科创板专题研究：科创板估值方法选择

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research]科创板专题研究 2019 年 6 月 19 日 科创板估值方法选择 核心观点：1、截止 2019 年 6 月 19 日，上交所披露已受理科创板申报的企业共 124 家，其中 16 家通过上市委会议审核，11 家提交证监会注册，得到证监会同意注册回复2 家，1 家披露上市发行安排及询价公告。预计 7 月会有首批科创板企业上市交易。 2、科创板发行定价机制： （1）保荐机构相关子公司跟投制度，科创板发行人的保荐机构通过依法设立的另类投资子公司或者实际控制该保荐机构的证券公司依法设立的另类子公司参与发行人首次公开发行战略配售，并对获配股份设定限售期。 （2）通过网下初步询价直接确定发行价格，不再进行累计投标询价。 3、科创板公司重点支持 6 大领域（信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药），每个领域适用的估值定价方法不尽相同。每个领域内的公司不同发展阶段特点，估值定价方法也有差异。 4、估值方法分为 4 类： （1）绝对估值法，包括 DCF(DDM、FCFF、FCFE)、EVA 等； （2）相对估值法，包括 PE、PB、EV/EBITDA、PS、EV/GMV、PEG 等； （3）资产价值法，包括重置成本法、清算价值法、RNAV； （4）其他方法，包括 VM 指数、实物期权法等。 5、根据企业生命周期理论，企业的生命周期有初创、成长、成熟、衰退 4 个阶段。4 个阶段各有不同特点，对应的估值方法也不同。 （1）初创期适用的估值方法： EV/EBITDA、PS、实物期权法、EV/GMV； （2）成长期适用的估值方法： PE、PB、PS、PEG、EV/EBITDA、EV/GMV； （3）成熟期适用的估值方法： DDM、PE、PB、EV/EBITDA 等； （4）衰退期适用的估值方法：重置成本法。 6、目前 124 家已受理公司中，成立时间 5 年以内 6 家，5-10 年 30 家，10-15 年48 家，15-20 年 32 家，20 年以上 8 家。成立 10-15 年的公司家数最多，占比 38%。初创型公司较少。 7、目前已过会公司共 16 家，根据 16 家公司的招股说明书（申报稿）中的拟募集金额、拟发行股数、历史业绩情况等数据，我们模拟计算了公司静态估值情况。目前已过会公司预期市值的中位数为 40 亿，预期 PE 中位数 32 倍，预期 PB 中位数 6 倍，预期 PS 中位数 6 倍。 8、风险提示：仅用一种估值方法容易出现偏差，建议多种估值方法对比参考。 分析师 杨晓彤 ：010-83571329 ：yangxiaotong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518020001 特此鸣谢 王 婷：010- 66568908 ：wangting@chinastock.com.cn 林相宜 ：010-66568843 ：linxiangyi_yj@chinastock.com.cn [table_marketdata]市场数据2019/6/19 科创板受理企业数量 124 已中止审查企业数量 1 上证指数 2917.80 沪深 300 指数 3715.94 相对指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 相关研究 21208225/36139/20190620 17:05 专题报告/科创板 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、科创板定价规则 ............................................................................. 1 （一）时间进度 ............................................................................. 1 （二）定价规则 ............................................................................. 1 （三）估值方法分类 ......................................................................... 2 二、124 家已受理公司情况 ....................................................................... 2 （一）不同领域分布 ......................................................................... 2 （二）公司成立时间 ......................................................................... 3 （三）财务状况 ............................................................................. 3 三、部分已过会公司估值方法选择 ................................................................. 4 （一）拟募集金额 ........................................................................... 4 （二）部分公司估值方法选择 ................................................................. 5 四、风险提示 ................................................................................... 6 21208225/36139/20190620 17:05 专题报告/科创板 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、科创板定价规则 （一）时间进度 截止 2019 年 6 月 19 日，上交所披露已受理科创板申报的企业共 124 家，其中 16 家通过上市委会议审核，11 家提交证监会注册，得到证监会同意注册回复 2 家，1 家披露上市发行安排及询价公告。预计 7 月会有首批科创板企业上市交易。 6 月 13 日，科创板开板。6 月 14 日，证监会同意 2 家企业科创板 IPO 注册。6 月 19 日，华兴源创披露上市发行安排及初步询价公告。自 2018 年 11 月国家提出设立科创板以来，仅仅7 个月的时间，我们即将迎来科创板企业上市。速度之快超出市场预期。 正如易会满主席在科创板开板仪式上指出，设立科创板并试点注册制，是深化资本市场改革开放的基础制度安排，是推进金融供给侧结构性改革、促进科技与资本深度融合、引领经济发展向创新驱动转型的重大举措。 图表