策略专题报告：对比海外，如何看A股被动投资崛起？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《“两会”热点：新质生产力在股市的映射 — — 新 质 生 产 力 研 究 系 列3 》2024.03.05 《拨云见日》2024.03.10 《再议白马风格或占优》2024.03.02 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴信坤 Tel:021-23154147 Email:wxk12750@haitong.com 证书:S0850521070001 分析师:余培仪 Tel:(021)23185663 Email:ypy13768@haitong.com 证书:S0850523040002 对比海外，如何看 A 股被动投资崛起？ [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①2008 年前美国被动基金发展契机是美股弱市下跌，而 08 年后资金从主动基金单边流出转向被动产品，或源于后者更优的回报和更低的费率。②A 股被动基金发展历程类似 08 年前美股，但两者结构差异大，美股宽基 ETF 占主导、A 股主题 ETF 占比高，背后主要是我国现代化产业持续发展。③借鉴海外经验我国主被动基金发展仍有广阔的空间，未来我国新兴产业投资机遇有望支撑主动基金继续挖掘超额收益。  美国市场被动基金发展经验。回顾近 30 年来的美国权益基金发展趋势，2008年前美股主动管理权益基金仅在市场回撤期间发展受阻，但与此同时美股被动型权益基金（包括指数型共同基金和 ETF）在同期仍录得明显的净申购，此消彼长后美股被动型权益投资产品规模占比在弱市环境下明显提升。2008年后美国的被动型基金发展进入快车道，业内开始出现资金持续不断从主动类基金流出、并大幅转向流入 ETF 和指数基金的现象。2008 年后美国市场长线资金持续不断从主动管理的权益产品腾挪至被动管理产品，这背后潜在原因可能有三点：①长期持有背景下被动投资复利效应明显。②过去美股被动型管理基金相对主动型存在稳定长期超额收益。③美国投顾行业的发展在一定程度上促进了被动型基金的扩张。  中美市场 ETF 发展情况对比。参考过去 2005 年以来的 A 股历史，可以发现与美股类似，A 股同样存在市场偏弱环境下被动投资反而逆势发展的情况。经历了过去长足的发展后，截止 2023Q4 A 股公募偏股型基金中被动管理型和主动管理型的规模对比约为 1:2，预计 24Q1 被动投资的规模占比还将进一步增长，但相较美股被动与主动规模约 1:1 的比例仍有较大差距。结构层面看，相较美国，中国 A 股中板块主题型 ETF 占整体权益 ETF 规模比重更高，这或许主要源自于美国的产业结构已较为稳定，而我国正处于经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的战略机遇期，过去十年我国的经济和股市结构都发生了明显的变化。随着政策持续加码支持新质生产力发展，我国高增长的新兴产业不断涌现，相应的投资机会层出不穷，因此行业主题类 ETF 在 A 股迎来持续增长。  A 股公募基金发展趋势展望。借鉴美国基金发展经验，未来我国公募基金有望迎来进一步发展。实际上，美国共同基金资产规模相较名义 GDP 的比例在近五年维持在 100%左右，相较而言 2023 年我国公募基金整体规模 27.6万亿元对比名义 GDP 的比例仅 22%，仍有较大的发展空间。未来随着我国居民资金逐渐从房市迁移向权益，庞大的资产配臵需求下我国基金行业的发展前景依然辽阔。被动基金方面，往未来看，若我国 ETF 制度建设和相关体系进一步完善、整体市场投资理念进一步成熟，我国以 ETF 为代表的被动型基金发展或将持续提速。主动基金方面，与美股市场不同，未来一段时间内A 股主动管理仍有望取得超额收益。首先目前 A 股市场距离完全成熟市场仍有一定差距。同时，从我国大的宏观背景来看，随着政策支持叠加技术革命的催化，新一代信息技术、高端装备制造等产业或将继续引领新质生产力发展，未来我国有望不断涌现高增长的新兴产业和对应的上市公司，以公募基金为代表的机构投资者有望凭借专业优势挖掘高增长的优质标的，进而在指数回报基础上进一步实现超额收益。  风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2024 年 03 月 18 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 美国市场被动基金发展经验 .............................................................................. 4 2. 中美市场 ETF 发展情况对比 ............................................................................. 5 3. A 股公募基金发展趋势展望 ............................................................................... 6 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 2008 年前美股主动权益产品在弱市环境中遭遇赎回 ............................................ 4 图 2 过去十年资金从美国主动权益基金单边流出 ........................................................ 4 图 3 美国基民投资基金的主要目的是为退休储蓄 ........................................................ 5 图 4 美国主动管理型的基金费率明显较高 ................................................................... 5 图 5 过去十年美股被动型基金收益率往往高于主动型 ................................................. 5 图 6 美国基民持有的基金超过 1/3 通过投顾购买......................................................... 5 图 7 过去约二十年里我国被动投资在偏弱市环境下明显发展 ...................................... 6 图 8 美国 ETF 中板块主题类 ETF 比重约 1/10 ................................................