圣农发展(002299)首次覆盖报告：白羽鸡全产业链龙头企业，养殖及食品业务协同发力

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 圣农发展 白羽鸡全产业链龙头企业，养殖及食品业务协同发力 圣农发展（002299.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002299.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 16.01 近一年股价走势 分析师 熊航 S0800522050002 13316501817 xionghang@research.xbmail.com.cn 相关研究 行业景气度触底，静待周期上行。供给方面，24 年祖代鸡更新量相对充足，但难言过剩，同时考虑到美国禽流感疫情时有发生，短期祖代鸡供种仍有可能受到干扰。需求方面，我国鸡肉消费总量及家禽肉人均消费量仍有提升空间，白羽鸡出栏量稳步增长，并一定程度对黄羽鸡形成消费替代。价格方面，父母代鸡苗价格进一步下行空间有限，优质种鸡仍然紧俏。此外，商品代鸡苗供应 24 年 5 月后有望减量，未来下游需求恢复将利好毛鸡价格。 深耕行业四十载，白羽鸡龙头地位稳固。公司已实现集自育、自繁、自养、自宰、深加工为一体的全产业链布局。1）种源优势：公司自主培育“圣泽 901”，一方面保障公司具备稳定的种源供应；另一方面自研种源有助于公司控制养殖成本。2）溢价优势：凭借优质的产品质量和品牌影响力，公司的鸡肉售价始终较市场价格（主产区平均价）高出约 0.5 元/公斤，溢价优势稳固。3）规模优势：公司目前具备白羽肉鸡行业较为完整的上下游产业链一体化布局，产业规模及产业链完整度在全球同类企业中名列前茅，龙头地位稳固。公司养殖产能已超过 7 亿羽，正积极通过收购等方式实现 25 年 10 亿羽的产能目标。 食品加工业务 BC 双轮驱动，打造公司第二增长曲线。公司现已建成 9 家食品加工厂，已建和在建产能合计超过 43.32 万吨。公司深耕 B 端 30 年，和百胜中国、麦当劳、德克士等知名客户建立了长期稳定的合作关系。C 端品牌建设稳步推进，爆品策略效果显著，2023 年爆品收入同比增长 40%以上。 投资建议：预计公司 23-25 年收入分别为 186.87/218.88/248.00 亿元，同比分别+11.1%/+17.1%/+13.3%；预计实现归母净利润分别为 6.97/19.59/24.26 亿元，同比分别+69.6%/+181.1%/+23.8%。公司已实现白羽鸡全产业链布局，具备较强成本优势和规模优势，龙头地位稳固。同时，随着 24 年白羽肉鸡价格触底反弹，公司利润存在较大的上涨弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：鸡肉价格大幅下跌，饲料成本大幅上涨，禽流感爆发，食品安全等  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,478 16,817 18,687 21,888 24,800 增长率 5.3% 16.2% 11.1% 17.1% 13.3% 归母净利润 (百万元) 448 411 697 1,959 2,426 增长率 -78.0% -8.3% 69.6% 181.1% 23.8% 每股收益（EPS） 0.36 0.33 0.56 1.58 1.95 市盈率（P/E） 44.4 48.4 28.6 10.2 8.2 市净率（P/B） 2.0 2.0 1.9 1.6 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -38%-31%-24%-17%-10%-3%4%2023-032023-072023-11圣农发展肉鸡养殖沪深300证券研究报告 2024 年 03 月 20 日 公司深度研究 | 圣农发展 西部证券 2024 年 03 月 20 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 圣农发展核心指标概览 ............................................................................................................. 6 一、 公司介绍：布局全产业链的白羽肉鸡龙头....................................................................... 7 1.1 深耕行业四十载，造就白鸡产业链一体化龙头 ............................................................ 7 1.2 食品加工收入占比逐年增加，抗周期能力得到加强 ..................................................... 7 1.3 股权结构集中，核心管理团队经验丰富 ....................................................................... 9 二、 行业展望：景气度触底，静待周期上行 ........................................................................ 11 2.1 我国鸡肉消费量仍有提升空间，白羽鸡市场规模持续攀升 ........................................ 11 2.2 父母代种鸡价格下行幅度有限，商品苗及毛鸡景气度有望触底反弹 ......................... 12 2.2.1 24 年祖代鸡更新量相对充足，祖代鸡进口仍可能受禽流感