美国经济：零售温和放缓，商品通胀反弹

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2024 年 3 月 15 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 零售温和放缓，商品通胀反弹 美国2月零售环比增长0.6%，低于市场预期的0.8%，过去两月增速大幅下修，显示商品消费温和放缓。但 PPI 环比增速超预期，因供应链扰动和中欧经济回升推动能源和航运价格反弹。商品通胀反弹可能制约近期去通胀速度。首次领取失业金人数仍处于历史低位，但持续领取失业金人数接近历史高位，就业市场将平缓降温。系列数据公布后，10 年国债收益率大幅上行至近 4.3%，美元指数走强，货币市场对 6 月降息概率预期保持在 60%左右。近期通胀和就业数据令美联储有更多理由在3月和5月议息会议上保持政策利率不变。随着第二季度经济持续降温，6 月可能迎来首次降息。我们维持全年降息 100 个基点的预测。  零售数据表现不及预期。美国2月零售和食品服务销售季调环比反弹0.6%，低于市场预期的 0.8%。12 月与 1 月的环比增速分别从 0.55%和-0.8%大幅下调至 0.11%和-1.05%，显示消费放缓趋势。2 月零售反弹主要由于机动车及零部件、建筑材料和加油站，三者环比增速分别从 1 月的-2.1%、-4.3%和-1.4%反弹至2月的1.6%、2.2%和0.9%。除机动车及零部件和加油站外的零售环比增涨 0.3%。核心零售环比持平，低于市场预期的 0.4%。电子产品与家用电器零售保持较快增长，但家具、服装和网购等零售环比走弱。食品服务和餐吧作为零售中的服务业消费，在连续两个月环比下跌后 2 月环比增长0.45%。总体来看，零售数据显示家庭商品消费更明显的放缓迹象。  PPI 环比增速超预期，因能源和航运价格反弹。PPI 最终需求环比涨幅从 1月的 0.3%扩大至 0.6%，高于市场预期。其中能源商品环比大涨 4.4%，不包括食品、能源和贸易服务价格的核心 PPI 上涨 0.4%，核心商品价格连续第二个月环比上涨 0.3%，而核心服务环比涨幅从 1 月的 0.8 放缓至 0.5%。从同比数据来看，PPI 最终需求和核心 PPI 的同比涨幅分别从 1 月的 1%和2.6%反弹至 1.6%和 2.8%。受石油减产、红海事件等供应因素和中国、欧洲经济低位回升等需求因素影响，近期能源与航运价格反弹，推动美国 PPI 连续两月高于预期，CPI 中商品价格见底回升，可能制约短期内去通胀速度，预计 2月 PCE通胀可能略超预期，美联储有更多理由在近期保持利率不变。  领取失业金人数新增季节性调整因素。领取失业金人数数据在 3 月新增了季节性因素调整，历史数据变得更加平滑。3 月第二周的首次申请失业金人数小幅下降 0.1 万人至 20.9 万人，过去四周平均仍处于历史低点，显示美国裁员水平依然较低。3 月第一周的持续领取失业金人数环比增加 1.7 万人至181.1万人，过去四周平均数据保持 2022年以来高位，显示美国企业招工节奏放缓，未来失业率可能小幅回升。就业市场正在温和放缓，预计未来随着经济进一步降温，劳动力市场供求将更趋平衡，薪资增速将逐渐回落，推动消费增速放缓。  经济将温和降温，第二季度可能更加明显。美国经济自 2023 年下半年以来延续超预期表现，通胀回落速度慢于市场预期。但零售与 PMI 数据显示经济降温迹象。随着银行系统超额流动性和信贷增速不断下降，第二季度美国经济降温可能更加明显。美联储可能避免在临近大选前的第三季度实施货币政策转向，6 月可能首次降息。我们维持全年降息 100 个基点左右的预测，年末联邦基金利率降至 4.3%左右。美国名义 GDP 增速可能从 2023 年的 6.3%降至 2024年的 4%，2024-2025年潜在名义 GDP增速为 4.2%左右，预计 10年国债收益率从 2023 年末的 3.9%降至 2024 年末的 3.75%和 2025 年的3.6%。 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 资料来源：Wind，招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 2024 年 3 月 15 日2图 1: 零售和食品销售额环比增长 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 2: 耐用品零售额同比增长 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 3: 非耐用品零售额同比增长 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 4: PPI 与核心 PPI 增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 5: PPI 主要分项 资料来源：Wind，招银国际环球市场 2022年月均1Q23月均 2Q23月均 3Q23月均 4Q23月均 2023年月均1月2月总计100.00.50.60.40.7(0.1)0.4(1.1)0.6机动车辆及零部件店19.10.01.91.00.4(0.2)0.8(2.1)1.6加油站7.60.6(1.0)(1.5)2.7(2.1)(0.5)(1.4)0.9建筑材料、园林设备及物料店5.80.2(0.9)0.00.1(0.1)(0.2)(4.3)2.2食品服务和餐吧13.31.11.00.91.10.40.8(1.0)0.4核心零售54.20.50.3(0.3)0.0家具和家用装饰店1.5(0.0)0.1(0.5)(1.1)(0.6)(0.5)0.2(1.1)电子和家用电器店1.1(0.1)3.00.30.2(1.5)0.52.81.5食品和饮料店11.80.5(0.1)(0.2)0.50.10.1(0.3)0.1保健和个人护理店5.10.12.10.70.8(0.2)0.8(1.4)(0.3)运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店1.20.3(0.4)(0.3)0.0(0.2)(0.2)(0.4)0.0服装及服装配饰店3.80.20.40.20.30.80.4(0.8)(0.5)日用品商场10.50.40.10.40.30.20.2(0.0)0.4杂货店2.30.31.10.50.10.20.50.20.6非店铺零售(包括网购）16.90.90.61.10.90.50.7(0.3)(0.1)不包括机动车辆及零部件80.90.60.30.30.8(0.0)0.3(0.8)0.3不包括机动车辆及零部件和加油站73.30.60.40.50.60.20.4(0.8)0.3零售和食品服务销售额(季调月环比,%）占比(%)(60)(50)(40)(30)(20)(10)0102030201920202021202220232024家具和家用装饰店电子和家电店建材、园林设备及物料店运动商品同比(%, 2021年3月至2022年2月为两年平均增速)(90)(70)(50)(3