纳微科技(688690)纳米微球领先企业，国产替代加速成长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 纳米微球领先企业，国产替代加速成长 [Table_StockNameRptType] 纳微科技（688690） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2024-03-21 [Table_BaseData] 收盘价（元） 22.88 近 12 个月最高/最低（元） 53.23/18.35 总股本（百万股） 404 流通股本（百万股） 205 流通股比例（%） 50.66 总市值（亿元） 92 流通市值（亿元） 47 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： ⚫ 聚焦生物医药领域，高性能纳米微球领先企业 公司专门从事高性能纳米微球材料研发、规模化生产、销售及应用服务，是目前少数几家可以同时规模化制备无机和有机高性能纳米微球材料的公司之一。公司为生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领域客户提供核心微球材料及相关技术解决方案，其中生物医药领域业务是公司的主要营收来源。 ⚫ 下游需求旺盛，国产替代空间广阔 全球色谱填料市场规模稳步增长，中国市场在全球占比逐年提升。近年来，随着全球生物制药尤其是单抗药物的快速发展，色谱填料的市场需求不断增加。一直以来，中国用于生物制药生产的关键设备和耗材如色谱填料和色谱柱系统基本依赖进口。近年来国产色谱填料产品技术壁垒逐渐缩小，在市场响应和定制化服务上也具有明显的竞争优势，进一步加快国产替代趋势。 ⚫ 产品性能、供应链布局优势突出，率先实现国产替代 公司突破微球材料底层制备技术难题，在国内市场上具有技术领先地位，产品性能表现高于市场普遍水平，满足了复杂的商业化应用需求。此外，公司产品应用项目储备丰富，随着客户新药研发项目的推进，有望进一步增大订单量，截至 1H23，公司累计有 102 个产品应用至临床Ⅲ期阶段，198 个产品应用至商业化阶段，仅 1H23 公司新增 12 个三期临床项目和 3 个商业化阶段项目。基于这些优势，公司积极推进国产替代还不断拓展海外市场，现已设立美国纳微和印度纳微两家海外子公司用于产品销售和技术服务，有望进一步提升品牌在海外影响力。 ⚫ 投资建议 我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 5.87 亿元、9.74 亿元、12.30 亿元（同比-16.9%/+66.1%/+26.3%）；实现归母净利润 0.69 亿元、1.58 亿元、2.80 亿元（同比-74.9%/+128.1%/+77.4%）。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 新产品研发失败或无法产业化的风险，市场竞争加剧的风险，生物医药市场拓展风险，产能释放不及预期风险等。 -76%-53%-31%-8%15%3/236/239/2312/233/24纳微科技沪深300[Table_CompanyRptType1] 纳微科技（688690） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 28 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 706 587 974 1230 收入同比（%） 58.1% -16.9% 66.1% 26.3% 归属母公司净利润 275 69 158 280 净利润同比（%） 46.3% -74.9% 128.1% 77.4% 毛利率（%） 78.6% 78.8% 76.4% 76.7% ROE（%） 17.8% 4.0% 8.4% 13.0% 每股收益（元） 0.69 0.17 0.39 0.69 P/E 75.58 133.55 58.56 33.01 P/B 13.50 5.32 4.95 4.30 EV/EBITDA 75.78 76.23 41.68 25.11 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 纳微科技（688690） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 28 证券研究报告 正文目录 1 聚焦生物医药领域，高性能纳米微球领先企业 ............................................................................................................................ 5 2 下游需求旺盛，国产替代空间广阔 ............................................................................................................................................... 10 3 产品性能、供应链布局优势突出，率先实现国产替代 ............................................................................................................. 14 3.1 微球底层制备技术优势突出，产品品类丰富 .................................................................................................................................... 14 3.2 客户基础扎实，项目储备丰富................................................................................................................................................................ 18 3.3 协同布局展现优势，积极拓展全球市场 ............................................................................................................................................. 20 4 盈利预测与投资建议 .....................................................