白酒行业周报-糖酒会酒企经销商大会反馈：务实理性，释放信心

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 白酒 2024 年 03 月 24 日 白酒行业周报（20240318-20240324） 推荐 （维持） 务实理性，释放信心 ——糖酒会酒企经销商大会反馈  前言：本周五粮液、老窖等多家酒企召开经销商大会及投资者交流会，我们前往参加，并与多位产业专家、酒企领导充分沟通，整体反馈如下：  酒企反馈：信心较足，务实理性。酒企普遍对行业展望务实理性，内部保持高昂士气，经营端多传递业绩目标完成信心，强化分红提升预期，渠道端动作更加务实落地，贴近终端一线，产品端持续延展，谋求增量。具体来看：  产品端：价格带持续延伸，加码非标产品。酒企纷纷推新延伸价格带，聚焦新场景谋求增量。具体来看，茅台集团产品结构布局提速，发布两款茅台醇新品聚焦 300-500 元酱酒价格带，推出龙年生肖葡萄酒深挖文化内涵，集团整体年轻化战略延续，百元价格带推出蓝莓气泡酒；五粮液持续围绕 “一地一商”策略，推出中高端浓香新品 45 度/68 度五粮液，布局900/1500 元价格带；泸州老窖春糖期间共推出 7 款新品，其中红 60 主攻宴席市场，新推窖系列 6 款全新单品横跨 200-800 主流价位带，度数涵盖38/43/53%vol，完善产品矩阵试点低度场景。洋河梦之蓝战略升级，推出手工班三款新品夯实品牌核心市场。  渠道端：注重费效提升，强化终端运营。各大酒企均强调渠道费用精细化管控，控货、去化库存动作频繁为渠道减压，并强化终端运营，围绕数字化建设保障高效触达。五粮液强调全国一盘棋，流通端持续控货、严控窜货力挺价盘，要求商家顺价出货，从价差获利；国窖关注消费端拓展与五码数智化战略，扫码返利力度延续，持续提升开瓶率；汾酒持续推进汾享礼遇，引入五码合一强化费用管控及消费者培育，持续引领清香复兴；洋河持续推动渠道改革，省内加码投放，省外细化布局挖掘增长潜力。  治理端：释放分红提升预期，优化构架激发活力。酒企多强调提升分红率，回馈股东提振投资者信心，并对内部管理及考核进行细化调整，进一步强化管理效率。具体而言，五粮液释放分红率提升预期，兼顾企业发展与股东利益，管理上实施 3+3 持续管理方式，以优化计划配置为管理重点；老窖内部沟通分红率提升方案，同时改革人才激励机制，注重校招渠道培育；洋河近年持续加大分红，并调整事业部架构，营销队伍充分放权、授权；舍得分红率有望逐步提升，叠加回购加大投资者回报。  行业数据点评：延续量减价升，集中度加速提升。中国酒业协会披露 2023 年白酒行业实现总产量 629 万千升，同降 5.1%，销售收入/利润总额 7563/2328亿元，同增 9.7%/7.5%。行业延续量减价升态势，判断一是去年需求整体承压，名优酒企加大中档酒产品及下沉市场布局，挤压区域中小酒企份额；二是中小规模酒企经营能力相对较弱，叠加名酒挤压影响，2023 年亏损酒企占比提升9.2pcts，快速出清让度市场。同时本次酒协披露产量数据与国家统计局披露规模以上酒企产量（449.2 万千升，同减 2.8%）存在差异，结合酒协注解判断主要系官方统计口径调整影响，一是受新国标影响，统计局按剔除液态法白酒口径披露而酒协维持原有口径，二是伴随部分企业新开及关厂影响，不同年份可比企业存在差异。故建议关注统计数据增速变化而非绝对水平的差异。  投资建议：预期企稳，价值回归。当前头部酒企库存处在健康水平，“量价”基本面均较稳健，春糖反馈整体较好，短期不乏价盘向好、回购/增持/分红等催化。当前板块估值仍不高，建议关注一季报确定性较优的标的。  首先聚焦确定性核心龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显）、汾酒（动销有望延续惯性式较快增长，春节批价回升）；  其次千元价格带五泸布局积极、边际向好，存在预期差，推荐五粮液（批价向好，经营边际改善）和老窖（回款出货较好，经营稳健性和报表持续性仍确定）；  持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今世缘。  风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 39,167.54 4.44 流通市值(亿元) 39,147.54 5.70 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.9% -7.3% -10.7% 相对表现 -0.2% -3.6% -0.3% 相关研究报告 《白酒行业周报（20240304-20240310）：寻找淡季中的“小亮点”》 2024-03-11 《白酒行业周报（20240219-20240225）：开年号角吹响，节后略有补货》 2024-02-26 《白酒春节动销反馈专题：量增价稳，符合预期》 2024-02-18 -22%-14%-5%3%23/0323/0623/0823/1024/0124/032023-03-24~2024-03-22白酒沪深300华创证券研究所 白酒行业周报（20240318-20240324） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 白酒行业延续产量下降，收入、利润提升趋势 图表 2 规模以上白酒企业亏损数量占比持续提升 资料来源：中国酒业协会，国家统计局，华创证券 资料来源：国家统计局，中国酒业协会，阜阳新闻网，华创证券 图表 3 春糖各酒企跟踪反馈 酒企 回款发货 批价 库存 动销及其他情况 行业数据 2023 年全国白酒行业实现总产量 629 万千升，同比下降 5.1%；完成销售收入 7563 亿元，同比增加 9.7%；实现利润总额 2328 亿元，同比增长 7.5%。 茅台 回款 35% 飞天整箱/散瓶批价2915/2665 元 一个月内 龙茅需求走弱，主品保持稳健。糖酒会重磅重启“茅台醇”，首推茅台低度果味气泡酒，继续推行品牌年轻化战略 五粮液 发货 45%，节后控货 普五 950 元 1 个月 淡季持续控货，渠道查低价货，普五批价目标提升至 970 元。中高端浓香新品 45/68 度五粮液亮相春糖，持续深挖品牌价值内涵 泸州老窖 回款近 40%，未控货 国窖批价 875 元 2 个月内 渠道费用略有收缩，低度开瓶率提升至 30%+。春糖期间推出窖系列 6款全新单品