国内经济高频周报3月第3周：经济的结构性特征愈发显著

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国内经济高频周报 3 月第 3 周：经济的结构性特征愈发显著 2024 年 03 月 25 日 ➢ 3 月第 3 周，漫长的春节错位终于临近收尾，经济读数延续低位回升势头，但仍低于 1-2 月的水平。 ➢ 具体来看，生产端，总体较第 2 周继续小幅改善，上游延续低位回升、走势仍然较弱；中下游小幅回落、走势仍然偏强。对应到需求端，钢材表观消费量环比延续季节性回升，但螺纹钢的恢复情况明显弱于近年，热卷恢复程度已经超过近年同期；汽车销量保持强势。房地产，新房成交保持较高降幅，二手房成交节后恢复仍偏慢，挂牌价环比继续回落。流量数据平稳运行。 ➢ 开年经济数据大超预期。按照工业增加值同比 7%（对标二产）、服务业产出同比 5.8%（对标三产），1-2 月实际 GDP 增速应在 5.6%以上。3 月以来高频数据中枢回落，预计 1 季度 GDP 增速仍可达到 5%左右。映射到政策选择，预计下一阶段出台增量宏观政策的概率偏低，存量政策的释放节奏也会中规中矩。 ➢ 当前经济的结构性特征非常显著。一是房地产寻找新中枢的过程尚未结束，地方化债加码，财政支出平稳对基建的支撑有限，开年建筑链景气度相当低迷；二是房价下跌对居民消费的抑制似乎有所下降，服务消费热情较高，商品消费以价换量；三是新质生产力方向蓬勃发展、政策支持力度大，然而在经济中的占比和对就业的拉动仍待提高；四是海外全球产业链重构和制造业 PMI 触底回升，带动海外定价上游商品价格开始走强。 ➢ 在此形势下，对于权益市场来说，市场对经济一阶导的走向预期十分充分，只要二阶导保持稳定，就有结构性机会可以挖掘。对于债券利率来说，期限利差大幅压缩后的风险暂不在于基本面和宏观政策，而在于行业监管。 ➢ 风险提示：高频数据不能准确反映经济全貌；地缘形势变化超预期 [Table_Author] 分析师 赵宏鹤 执业证书： S0100524030001 邮箱： zhaohonghe@mszq.com 研究助理 张鑫楠 执业证书： S0100124030001 邮箱： zhangxinnan@mszq.com 相关研究 1.人民币汇率点评：汇率波动的两种猜想-2024/03/24 2.全球大类资产跟踪周报：全球央行开启“降息赛跑”-2024/03/23 3.宏观专题研究：探索利率传导机制的新变化-2024/03/20 4.2024 年 1-2 月经济数据点评：开年数据超预期的原因和影响-2024/03/19 5.国内经济高频周报：3 月第 2 周：开年经济表现如何？-2024/03/17 宏观定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 高频要点 ➢ 流量：总体延续平稳运行，市内交通和道路货运恢复相对较好。 ➢ 生产：春节错位效应持续减弱，上游保持低位回升，开年走势仍弱；中下游持续明显好于上游，开年走势偏强。 ➢ 需求：钢材表观消费量继续季节性回升，但热卷走势明显更强，螺纹较弱。 ➢ 地产：30 城新房成交面积同比降幅较大，二手房成交面积稍弱于季节性，挂牌价环比继续回落。 ➢ 价格：出口运价回落，进口运价震荡；菜价回落、猪价回升，工业品价格延续外强内弱。 图1：高频数据定量汇总（%）（红色代表上升，灰色代表下降） 资料来源：wind，民生证券研究院 宏观定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 ➢ 出行物流：平稳运行 总体延续平稳运行，市内交通和道路货运恢复相对较好。 图2：地铁客运量（万人，公共交通） 图3：观影人次（万人，服务消费） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：航班执行架次（架，出差旅行） 图5：整车货运流量（点，道路货运） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 ➢ 上游生产：走势仍弱 随着春节错位效应持续减弱，上游开工率保持低位回升，不过开年走势仍弱。 图6：铁水日均产量（万吨） 图7：焦化钢厂产能利用率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2000300040005000600070001月2月3月4月5月6月201920232024050010001500200025001月2月3月4月5月6月20192023202460008000100001200014000160001月2月3月4月5月6月202320240204060801001201401月2月3月4月5月6月2019202320242102202302402501月2月3月4月5月6月2019202320247073767982851月2月3月4月5月6月201920232024宏观定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图8：水泥磨机开工率（%） 图9：石油沥青装置开工率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 ➢ 中下游生产：走势偏强 中下游开工率表现持续明显好于上游，开年以来走势偏强。 图10：PTA 开工率（%） 图11：聚酯切片开工率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图12：涤纶长丝开工率（%） 图13：半钢胎开工率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 010203040506070801月2月3月4月5月6月201920232024202530354045501月2月3月4月5月6月20192023202460657075808590951月2月3月4月5月6月20192023202460657075808590951月2月3月4月5月6月2019202320244050607080901001101月2月3月4月5月6月20192023202420304050607080901月2月3月4月5月6月201920232024宏观定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 ➢ 钢材需求：卷强于螺 钢材表观消费量继续季节性回升，但热卷走势明显更强，螺纹较弱。 图14：螺纹钢表观消费量（万吨） 图15：热轧卷板表观消费量（万吨） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：螺纹钢库存（万吨，社库+厂库） 图17：热轧卷板库存（万吨，社库+厂库） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 ➢ 汽车消费：保持强势 乘用车零售 3 月 11-17 日同比+13.0%，保持强势。 图18：乘用车零售当周同比（%） 图19：乘用车周度日均零售（万辆，月底除以 2） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 010020030040