物流行业系列深度报告之一：物流行业分析框架，需求如何推动行业发展？

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 交通运输/ 物流 2019 年 06 月 12 日 物流行业分析框架：需求如何推动行业发展？ 看好——申万物流系列深度报告之一 相关研究 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 游道柱 A0230118010008 youdz@swsresearch.com 联系人 游道柱 (8621)23297818×7434 youdz@swsresearch.com 本期投资提示： 公路货运是中国最主要的货物流通模式，细分为快递、零担、整车。2018 年中国公路物流占运输总量的 76.9%，超过美国的 71%（美国铁路以货运为主，铁路货运量占比超过了10%，而中国铁路以客运为主）。对于零担和整车的划分，基本上是以一票货装满一车作为整车运输，多票货拼满一车则为零担货运。按照《公路汽车货物运输规则》规定，行业内按照 30 公斤、3000 公斤为界限将公路货运分出了快递、零担、整车三个细分子行业。 快递：始于商务需求，兴于网络购物。第一阶段快递主要需求来自商务活动，如外贸活动对样品、函证递送需求，内外贸商务活动共同成为行业增长动力；第二阶段快递主要需求来自于网络购物领域，此阶段主要有两个触发点：一是 2003 年非典爆发触发了网络购物的兴起，二是 2009 年底新《邮政法》正式给予民营快递合法化身份，自此电商件逐渐成为快递行业增长的主要动力。从当前阶段来看，快递行业的需求主要来自电商件、商务件、个人散件，其中 2018 电商件占比已到 78%右。快运：由需求催生出的一个货运高端细分行业。快运行业的形成主要来源于零售两个新的变化，一个是网络购物的品类开始向大件渗透，另一个则是互联网平台对线下零售渠道的改造之后，线下零售渠道开始出现对时效要求较高的“仓-店”、“店-店”的调配货需求，这两部分构成当前阶段快运的主要需求。回顾货运行业的发展历程，每一次新兴细分行业的形成都有新需求或新技术力量的推动。零担：市场规模已超万亿元。根据运联传媒测算，2016 年零担市场规模为 1.1 万亿元。从零担行业内部来看，中小零担公司（以零担专线为主）多数服务能力较差。随着产业结构的调整，行业运营成本上升、企业融资难等问题将进一步压缩这类公司的生存空间，并将经历 1980 年代美国零担行业那样洗礼，优秀的企业脱颖而出，然后行业集中度逐渐提升。 整车：大行业，小公司。根据《中国公路货运市场研究》，中国公路货运市场规模已超过5 万亿，整车则达到了 70%、3.5 万亿左右。行业自身门槛最低，企业小而分散，而所对应的客户相对最集中，因此行业整体议价能力最弱，整车是公路物流行业最差的赛道，所以即使整车行业体量在 3.5 万亿左右，但也很难出现大公司。投资建议：优选具有消费属性的电商件公司。从细分行业来看，按照盈利能力强弱的排序为：快递、快运、零担和整车，快递直接面对 C 端，也是规模效应最明显的细分行业，因此也是最容易出现大公司的领域。从快递行业来看，其持续高增长的驱动力主要来自电商。在经济下行预期下，从 2018Q4、2019Q1 业务量增速数据来看，能够验证当前阶段淘宝件、拼多多件需求的韧性。而从电商件快递公司内部之间来看，单件成本下降幅度仍然是当前阶段观察电商件快递的核心指标。因此上半年电商快递我们看好的是单票成本下降最确定的圆通速递、业绩成长性最稳定的韵达股份。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1.物流行业：以公路货运为主，由需求推动发展 ................... 6 1.1 公路货运是中国最主要的货物流通模式 ................................................... 6 1.2 需求变化推动物流业态不断迭代 ................................................................ 6 2.快递行业：始于商务需求，兴于网络购物 .......................... 8 2.1 量：网购仍将是快递行业持续增长的主要驱动力 ................................... 8 2.2 价与集中度：价格战加速行业集中度的提升 ......................................... 11 3.快运行业：由需求催生出的货运高端细分行业 ................. 14 3.1 需求端：主要来自线下配货及线上大件网购需求 ................................. 14 3.2 供给端：当前行业正处于整合期前夕 ...................................................... 17 4.零担行业：从粗放向集中过渡 .......................................... 20 4.1 市场规模：超万亿，但龙头市占率低 ...................................................... 20 4.2 以德邦为例，成就德邦“零担之王”的核心因素是什么？ ................ 24 5.整车行业：大行业，小公司 ............................................. 28 6.投资建议：优选具有消费属性的电商件快递 ..................... 28 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2018 年中国货运量结构（按照运输方式） ............................................. 6 图 2：2018 年中国货运周转量结构（按照运输方式） ...................................... 6 图 3：不同阶段公路物流行业所包含的细分行业 ............................................... 7 图 4：公路货运市场的细分行业 ........................................................................ 7 图 5：各个细分行业集中