润本股份(603193)大品牌、小品类，优质国货崛起时

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 润本股份 (603193 CH) 大品牌、小品类，优质国货崛起时 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 21.30 2024 年 3 月 18 日│中国内地 化妆品 好物好价好国货，新渠道/新产品带来新增长点 润本股份专注驱蚊、个护领域，定位“好物好价好国货”，坚持以质为本、“研-产-销”模式、“大品牌、小品类”经营战略，不断发现消费者未被满足的需求与痛点。产品已覆盖居家生活/出游踏青/四季护肤/沐浴清洁等多元场景。20-22 年营收 CAGR45.38%，线上渠道为主驱动，婴童护理收入占比持续提升。期待内容电商/大 KA 等渠道持续放量；儿童防晒等新品发力有望带来新增长点。我们预计 23-25 年公司 EPS0.55/0.71/0.92 元，24 年可比公司 Wind 一致盈利预测 PE27 倍，公司处快速增长阶段，给予 24 年30 倍 PE，目标价 21.30 元，首次覆盖给予增持评级。 驱蚊及婴童个护行业个性化需求提升，为新玩家带来新机遇 驱蚊：行业发展成熟/增长稳健，本土品牌得益于渠道/品牌等优势占据较高份额。19 年我国零售额 84.34 亿元/16-19 年 CAGR7.96%，预计 27 年市场规模达 101.70 亿元（灼识）；21 年 CR5 在 60%左右（欧睿），超威等本土传统品牌份额居前。18 年后行业集中度缓慢下降。环保/安全/便捷等个性化需求提升为新玩家带来弯道超车机遇。婴童护理：22 年我国婴童护理市场规模 137.3 亿元/17-22CAGR9.9%，预计 27 年达 217.8 亿元（艾瑞咨询），新生代父母引领婴童护理消费走向细分化和功效化，也为优质国货带来崛起机会。22 年淘系婴童护理 TOP10 品牌榜单国货已占七席（美业颜究院）。 贯彻“大品牌、小品类”的差异化经营战略 公司突出“驱蚊+婴童”品牌形象，产品已覆盖居家生活/出游踏青/四季护肤/沐浴清洁等多元场景，并不断完善产品矩阵，更好地满足用户的各种需求，如围绕细分方向推出的驱蚊加热器、儿童清透防晒霜、啪啪手环、舒舒贴等。20-22 年润本 SKU 总数从 759 个增长到 1331 个，CAGR32.4%，创始人团队持股集中（截至 2023 年 10 月 17 日持股 74.44%）/产业经验丰富，员工持股平台有助激发员工活力。 以质为本、坚持“研-产-销”一体 1）产品：践行“大品牌、小品类”，以驱蚊产品切入，应用场景多元化，高性价比。热销单品产品力突出；同时不断推陈出新，培育新增长点，皴裂膏/叮叮舒缓棒等产品推出以来快速放量。2）渠道：线上渠道为近年来增长主力驱动（19-22 年收入 CAGR47.47%），抖音等新渠道引领增速。线下有望持续加强屈臣氏、华润超市等大 KA 渠道合作。3）产研：公司集研产销一体，“聚全球资源、造匠心国货”。在研羟哌酯驱蚊产品等多项目，2023 年12 月儿童防晒特征已获批，有望带来后续增长点。 风险提示：线上增速放缓/新产品推出较慢/市场竞争加剧。 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 21.30 收盘价 (人民币 截至 3 月 15 日) 16.66 市值 (人民币百万) 6,741 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 130.00 52 周价格范围 (人民币) 12.45-22.08 BVPS (人民币) 2.24 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 582.15 856.09 1,055 1,378 1,793 +/-% 31.46 47.06 23.24 30.58 30.17 归属母公司净利润 (人民币百万) 120.65 160.04 221.17 288.32 372.29 +/-% 27.38 32.66 38.19 30.36 29.13 EPS (人民币，最新摊薄) 0.30 0.40 0.55 0.71 0.92 ROE (%) 29.72 24.92 16.26 13.46 15.05 PE (倍) 55.87 42.12 30.48 23.38 18.11 PB (倍) 12.00 9.33 3.37 2.95 2.53 EV EBITDA (倍) 43.63 31.42 20.49 15.99 11.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (44)(33)(22)(11)0Oct-23Dec-23Jan-24Mar-24(%)润本股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 润本股份 (603193 CH) 正文目录 与市场不同的观点 ......................................................................................................................................................... 4 概况：国内领先的驱蚊/个护国货品牌........................................................................................................................... 5 深耕行业十年，优质国货形象深入人心 ................................................................................................................ 5 股权结构集中，打造员工持股平台 ........................................................................................................................ 7 业绩高速增长，盈利能力稳中有升 ........................................................................................................................ 8 “大品牌小品类”，产研销融合稳步提升业绩 ............................