道森股份(603800)深度报告：油气设备厂商转型新能源设备，复合集流体打开成长空间

证券研究报告 | 公司深度 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 道森股份(603800) 报告日期：2024 年 03 月 17 日 油气设备厂商转型新能源设备，复合集流体打开成长空间 ——道森股份深度报告 投资要点 ❑ 油气设备优质企业转型新能源设备，2017-2022 年归母净利润 CAGR 29.49% 公司是国内油气设备优质企业，2022 年通过收购洪田科技，切入锂电设备行业。目前公司主营业务为油气钻采设备制造、高端铜箔装备及超精密真空镀膜设备生产制造，前两项 2022 年营业收入占比分别为 57%、27%，超精密真空镀膜设备 2022 年尚未形成收入。2022 年公司营业收入 21.90 亿元，同比增长 86%，2017-2022 年 CAGR 21.4%；2022 年归母净利润 1.06 亿元，同比增长 399%，2017-2022 年 CAGR 29.5%；2022 年公司销售毛利率 21.05%，销售净利率 7.67%。 ❑ 终端需求提升+国产替代，国内电解铜箔设备行业迎来高速发展期 1）下游需求提升：电解铜箔主要两大应用领域是电子电路铜箔和锂电铜箔，PCB行业和锂电行业景气度直接影响电解铜箔设备的需求。根据 Prismark 数据，预计2021-2026 全球 PCB 产值 CAGR 约 4.65%；根据 GGII 数据，2022-2025 全球锂电池出货量 CAGR 约 38.34%，锂电行业成为电解铜箔设备增量的主要来源。 2）国产替代：目前国内电解铜箔核心生产设备依赖进口，如阴极辊等核心生产设备国产化率较低。洪田科技电解铜箔设备核心技术来源于日本，在持续的技术攻关下，阴极辊、溶铜罐、生箔机、钛阳极等产品技术指标国际领先，电解铜箔设备有望实现国产替代。 ❑ 复合集流体产业化进程加速，预计 2023 年复合集流体市场规模 151 亿元 复合集流体具有高安全性、高比容、高循环寿命、低成本等优势，是大势所趋。复合铜箔处于技术验证期，复合铝箔处于量产导入期，我们预计 2025 年全球复合集流体设备市场规模 151 亿元，2023-2025 年 CAGR 约 702%。洪田科技的真空磁控溅射蒸发一体机具备工序简单环保、基膜质量高、生产效率高、生产成本低、可选定制的优势，目前公司复合集流体设备已签超 2.5 亿元订单。随着未来复合集流体产业化进程不断加速，渗透率持续提升，一步法干法设备有望成为复合集流体生产的主流设备。公司作为一步法的领先设备厂商，有望受益行业高速发展。 ❑ 盈利预测与估值 预计 2023-2025 年公司实现归母净利润分别为 2.00、2.33、3.38 亿元，同比增长 88%、17%、45%，CAGR=30%，对应 PE 为 26、22、15X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 1） PCB 及锂电行业需求不及预期；2）复合集流体产业化进展不及预期；3）行业空间测算偏差风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：张菁 zhangjing02@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥24.66 总市值(百万元) 5,129.28 总股本(百万股) 208.00 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2190 2590 2626 3300 (+/-) (%) 86% 18% 1% 26% 归母净利润 106 200 233 338 (+/-) (%) 306% 88% 17% 45% 每股收益(元) 0.51 0.96 1.12 1.63 P/E 48 26 22 15 P/B 5.1 4.3 3.6 2.9 ROE 10% 15% 15% 18% 资料来源：浙商证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%23/0323/0423/0523/0623/0723/0823/1023/1123/1224/0124/0224/03道森股份上证指数道森股份(603800)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 预计 2023-2025 年公司实现营业收入分别为 25.90、26.26、33.00 亿元，同比增长 18.27%、1.41%、25.67%；实现归母净利润分别为 2.00、2.33、3.38 亿元，同比增长 88.05%、16.65%、44.89%；对应 PE 为 26、22、15X。首次覆盖，给予“买入”评级。 2) 公司在油气钻采设备深耕 20 余载，提供包括井口装置（采油树、阀门）、井控设备、压裂等在内的产品，目前已形成了较强竞争力和技术水平，相关产品满足行业高标准。公司服务于三桶油和海外客户，参与多个石油天然气项目。全球油气市场处于复苏大周期，受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大，油服装备新增+更新需求有望释放。 3) 公司于2022年收购洪田科技后切入锂电设备行业，提供包括电解铜箔装备（高效溶铜灌、生箔机、阴极辊、防氧化机、表面处理机、阳极板）以及复合集流体设备。公司电解铜箔装备关键指标行业领先，产品种类丰富，有望实现国产替代。受益于电解铜箔生产设备国产化、复合集流体产业化进展加速，公司锂电设备业务有望实现高速发展。 ⚫ 关键假设 预计 2025 年全球复合集流体设备市场规模 151 亿元，2023-2025 年 CAGR 为 702%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为： 1）复合集流体设备：产业化进展不及预期，工艺路线存在不确定；2）电解铜箔设备：行业竞争激烈，同质化严重，关键零部件进口依赖严重，国产替代进展慢。 我们认为： 1）复合集流体设备：复合集流体经济性与安全性兼备，是大势所趋。公司一步法干法设备具备创新性和经济性，且公司在产业相关环节加速布局。随着未来复合集流体渗透率提升，一步法干法设备有望成为复合集流体生产的主流设备，为公司提供增量业绩； 2） 电解铜箔设备：公司阴极辊、溶铜罐、钛阳极、生箔机等产品性能处于领先位置，基本实现国产替代。 ⚫ 股价上涨的催化因素 1）复合集流体渗透率迅速提升；2）一步法实现从 0 到 1 突破。 ⚫ 风险提示 1） PCB 及锂电行业需求不及预期；2）复合集流体产业化进展不及预期；3）行业空间测算偏差风险。 道森股份(603800)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 油气能源设备转型锂电设备，打造第二成长曲线 ...........................