兼评2月经济数据：设备更新贡献制造业投资2.8个百分点

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2024 年 03 月 19 日 《生产需求延续弱修复—宏观周报》-2024.3.17 《2024 年政策观察——一文速览两会重要信息—宏观经济点评》-2024.3.16 《政策落地将对企业贷款形成支撑—宏观经济点评》-2024.3.16 设备更新贡献制造业投资 2.8 个百分点 ——兼评 2 月经济数据 何宁（分析师） 陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002 事件：2024 年 1-2 月工业增加值同比 7.0%（预期 4.3%），社零同比 5.5%（预期 5.4%），服务零售累计同比 12.3%，固定资产投资累计同比 4.2%（预期 3.0%）。基建、制造业、房地产投资分别为 9.0%、9.4%、-9.0%，对应预期为 8.1%、7.4%、-12.2%。  经济数据好于预期，春节效应提振生产读数 1-2 月经济数据多数好于预期，在悲观情绪集中释放后，基本面和权益市场均出现企稳迹象。春节效应以及低基数起到了一定的支撑作用，其中工业生产较为明显。从历史数据来看，春节距离年初天数与工业 1-2 月工业增加值同比正相关、R2 为 0.41，因而 1-2 月工增在低基数上实现了 7.0%的高增长。分项来看，1-2月经济数据的改善主要来自于制造业、服务业、基建，值得一提的是大规模设备更新政策尚未发力，而制造业投资和金融数据或已初步显现迹象。  从老动能转向新质生产力：来自固投分项的变动线索 (1)制造业：设备更新贡献了 2.8 个百分点。1-2 月制造业累计同比 9.7%，为 2022 年7 月以来首次居于三项固投之首，其中设备工器具购置累计同比 17.0%，我们测算2023 年制造业投资中设备工器具约占 17%，则 1-2 月设备更新贡献了制造业投资 2.8个百分点。 (2)基建：化债影响或初步显现。2024 年百年建筑调研工地数量同比-17%，节后开复工率、劳务到位率均低于往年，且节后高频数据弱于季节性，与基建高增速有所背离，可能来源于财务支出先行但未完全形成实物工作量。我们预计部分省市化债对基建投资的约束或于 3 月逐步释放。 (3)地产：三大工程发力缓解投资端，需求政策放松对销售提振有限。“首付与按揭增速差”衡量了居民的真实意愿，2023 年 6 月以来需求政策放松未带来居民自掏腰包购房。四大维度指向房企流动性压力或边际走扩，地产政策有望加码。 (4)服务消费延续好于商品消费。春节消费火热体现于服务消费的+12.3%，明显好于地产拖累下商品消费的+4.6%。往后看，消费品以旧换新有利于改善商品消费持续偏弱的态势。参考 2009-2011 年，财政补贴对汽车、家电的拉动倍数分别为 7.7、9.1倍，假设 2024 年“消费品以旧换新”总财政补贴为 1000 亿元，则预计有望拉动社零消费约 8000 亿元、提振 2024 年社零增速 1.7 个百分点。  “开门红”延续性仍需观察 3 月 1-2 月经济数据小幅兑现“开门红”，喜在设备更新先行发力提振制造业投资，春节拉动服务消费高增，基建尚未出现明显降速。但亦需看到节后高频数据弱于季节性，供需结构未见修复，基建和地产仍有压力，且 2023 年 3 月、4 月小阳春带来高基数掣肘，因此经济恢复基础有待加强，“实质性好转”这一判断仍需更多数据佐证。  风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 经济数据好于预期，春节效应提振生产读数 ......................................................................................................................... 3 2、 从老动能转向新质生产力：来自固投分项的变动线索 ......................................................................................................... 4 3、 “开门红”延续性仍需观察 3 月 ............................................................................................................................................ 7 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 1-2 月服务业、制造业、基建相对较好 ............................................................................................................................. 3 图 2： 工业增加值超预期，部分受益于春节效应 ........................................................................................................................ 3 图 3： 设备更新提振制造业投资 ................................................................................................................................................... 4 图 4： 高技术制造业投资增速较快 ............................................................................................................................................... 4 图 5： 2017 年以来，设备更新中制造业占比持续提高 ..............................................................................................................