证券行业新龙头系列四~投行新模式研究：从科创板改革看投行新模式崛起-华泰证券

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/深度研究 2019年06月19日 非银行金融 增持（维持） 证券Ⅱ 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 刘雪菲 执业证书编号：S0570517110003 研究员 0755-82713386 liuxuefei@htsc.com 陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 taoshengyu@htsc.com 蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 jiangzhaopeng@htsc.com 1《银行/非银行金融: 科创板上市在即，把握打新收益》2019.06 2《非银行金融/银行: 行业周报（第二十三周）》2019.06 3《非银行金融: 业绩回落，关注改革落地》2019.06 资料来源：Wind 从科创板改革看投行新模式崛起 证券行业新龙头系列四—投行新模式研究破旧立新，从科创板改革看“投行生态圈”新模式崛起 科创板开启资本市场市场化新阶段，是注册制改革的试验田。将重塑中国资本市场新生态，打破原有商业模式，倒逼投行模式新突破。在注册制开启的新时代下，投行业务迎来高阶转型战略机遇。投行业务在券商业务体系中扮演龙头牵引角色，是券商业态全面升级的关键突破口，有望成为驱动新时代下证券新龙头崛起的核心竞争力。展望战略崛起方向，量化收入贡献空间，追溯发展转折脉络，前瞻预判变革驱动下的长远路径。我们坚定看好投行前景，预测投行业务收入有望实现 5 年 4 倍高速腾飞。 股权时代新周期，投行战略崛起 当前宏观经济和资本市场已步入新旧秩序更迭的大变局时期，新经济产业亟需直接融资激活发展动能，股权时代新周期来临。资本市场是对接培育新经济新产业的土壤，注册制改革迎来 A 股成人礼，市场化制度变革助力市场良性循环，科创板打响市场化制度建设第一枪。新经济、新制度倒逼投资银行高阶转型，同时也为投行迎来跨越腾飞的历史契机。展望未来，业务空间广阔，投行收入有望实现五年 4 倍高速腾飞。行业马太效应强化，头部投行有望实现五年后百亿收入量级。投行发挥牵引功能，投行业务有望成为 ROE 强势驱动力。 激荡三十年，回眸投行历史征程 展望业务空间，需厘清发展脉搏。鸿蒙初开蛮荒生长。股份制改革兴起，股票发行“审批制”和“通道制”先后建立，投行围绕额度和通道，大券商凭借监管和地域优势领先。夏商建制峥嵘初现。国有经济发展和股权分置改革驱动大批国企上市，“保荐制”提升投行自主性。业务围绕国企巨无霸项目，深耕大项目券商垄断。春秋战国群雄逐鹿。中小板、创业板崛起，市场化下超募和破发频现。“华南四小虎”（国信、平安、广发和招商）以量取胜逆袭。汉唐开元，投行多元化及国际化并进，平滑业务收入。投行承销业务名次几经更迭，优先把握并购重组业务机遇的券商有望构筑优势。 投行大变局，打造“投行生态圈”新模式 资本市场改革倒逼投行启动新一轮战略转型，投行有望成为券商全面升级突破口。未来优质投行将打造全生命周期、全产业链大投行生态圈，构筑资源整合力，打造资本、定价、销售、协同、风控、科技等六大核心竞争力。科创板将开启投行精耕细作时代。根据上交所最新统计，当前中金、华泰、中信建投和中信申报项目数量及金额排名前四。优质券商资本实力扎实、资本补充能力卓越，马太效应凸显。我们重点看好投行业务将崛起的券商，三大维度甄别优质公司，治理机制领先、资源禀赋占优和资源整合力扎实的券商有望崛起，推荐中信证券、国泰君安和招商证券。 风险提示：市场波动风险，制度推进不如预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 600030.SH 中信证券 20.85 买入 0.77 1.17 1.36 1.56 27.08 17.82 15.33 13.37 600999.SH 招商证券 15.58 买入 0.66 0.9 1.02 1.16 23.61 17.31 15.27 13.43 601211.SH 国泰君安 16.43 买入 0.77 1.07 1.24 1.43 21.34 15.36 13.25 11.49 资料来源：华泰证券研究所 (19)(3)13294518/0618/0818/1018/1219/0219/04(%)非银行金融证券Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级：21192523/36139/20190619 16:42 行业研究/深度研究 | 2019 年 06 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 全文逻辑脉络 .................................................................................................................... 5 股权时代新周期，投行战略崛起 ....................................................................................... 6 方向：新经济、新制度、新模式带来投行历史契机 .................................................. 6 经济新产业，亟需直接融资激活发展动能 ......................................................... 6 市场新制度，注册制改革迎接 A 股成人礼 ......................................................... 8 投行新模式，倒逼高阶转型打开成长空间 ......................................................... 9 空间：空间广阔，投行收入有望实现五年 4 倍高速腾飞 ........................................... 9 格局：马太效应，头部投行有望实现五年后百亿收入量级 ...................................... 12 ROE：投行牵引，投行业务有望成为 ROE 强势驱动力 .......................................... 13 激荡三十年，回眸投行历史征程 ..................................................................................... 14 鸿蒙初开时期，“审批制”及“通道制”下蛮荒生长 ............................................... 14 市场环境：股份制改革迈进，对外开放新时期 .............