专题报告：强经济预期未改联储降息初衷

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 强经济预期未改联储降息初衷 [Table_ReportDate] 2024 年 3 月 21 日 [Table_Summary] 3 月 FOMC，美联储明显上调经济增长预期，对核心 PCE 的预期也有上调，但并未收窄降息预期，这释放了什么信号？ ➢ 通胀反弹不改美联储降息初衷。1-2 月美国通胀超预期表现，一度让市场担忧美联储会减少此前的降息次数，但 3 月 FOMC 上鲍威尔重申今年降息，且点阵图显示仍保留 3 次降息预期，通胀反弹并未改变美联储的降息初衷。季度性经济预测概要显示，联储上调了经济增速和核心通胀 PCE，但政策利率中枢并未调整，我们认为这或是当前通胀回落的崎岖仍在联储预期的可接受波动范围之内，对短期通胀反弹，联储不愿反应过度。 ➢ 美联储对通胀达标的信心仍大于担忧。今年 1-2 月通胀回落显得崎岖，但美联储对通胀达标的信心仍大于担忧。第一，能源价格上涨是通胀水平边际反弹的主要贡献。第二，在人口继续增长叠加劳动力需求回落下，劳动参与率恢复进程缓慢或是失业率未能明显回升的关键之一。更重要的是，鲍威尔指出薪酬增幅不是通胀的主推力，并强调就业本身不是推迟降息的理由。当前服务通胀贡献中，与非住房服务通胀相比，住房通胀贡献较大。我们认为，住房成本回落慢，可能成为阻碍通胀达到目标的最大项。 ➢ 美国降息利好下，中国货币政策空间或也更大。通胀反弹后，市场一度担心美联储会降低降息次数，3 月 FOMC 点阵图显示美联储保留 3 次降息指引后，推高了美国股市表现，同时压低了美债收益率。不仅如此，美联储保留年内 3 次的降息预期后，现货黄金也突破 2200 美元的关口。于中国而言，今年美联储降息利好下，国内货币政策的空间或也更大。当美联储进入降息通道后，或将降低人民币汇率面临的承压程度，与此同时，在我国也放宽人民币汇率合理区间的情况下，我国货币政策的可操作空间得到了扩大。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、通胀反弹不改美联储降息初衷 ................................................................................................... 3 二、美联储对通胀达标的信心仍大于担忧 ....................................................................................... 5 三、美国降息利好下，中国货币政策的空间或也更大 ................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 表 目 录 表 1：3 月 FOMC 经济预测表 ................................................................................................ 4 表 2：2024 年美联储 FOMC 票委近期表态 ........................................................................... 4 表 3：美联储结束加息到首次降息开启期间各类资产价格走势 ............................................... 8 图 目 录 图 1：今年 3 月与去年 12 月的 FOMC 点阵图 ....................................................................... 3 图 2：通胀回落主要源自非核心通胀、核心商品通胀回落 ...................................................... 5 图 3：服务通胀中，住房通胀的贡献大于非住房通胀 ............................................................. 5 图 4：美国的 ECI 薪资同比继续回落 ..................................................................................... 7 图 5：3 月 FOMC 会议前后，市场降息路径预期对比 ............................................................ 6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 事件： 北京时间 3 月 21 日凌晨 2:00，美联储公布 3 月利率决议。凌晨 2:30，美联储主席鲍威尔召开新闻发布会。 一、通胀反弹不改美联储降息初衷 3 月议息会议美联储暂停加息，联邦基金利率目标区间维持 5.25%-5.50%不变。在本次会议上，有几个关键信息： 第一，维持之前缩表节奏，再次强调今年降息。尽管 1 月 FOMC 会议指出将于本次会议讨论资产负债表问题，但3 月的 FOMC 会议并没有针对资产负债表的调整做任何新决定。此次会议依旧维持之前的缩表节奏不变，即每月上限 950 亿美元(600 亿美元国债+350 亿美元 MBS)。 第二，点阵图保持年内降息 3 次的指引。2 月通胀反弹，让市场担忧美联储会调整全年降息次数，但对比去年 12月和 3 月的点阵图来看，点阵图的利率中值没有发生变化。变化在于，更多的美联储官员就 2024 年的利率中值达成了一致。点阵图保持 3 次降息的指引，被市场解读成偏鸽。 第三，美联储经济预测调整背后，显示对经济韧性更有信心。3 月 FOMC 会议上，季度性经济预测概要（SEP）显示