年报点评：2023年业绩承压，期待新项目投产带来增量

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 03 月 23 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：贾冰S0350524030003jiab@ghzq.com.cn[Table_Title]2023 年业绩承压，期待新项目投产带来增量——阳谷华泰（300121）2023 年报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/03/22表现1M3M12M阳谷华泰7.0%-2.4%-25.0%沪深 3001.7%6.2%-11.4%市场数据2024/03/22当前价格（元）8.4152 周价格区间（元）6.60-11.74总市值（百万）3,439.60流通市值（百万）3,317.34总股本（万股）40,898.95流通股本（万股）39,445.22日均成交额（百万）39.36近一月换手（%）1.32相关报告《阳谷华泰（300121）三季报点评报告：原材料价格上涨，三季度业绩承压（买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2023-10-23《阳谷华泰(300121.SZ)2022 年报及 2023 年一季报点评： 2023Q1 业绩承压，看好主营产品盈利修复（买入）*橡胶*董伯骏，李永磊》——2023-04-28《阳谷华泰（300121）三季报点评 ： 主导产品产销两旺，业绩同比高增长 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-10-28《阳谷华泰（300121）业绩预告点评 ： 三季度业事件:2024 年 3 月 19 日，阳谷华泰发布 2023 年年度报告：2023 年实现营业收入 34.55 亿元，同比减少 1.78%；实现归母净利润 3.04 亿元，同比-40.96%；实现扣非归母净利润 2.96 亿元，同比-41.39%；销售毛利率22.31%，同比下降 5.36pct；销售净利率 8.81%，同比下降 5.84ct；经营活动现金流净额为 3.22 亿元。2023Q4 单季度，公司实现营业收入 8.28亿元，同比+0.91%，环比-14.06%；实现归母净利润为 0.45 亿元，同比-41.42%，环比-9.90%；经营活动现金流净额为 0.62 亿元，同比增加 0.74亿元，环比+19.39%；销售毛利率为 19.09%，同比下降 8.22pct，环比增加 0.69pct；销售净利率为 5.44%，同比下降 3.93pct，环比增长 0.25pct。投资要点:2023 年高性能橡胶助剂售价下行，毛利率同比下降2023 年实现营业收入 34.55 亿元，同比减少 1.78%；实现归母净利润 3.04亿元，同比-40.96%；实现扣非归母净利润 2.96 亿元，同比-41.39%。公司营业收入、净利润较上年同期下降主要原因是：公司 2023 年高性能橡胶产品价格下滑，以及对收到的暂未到期的商业承兑汇票计提坏账准备增加。截至 2023 年 12 月 31 日，公司商业承兑汇票组合账面价值为 1.05亿元，对应计提坏账准备 2771 万元，计提比例 26%。2023 年公司的高性能橡胶助剂营收为 20.77 亿元，同比-9.06%，毛利率为 22.99%，同比下降 8.29 个百分点。2023Q4 单季度营收同比小幅增长，归母净利润同比下降2023Q4 单季度，公司实现营业收入 8.28 亿元，同比+0.91%，环比-14.06%；实现归母净利润为 0.45 亿元，同比-41.42%，环比-9.90%。Q4 净利润 4499 万元，环比减少 494 万元；毛利润为 1.58 亿元，环比下降了 1920 万元。原材料方面，防焦剂主要原料是环己烷、离子膜碱，促进剂主要原料是叔丁胺、苯胺等，不溶性硫磺主要原料是液体硫磺等。Q4 环己烷价格有一定程度的下降，液体硫磺和苯胺的价格有所上涨。据wind，Q4 环己烷均价为 6970 元/吨，环比-5.52%，液体硫磺均价为 969元/吨，环比+5.29%，苯胺均价 12034 元/吨，环比+3.69%。Q4 财务费用为 847 万元，环比下降 223 万元。信用减值损失 363 万元，环比减少证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2绩同比高增长，在建项目顺利推进 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-10-181391 万元。新建产能顺利推进，公司技术壁垒较高公司作为以防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等为核心产品的综合性橡胶助剂供应商，在全球范围内具有较强的竞争力。公司的防焦剂 CTP 产销量约占全球 60%以上的市场份额，保持领先优势；公司目前是继美国富莱克斯、日本四国化成工业株式会社之后第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，产品竞争力已得到市场充分认可；公司促进剂 M 采用的“溶剂萃取法”大幅度减少了“三废”排放。截至 2023 年末，公司在建项目包括年产 9 万吨的橡胶助剂项目，6000吨/年促进剂 DZ 生产装置、1 万吨/年橡胶防焦剂 CTP 生产装置、年产6.5 万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目、年产 4 万吨三氯氢硅联产6500 吨四氯氢硅项目，新项目投产将贡献新的增量。盈利预测和投资评级考虑公司主营产品价格下滑，我们下调2024-2026 年业绩预期，预计 2024-2026 年归母净利润为 4.04、5.25、6.66 亿元，对应 PE 分别为 9、7、5 倍。考虑公司在橡胶助剂的研发优势，维持公司“买入”评级。风险提示项目投产不达预期风险，产品价格下滑风险，产品需求下滑风险，工厂安全环保生产风险，行业产能大幅扩张的风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3455457257027009增长率(%)-2322523归母净利润（百万元）304404525666增长率(%)-41333027摊薄每股收益（元）0.750.991.281.63ROE(%)9111314P/E11.848.516.555.17P/B1.130.950.830.72P/S1.050.750.600.49EV/EBITDA6.925.574.473.63资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、 分产品经营数据图 1： 公司年度及半年经营情况202220232023H12023H2高性能橡胶助剂营业收入（亿元）22.8420.7710.3810.39高性能橡胶助剂毛利润（亿元）7.154.782.991.79高性能橡胶助剂毛利率31.28%22.99%28.78%17.21%高性能橡胶助剂产量（万吨）10.8012.36高性能橡胶助剂销量（万吨）9.6511.74高性能橡胶助剂均价（万元/吨）2.371.77多功能橡胶助剂营业收入（亿元）12.1813.686.257.43多功能橡胶助剂毛利润（亿元）2.532.901.361.53多功能橡胶助剂毛利率20.74%21.18%21.84%20.64%多功能橡胶助剂产量（万吨）10.3010.24多功能橡胶助剂销