民和股份(002234)白鸡景气度传导中，23年公司收入快增长-业绩减亏

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●农林牧渔 2024 年 3 月 18 日 [Table_Title] 白鸡景气度传导中，23 年公司收入快增长&业绩减亏 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年年度报告。23 年公司营收 20.74 亿元，同比+28.96%；归母净利润-3.86 亿元，同比+14.54%；扣非后归母净利润为-4.01 亿元，同比+12.99%。单季度来看，23Q4 公司营收 4.42 亿元，同比-15.57%；归母净利润-2.68 亿元，同比-123.47%；扣非后归母净利润为-2.79 亿元，同比-130.89%。 ⚫ 受益于白鸡行业景气度提升，23 年公司营收增长&业绩减亏。2023 年公司业绩同比改善的原因主要是 Q1 受鸡苗供应偏紧、养殖端补栏积极性提高等因素的影响，鸡苗价格涨至高位，使得从全年来看，公司商品代鸡苗、鸡肉制品均呈现量价齐升。23 年公司综合毛利率 3.28%，同比+10.74pct；期间费用率为15.47%，同比+0.89pct，主要受公司熟食产量增加，公司加大销售和推广力度，销售费用投入大幅增长所致。单季度来看，23Q4 公司综合毛利率-26.31%，同比-31.43pct；期间费用率为 16.01%，同比-1.43pct。 ⚫ 23 年公司鸡苗量价齐升，盈利能力显著增强。23 年公司商品代鸡苗销量为2.67 亿羽，同比+3.11%；实现收入 7.49 亿元，同比+32.64%；鸡苗单价约 2.80元/羽，同比+28.64%；毛利率为 2.48%，同比+16.20pct。目前公司商品代鸡苗产能超过 3 亿羽。新增产能方面，公司 80 万套父母代种鸡养殖项目已于 23H2有少量鸡苗开始供应市场；1 亿只商品代鸡苗孵化项目建设已基本完成，开始进行试运行，或将于 24H1 末达到预定可使用状态。随着公司养殖产能的释放，或将进一步带动公司业绩增长。 ⚫ 熟食产能持续释放，线上销售收入高增。23 年公司鸡肉制品销量 8.48 万吨，同比+18.25%；实现收入 11.15 亿元，同比+32.58%；销售单价约 13155 元/吨，同比+12.12%；毛利率为 3.95%，同比+8.89pct。公司线上销售渠道以熟食为主，由于公司不断加大线上销售力度，熟食产品在天猫、抖音等电商平台均取得了较高的品牌知名度。23 年公司实现线上营收 2.50 亿元，同比大幅增长 180.36%；毛利率 32.26%，同比+0.66pct。新增产能方面，公司潍坊熟食厂已有 2 条生产线投产并实现满产，开始进行后续 2 条生产线上马计划；民和熟食厂已安装 2条生产线并开始运行。潍坊、民和两个熟食厂合计满产产能约为 6 万吨，目前由于处于运营初期，重点进行产量提升和销售渠道建设，费用投入较大，尚未实现盈利；未来随着公司熟食销量持续增长，有望为公司贡献稳定收益。 ⚫ 投资建议：公司以父母代种鸡饲养、商品代鸡苗销售为核心，建立了集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物开发利用为一体的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，补齐产业中下游薄弱环节，便于获得价值链各环节增值的利润。随着白鸡行业景气度提升，公司有望实现扭亏为盈。我们预计 2024-2025年 EPS 分别为 0.86 元、1.57 元，对应 PE 为 12 倍、7 倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。 [Table_StockCode] 民和股份(002234.SZ) [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 [Table_Market] 市场数据 2024-03-18 股票代码 002234.SZ A 股收盘价(元) 10.64 上证指数 3,084.93 总股本(万股) 34,896 实际流通A股(万股) 30,343 流通 A 股市值(亿元) 32 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【 银 河 农 业 谢 芝 优 】 公 司 点 评 报 告 _ 民 和 股 份(002234.SZ)：Q2 公司收入快增长，打造熟食新增长点 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%民和股份沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2074.47 2749.77 3133.23 3043.94 增长率 28.96% 32.55% 13.95% -2.85% 归母净利润（百万元） -386.32 301.20 546.79 326.46 增长率 14.54% 177.97% 81.54% -40.30% 每股收益 EPS（元） -1.11 0.86 1.57 0.94 净资产收益率 ROE -17.31% 11.35% 17.41% 9.72% PE -10 12 7 11 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 587.85 274.98 794.73 1298.23 营业收入 2074.47 2749.77 3133.23 3043.94 应收和预付款项 98.75 126.08 141.69 139.47 营业成本 2006.45 2119.14 2194.00 2335.55 存货 574.27 606.53 627.95 668.47 营业税金及附加 11.40 13.92 16.42 16.14 其他流动资产 57.31 62.92 66.11 65.37 销售费用 168.72 177.33 218.74 212.95 长期股权投资 220.14 220.14 220.14 220.14 管理费用（含研发） 143.37 137.49 156.66 152.20 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 8.80 0.18 0.11 0.02 固定资产和在建工程 1933.79 1639.60 1345.41 1051.22 资产减值