工业富联(601138)AI趋势展露，云计算板块潜力充足

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 工业富联(601138) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮箱：mowenyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] AI 趋势展露，云计算板块潜力充足 [Table_ReportDate] 2024 年 03 月 17 日 [Table_Summary] 事件： 3 月 13 日，公司发布 2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入4763.40 亿元，yoy-6.94%；归母净利润 210.40 亿元，yoy+4.82%。23Q4实现营业收入 1475.22 亿元，yoy-2.15%；归母净利润 75.55 亿元，yoy-8.72%。 点评： ➢ AI 强势拉动盈利能力，云计算板块成长动能充足。2023 全年公司云计算板块实现营收 1943.08 亿元，yoy-8.54%；毛利率 5.08%，同比+1.12pct。随着 AI 发展，公司云服务商产品占比快速提升，2023 年占比近五成。AI 服务器占云计算收入比例提高至约三成，呈现出强劲的增长势头。公司为全球顶级云服务商提供生成式 AI 全产业链解决方案，专注于 AI 产业价值链上游的 GPU 模组、基板及后端 AI 服务器设计与系统集成等业务，同时不断扩展到先进散热等领域，自 2017 年便不断深耕，与客户共同成长，如今已经占据关键地位。 ➢ 高速交换机成长明显，800G 交换机将在 2024 年放量。公司 2023 年通信板块实现收入 2789.76 亿元，yoy-5.81%；毛利率 9.80%，yoy+0.55pct。2023 年，受惠于运营商及云服务商数据中心网络升级，高速交换机及路由器营业收入较 2022 年同期呈两位数增长，公司高速交换机及路由器主要客户市场占有率超过 75%。报告期内实现 100G、200G、400G 等高速交换机的量产交付，其中 200G、400G 交换机出货显著提升，800G 交换机也已进入 NPI 阶段，公司预计 2024 年可贡献营业收入。受惠于运营商和云服务提供商骨干网络升级，公司路由器业务较 2022 年同期呈两位数增长，未来仍有较大潜力。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024E/2025E/2026E 归母净利润分别为 254.52/302.59/332.80 亿元。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 511,850 476,340 521,368 596,735 646,900 增长率 YoY % 16.4% -6.9% 9.5% 14.5% 8.4% 归属母公司净利润(百万元) 20,073 21,040 25,452 30,259 33,280 增长率 YoY% 0.3% 4.8% 21.0% 18.9% 10.0% 毛利率% 7.3% 8.1% 8.4% 8.6% 8.7% 净资产收益率ROE% 15.6% 15.0% 15.3% 16.4% 16.3% EPS(摊薄)(元) 1.01 1.06 1.28 1.52 1.68 市盈率 P/E(倍) 22.84 21.79 18.01 15.15 13.78 市净率 P/B(倍) 3.55 3.27 2.75 2.48 2.25 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 3 月 15 日收盘价 图 1：公司营业收入-年度(2019-2023) 图 2：公司营业收入-季度(1Q20-4Q23) 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 3：公司归属净利润-年度(2019-2023) 图 4：公司归属净利润-季度(1Q20-4Q23) 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 5：公司销售毛利率/销售净利润-年度(2019-2023) 图 6：公司销售毛利率/销售净利润-季度(1Q20-4Q23) 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 -10%-5%0%5%10%15%20% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,00020192020202120222023营业收入（亿元）%yoy-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,6001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23营业收入（亿元）%yoy-10%-5%0%5%10%15%20% - 50 100 150 200 25020192020202120222023归属净利润（亿元）%yoy-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80% - 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100营业收入（亿元）%yoy0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%20192020202120222023%销售毛利率%销售净利率0%2%4%6%8%10%12%%销售毛利率%销售净利率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 248,940 252,478 272,377 301,081 326,546 营业总收入 511,850 476,340 521,368 596,735 646,900 货币资金 69,430 83,462 99,383 108,362 123,332 营业成本 474,678 437,964 477,803 545,214 590,709 应收票据 17 7 14 13 15 营业税金及附加 486 381 417 477