金融地产更新报告：金融地产24Q1业绩前瞻

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略专题研究 报告日期：2024 年 03 月 24 日 金融地产 24Q1 业绩前瞻 ——金融地产更新报告 核心观点 ❑ 银行 24Q1 业绩前瞻：Q1 盈利低点，非息好于预期 预计 2024Q1 上市银行营业收入同比下降 3.1%，增速环比下降 1.8pc；归母净利润同比增长 1.3%，增速环比下降 0.6pc。展望未来，上市银行 2024 年营收、利润增速有望较 24Q1 回升，归因息差降幅趋缓，对盈利的拖累改善。子行业中，国有行营收增速的下滑压力较大，归因 2023 年同期息差、其他非息高基数影响。 驱动因素来看：①规模扩张提速。预计 24Q1 末上市银行规模同比增长 10.6%，增速环比下降 1.0pc，归因人行引导商业银行平滑信贷投放节奏，24Q1 规模扩张速度适当放缓。②息差继续下行。预计 24Q1 单季息差将较 23Q4 下降 2bp，拖累营收，主要归因 LPR 降息、新发放贷款利率继续下行的影响。③其他非息快增。预计 24Q1 其他非息、中收同比+14.9%、-8.4%，增速环比分别-11.8pc、持平。其他非息延续快增，主要考虑 24Q1 市场利率走低，有望带动投资收益快增。④减值保持平稳。预计 24Q1 不良生成水平保持平稳，信用成本同比继续改善支撑盈利。 ❑ 地产 24Q1 业绩前瞻：Q1 交付淡季，增收不增利延续 一季度不是房企传统的交付高峰期，房企收入占全年收入比例较小。我们预计 6家房企 2024Q1 营业收入及归母净利润分别为 1525 亿元、52 亿元，对应同比增速分别为 2.2%、-6.2%。我们认为，在行业基本面持续筑底的情况下，部分典型房企会面临毛利率走低、减值压力增加等问题，2024 年一季度可能仍将延续“增收不增利”的趋势。展望未来，我们认为 2024 年政策或持续发力、房价可能进入止跌平稳期，地产行业在 Q3-Q4 有望进入企稳修复阶段。典型房企的减值压力可能会随市场转暖而减小，有望带动全年营收、净利润增速较 2024Q1 小幅回升。 ❑ 券商 24Q1 业绩前瞻：业绩同比下滑，投行下滑显著 预计上市券商全年营收、净利润同比增长 2%/5%，其中 24Q1 业绩增速受去年同期政策尚未收紧、赚钱效应较强等因素影响处于低点。预计 24Q1 上市券商营收、净利润同比下降 10%，经纪、投行、资管、利息、投资净收入分别同比-6%/-30%/+2%/-8%/-20%。投行、投资收入降幅较大，主要是因为受 IPO、再融资阶段性收紧等因素影响导致股权承销收入大幅下滑，24Q1 股票市场涨幅低于 23Q1，且春节前出现小微盘股集体大幅调整的情况。 ❑ 保险 24Q1 业绩前瞻：Q1 NBV 快增，利润边际改善 ①寿险 NBV：预计实现较快增长，具体为新华（31.2%）＞太保（22.5%）＞平安（21%）＞国寿（13.7%）。②产险 COR：预计中国财险 24Q1 的 COR 同比上升0.7pc，至 96.4%。③净利润：预计在利率下行，及去年高基数影响下，各险企利润依旧承压，但边际有所改善。展望未来，主要上市险企 2024 年 NBV 增速较 24Q1或有放缓，归因 2023 年 4-7 月停售运作导致的高基数影响；全年净利润增速有望较 24Q1 有所改善，归因长端利率或企稳回升，及权益市场或有改善。 ❑ 投资建议 ➢ 银行：买银行=买入不确定性中的确定性，继续看好银行板块行情。个股方面，推荐“大而稳，小选美”组合。（1）大而稳：选高股息大行，推荐六大国有行。（2）小选美：①底部布局高成长银行，推荐宁波银行、常熟银行、苏农银行。②继续推荐高股息城商行，如成都银行、江苏银行、南京银行。此外，底部密切观察极低估值的股份行，推荐浙商银行、兴业银行。 ➢ 地产：我们认为，2024 年地产行业利空因素可能会主要集中体现在一季度，市场销售不及预期及房企的出险舆情可能会促使更多政策利好落地。春节之后二手房成交量持续回暖，冰山活跃指数持续走高，表明购房需求仍有支撑，市场销售有望加速筑底企稳。结合当前行业估值情况，我们认为 2024 年“低估值+预期差”有望推升地产板块估值逐步修复。我们看好 1）超跌高性价比标的：保利发展、招商蛇口、建发股份、华发股份、滨江集团；2）一线城市标的：城建发展、越秀地产、中华企业；3）地产+科技类标的：张江高科、苏州高新。 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：杨凡 执业证书号：S1230521120001 yangfan02@stocke.com.cn 分析师：陈建宇 执业证书号：S1230522080005 15014264583 chenjianyu@stocke.com.cn 分析师：洪希柠 执业证书号：S1230523070001 hongxining@stocke.com.cn 分析师：胡强 执业证书号：S1230523100004 huqiang@stocke.com.cn 研究助理：吴贵伦 wuguilun@stocke.com.cn 相关报告 策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ➢ 券商：在“强本强基、严监严管”的思路下，证监会集中发布四项政策，旨在推进一流投资银行建设，文件未来行业将把服务实体经济的功能放在首要位置，服务实力领先的优质机构有望受益。推荐低估值龙头中信证券、华泰证券、中金公司 H，有整合预期的区域精品券商国联证券。 ➢ 保险：短期市场情绪不改保险基本面景气改善趋势，保险板块低估值、低持仓，市场调整带来更好的配置机会，建议低位布局。 ❑ 风险提示： ➢ 银行：宏观经济失速，不良大幅暴露。 ➢ 地产：政策效果边际递减；房企业绩受公司结转项目选择、计提减值等影响。 ➢ 券商：宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期；资本市场改革不及预期。 ➢ 保险：经济失速，寿险改革滞缓，权益市场低迷，长端利率下行，地产风险扩大。 策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 银行 24Q1 业绩前瞻 .................................................................................................................................... 5 2 地产 24Q1 业绩前瞻 .................................................................................................................................... 7 3 券商 24Q