，DDSU 升级成效显现。1）测试业务方面，公司2023 年药物安全性评价业务收入同比增长 27.3%，保持亚太行业领先地位；SMO 业务同比增长 26.1%，保持中国行业领先地位。2）生物学业务方面，新分子种类相关业务驱动强劲，2023 年新分子种类相关收入同比增长 26%，贡献生物学业务收入的 27.5%。3）DDSU 业务方面，公司持续聚焦优质项目管线，业务迭代升级成效已初步显现，2023 年共有 3 款为客户研发的新药获批上市，使公司实现销售收入分成从 0 到 1 的突破。风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。投资建议：一体化核心优势持续，维持“买入”评级。公司行业地位保持稳固，23 年全年业绩保持稳健。考虑到地缘政治因素带来的不确定性，下调 2024/2025 年盈利预测、新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026年 归 母 净 利 润 94.43/107.67/122.83 亿 元 （ 原 2024/2025 年121.27/158.02 亿元），同比增速-1.71%/14.03%/14.08%，当前股价对应 PE=15.7/13.8/12.1。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)39,35540,34139,27043,95949,297(+/-%)71.8%2.5%-2.7%11.9%12.1%净利润(百万元)8814960794431076712283(+/-%)72.9%9.0%-1.7%14.0%14.1%每股收益（元）2.823.243.183.634.14EBITMargin23.6%28.0%27.0%27.8%28.5%净资产收益率（ROE）20.6%19.0%15.2%15.5%15.6%市盈率（PE）15.315.515.713.812.1EV/EBITDA15.412.513.011.19.6市净率（PB）3.182.692.402.131.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩增长平稳，营收规模突破四百亿。2023 年全年营收 403.41 亿元（+2.5%，剔除新冠商业化项目+25.6%），收入突破四百亿规模，归母净利润 96.07 亿元（+9.0%），扣非归母净利润 97.48 亿元（+16.8%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 108.55 亿元（+15.5%），首次突破百亿。其中，四季度单季度营收 107.99 亿元（-1.5%），单季度归母净利润 15.30 亿元（+6.6%），单季度扣非归母净利润20.38 亿元（+0.5%）。2023 年公司不断提升经营效率，规模效应持续显现，业绩保持稳健增长。图1：药明康德营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：药明康德单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率稳健增长，费用控制良好。2023 年销售毛利率 41.18%（+3.88pp），销售净利率 24.05%（+1.43pp），稳中有升。销售费用率 1.74%（-0.12pp），管理（含研发）费用率 10.71%（-0.57pp），财务费用率-0.84%（-0.21pp）。三项费用率合计 11.61%（-0.90pp），三项费用率均有所降低，运营效率持续提升，费用控制良好。图3：药明康德归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：药明康德单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：药明康德三费情况（单位：%）图6：药明康德利润率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理除 DDSU 业务外，各板块收入均实