凯因科技(688687)掘金肝炎大市场，多品种构筑护城河

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 13 日 证 券研究报告•公司研究报告 当前价： 29.88 元 凯因科技（688687） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 掘金肝炎大市场，多品种构筑护城河 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本（亿股） 1.71 流通 A 股（亿股） 1.71 52 周内股价区间（元） 18.50-37.63 总市值（亿元） 0.00 总资产（亿元） 51.08 每股净资产（元） 10.11 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）2030 年丙肝消除目标加速存量患者挖掘，凯力唯医保报销扩围加速放量。2023年 3月凯力唯医保适应症扩展，实现国内主要基因型全覆盖，医保扩围+高发细分市场推广策略助力凯力唯放量超预期；2）多管线布局慢乙百亿市场，长效干扰素派益生 III 期数据待读出。公司多项在研管线 KW-027、KW-040 等布局乙肝适应症，长效干扰素派益生 III 期临床进入数据读出阶段，竞争格局良好；3）产品梯队布局合理，成熟品种构筑稳健基本盘。江西干扰素集采温和落地，金舒喜预计市场份额维持；凯因益生国内市占率领先；复苷系列集采影响边际减弱；安博司短期格局良好，处于快速放量期。  丙肝治愈：庞大丙肝存量患者有待挖掘，凯力唯医保报销扩围加速放量。2021年国家卫健委发布消除丙肝工作方案，目标于 2030年前消除丙肝，倒逼存量患者筛查提速。2020 年 12 月基因非 1b 型丙肝适应症治疗纳入医保报销，2023年 3月凯力唯医保适应症扩展为“基因 1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型。随着报销范围扩大以及公司围绕等级医院、高发县域细分市场的推广策略，凯力唯放量超预期，2022 年实现营业收入约 1.3 亿元（+133%）。  乙肝治愈：派益生 III期数据读出在即，丰富产品矩阵以期提升乙肝治愈率。公司长效干扰素产品派益生治疗低复制期慢性 HBV感染 III期临床已于 23H1完成48 周给药，2023年底按计划完成随访，进入数据读出阶段，目前竞争格局较好；此外公司储备 KW-027（乙肝单抗）、KW-040（小核酸 siRNA）等多条慢乙在研管线，打造乙肝功能性治愈产品矩阵。  产品梯队布局合理，成熟品种构筑稳健基本盘。除丙肝、乙肝治疗药物外，公司还拥有多款商业化大单品，包括金舒喜（人干扰素α2b 阴道泡腾片）、凯因益生（人干扰素α2b 注射液）、安博司（吡非尼酮片）、凯因甘乐（复方甘草酸苷胶囊）和甘毓（复方甘草酸苷片/注射液）等，成熟产品金舒喜、凯因益生市场份额领先；金舒喜江西干扰素集采温和落地，有望保持现有份额；安博司竞争格局良好，处于快速放量阶段。公司产品梯队布局合理，持续贡献稳健现金流。  盈利预测与投资建议：预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 1.2/1.6/2.3亿元，EPS 分别为 0.68/0.92/1.36 元。考虑到公司丙肝产品进入快速放量阶段、乙肝产品即将读出数据、成熟品种构筑稳健基本盘，预计后续将带来较大业绩弹性，建议积极关注。  风险提示：产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，产品商业化不及预期风险，集采降价风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1159.97 1412.49 1721.39 2251.69 增长率 1.36% 21.77% 21.87% 30.81% 归属母公司净利润（百万元） 83.41 116.11 157.06 233.26 增长率 -22.26% 39.21% 35.27% 48.52% 每股收益 EPS（元） 0.49 0.68 0.92 1.36 净资产收益率 ROE 4.79% 6.30% 7.95% 10.72% PE 57 41 30 20 PB 2.84 2.68 2.49 2.25 数据来源：Wind，西南证券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%23/323/523/723/923/1124/124/3沪深300 凯因科技 公 司研究报告 / 凯 因 科技（688687） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 医药创新管线步入收获期，多轮驱动促进高质量发展..................................................................................................................... 1 2 聚焦病毒领域，丙肝产品持续放量 +乙肝数据读出在即 .................................................................................................................. 5 2.1 丙肝：诊疗率提升空间较大，庞大潜在患者群有待挖掘........................................................................................................ 5 2.2 DAAs 药物实现高治愈率，凯力唯医保报销扩围加速放量 ....................................................................................................... 8 2.3 乙肝：现有方案难以实现治愈，长期感染病情进展风险高 .................................................................................................12 2.4 核苷类与干扰素为慢乙主要治疗手段，派益生竞争格局良好 .............................................................................................14 3 产品梯队布局合理，成熟品种构筑稳健基本盘 ................................................................................................................................19 3.1 金舒喜：干扰素集采温和落地，预计市场份额维持..............