餐饮旅游行业2019年度中期投资策略：景气度分化，把握确定性价值

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 可选消费 | 餐饮旅游 推荐（维持） 景气度分化，把握确定性价值2019 年06 月15 日 餐饮旅游行业2019年度中期投资策略 上证指数 2911 行业规模 占比% 股票家数（只） 33 0.9 总市值（亿元） 4220 0.8 流通市值（亿元） 3794 0.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.6 12.2 -10.6 相对表现 -2.0 -2.3 -7.9 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《餐饮旅游行业周报—奕长丰商业参股大兴机场免税店，文旅部发布赴美预警》2019-06-09 2、《旅游行业数据跟踪及 6 月投资策略—旅游消费平淡，关注板块防御价值》2019-06-05 3、《餐饮旅游行业周报—中免北京市内店正式开业，锦江 4 月 RevPAR 延续低迷》2019-06-02 梅林 021-68407471 meilin@cmschina.com.cn S1090517070006 研究助理 李秀敏 lixiumin1@cmschina.com.cn 旅游板块 2019 年上半年反弹较弱，个股表现分化。三亚和机场免税持续增长，海免并表和市内店开业带来增量。酒店业数据承压，三季度旺季有望企稳反弹，三大龙头开业提速。出境游、景区景气度平淡，国家进一步推进门票降价，具备外延动力的龙头竞争力凸显。考虑外围因素与国内经济不确定性，旅游板块防御属性较强，我们维持行业“推荐”评级。 回顾 19H1：旅游板块反弹较弱，国旅广酒表现突出。年初至今，消费白马表现出色，餐饮旅游板块指数上涨 15.4%，排名下游，板块部分小盘股超跌反弹，大盘股表现分化，国旅、广酒涨势较好，首旅、锦江、宋城等表现较弱。 酒店：开店逆势加速，下半年有望回暖。19Q1 三大酒店龙头 RevPAR 下滑，预计 Q2 数据继续承压。Q3 为酒店经营旺季，经济型改造和中档酒店步入成熟期，如果经济企稳，酒店经营有望获得改善。此外，2019 年三大龙头开业提速，有望推动业绩增长，当前酒店估值回落至历史低位，相比海外，首旅锦江估值偏低。免税：存量增势强劲，市内店提振估值。年初至今，三亚免税店和京沪机场销售增势良好，今年浦东机场卫星厅、广州机场和其他二线机场将贡献增长。海免将于今年底前注入上市公司，海口免税目前在收入和利润相较三亚店均有较大提升空间。近期市内店陆续恢复开业，并积极推动向国人开放，一旦政策获批，将带来更大的想象空间。出境游：短期平淡，龙头业绩低迷。今年出境游行业整体温和，港澳台日韩增长较快。短期看，经济波动、地缘政治和汇率将影响出境游需求；长期看，我国的出境游渗透率较发达国家还有很大空间。2018 年受非经常事件和资产减值影响，龙头业绩下滑估值下移，关注超跌反弹机会。景区：门票降价承压，新项目带来新期待。国内旅游市场平稳，但主流景区表现分化，宋城景区仍有成长，黄山、峨眉山、乌镇等景区客流增长乏力。国有景区于 2018 年下半年降低票价，2019 年上半年仍将承压，多数景区通过外延项目寻求扩张。投资策略：板块下半年将继续分化，关注弱周期绩优龙头：1）新一轮异地扩张，中短期催化充分：宋城演艺；2）免税龙头迎来规模扩张，内生外延双轮驱动：中国国旅；3）产能释放渠道扩张，看好业绩持续增长：广州酒家。风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 宋城演艺 21.29 0.89 1.05 0.98 20.32 21.75 3.4 强烈推荐-A 广州酒家 30.65 0.95 1.16 1.41 26.50 21.73 6.2 强烈推荐-A 中国国旅 78.70 1.59 2.43 2.57 32.44 30.63 8.3 强烈推荐-A 首旅酒店 16.75 0.88 0.95 1.12 17.72 14.91 2.0 强烈推荐-A 锦江股份 23.62 1.13 1.24 1.11 19.02 21.19 1.8 强烈推荐-A 中青旅 12.93 0.83 0.93 1.09 13.91 11.89 1.5 强烈推荐-A 黄山旅游 9.19 0.78 0.52 0.58 17.80 15.78 1.6 审慎推荐-A 凯撒旅游 7.24 0.24 0.34 0.41 21.21 17.85 2.6 审慎推荐-A 众信旅游 6.01 0.03 0.30 0.39 19.98 15.44 2.3 审慎推荐-A 腾邦国际 6.17 0.27 0.43 0.49 14.43 12.58 1.3 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -40-30-20-1001020Jun/18Oct/18Jan/19May/19(%)餐饮旅游沪深300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、行情回顾：旅游板块反弹较弱，国旅广酒表现突出 .............................................. 6 二、酒店：开店逆势加速，下半年有望回暖 ................................................................ 7 1、短期经营承压，旺季有望触底反弹 .......................................................................... 7 2、结构升级红利释放，19 年开业提速 ........................................................................ 9 3、股价超跌，A 股酒店估值偏低 ............................................................................... 10 三、免税：存量增势强劲，市内店提振估值 .............................................................. 13 1、受益离岛免税政策，三亚店延续强劲增长 ............................................................. 13 2、客单价持续提升，机场店增量可期 ........................................................................ 15 3、海免并表效应，市内店政策提振估值 .................................................................... 16 4、估值溢价持续，未来一年仍有空间 ........................................................................ 19 四、出境游：短期平淡，龙头业绩低迷 .......................