高股息系列报告之七：民营企业提升分红为何能涨？

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 03 月 20 日 民营企业提升分红为何能涨？ ——高股息系列报告之七 相关研究 证券分析师 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 韦春泽 A0230122050003 weicz@swsresearch.com 联系人 韦春泽 (8621)23297818× weicz@swsresearch.com 本期投资提示：  民营企业提升分红比例带来投资价值提升的本质是“优化股东回报结构”，熨平行业周期对优质公司造成的回报波动，彰显公司具有强行业地位、灵活的现金管理能力和未来规划能力。过去，A 股投资者更常见的是挣业绩改善之前的“想象力”——估值钱，因此民营企业股价伴随行业周期波动较大。现在民营企业主动提升分红，将未来公司增长价值更及时地兑现到分红收益中，股东回报中分红占比增加，回报的波动也随之降低。对于真正具备全国乃至全球竞争力的公司，这是它们的股价走向新一轮复利回报的起点。  不是所有民营企业提高分红都能带来重估，我们认为有 4 项重要条件：  1）在行业内具有竞争地位优势，ROE 更具稳定性，没有生存担忧；2）资本开支周期结束，顺应行业发展规律、转换股东收益形式；3）仍然有强融资能力，现金流充沛；4）行业景气下行预期对板块估值的压制已经比较充分。  以上逻辑细化成四点选股办法：1）ROE 高于行业平均、市值高于 200 亿，2023Q3ROE相比 2022 年没有下滑或下滑幅度低于 1.5%、不为负；2）2023 环比 2022 资本开支强度下降、资本开支占存量现金比例低于 50%；3）最新一年筹资流出低于存量现金的 5%；4）PE 低于 25 倍、历史 30%分位数以下。  我们针对最新情况筛选了符合条件的公司，假设公司提高分红以及分红比例，PE 将有重估的机会。  【附】民营以及民营龙头(注：龙头的定义为，市值在所属二级行业排名前 25%的企业，下文同)企业分红目前的情况：  1）民营企业分红是普遍的，龙头民营企业分红家数占比更高：截至 2022 年，民营企业共有 3202 家，其中 2157 家宣告分红，占比 67%；龙头民营企业 629 家，其中 518 家宣告分红，占比 82%。  2）龙头民营企业 ROE 好于民营企业全体：截至 23Q3，民营企业 ROE 平均 0.5%，龙头民营企业平均 8.5%，虽然 2020 年以来二者都呈现下滑，但龙头民营企业下滑幅度较低。  3）龙头民营企业分红比例暂时低于全体民企，有较大提升空间：2022 年民营企业平均分红比例(占利润)39.8%，龙头民营企业 37.3%，二者在 2022 年均有明显提升。  4）龙头、非龙头民营企业股息率整体均为 0.8%左右：2019 年龙头民营企业整体股息率高点曾达到 1.7%，主因股价偏低。  5）龙头民营企业资本开支压力已经先于全体民企回落：2022 至 23Q3，龙头民营企业的资本开支占存量现金比例从 53%下滑至 47%，而全体民营企业的该比例仍在提升，从 40%提升至 43%。  6）民营企业总体维持较强的融资能力：利率下行背景下，民营企业筹资现金流入占存量现金的比例持续提升，截至 23Q3 民营企业整体为 31%，非民营企业为 20%。  风险提示：无风险利率不再下行，影响高分红个股资产荒的投资逻辑； 年国内外经济大幅波动，为高分红个股 ROE 预期带来风险；个别股票的公司治理风险问题 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 图 1：龙头民企提分红在 DDM 模型中的影响 资料来源：申万宏源研究；注：龙头的定义为，市值在所属二级行业排名前 25%的企业 图 2：站在现金管理的角度理解龙头民企提升分红与股东回报的关系 资料来源：申万宏源研究；注：龙头的定义为，市值在所属二级行业排名前 25%的企业 股权市场直接融资 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 图 3：民营企业分红是普遍的，龙头民营企业分红家数占比更高 资料来源：Wind 申万宏源研究；注：龙头的定义为，市值在所属二级行业排名前 25%的企业 图 4：龙头民营企业分红比例暂时低于全体民企 资料来源：Wind 申万宏源研究；注：龙头的定义为，市值在所属二级行业排名前 25%的企业 图 5：龙头民营企业 ROE 明显好于民营企业全体，龙头、非龙头民营企业股息率整体均为 0.8%左右 资料来源：Wind 申万宏源研究；注：龙头的定义为，市值在所属二级行业排名前 25%的企业 78% 78% 76%74%79%81%74%72% 72%70%67%85%89% 87%85%87%90%88% 86%88%84%82%60%65%70%75%80%85%90%95%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022民营企业 分红家数占比前1/4民营企业 分红家数占比79179784598012011547 1488 1542180620412157140162160220272341350366457500 518050010001500200025002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022民营企业 分红家数前1/4民营企业 分红家数39%34% 34% 34% 34% 34%44%43%41% 40%42%35%32% 33%35% 35%33%36% 35%32% 33%33%30%32%34%36%38%40%42%44%46%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022民营企业 分红比例-整体法前1/4民营企业 分红比例-整体法5%29% 29%32% 32% 31%49%31% 35% 33%37%0%10%20%30%40%50%60%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022民营企业 分红比例-平均前1/4民营企业 分红比例-平均1.5%1.2% 1.2%0.8%1.1% 1.1%1.7%1.2%0.9%0.8%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022民营企业 股息率-整体法前1