恒林股份(603661)ODM／OEM基本盘稳固，跨境电商带来新动能

证券研究报告|公司深度报告 2024 年 03 月 15 日 强烈推荐（维持） ODM/OEM 基本盘稳固，跨境电商带来新动能 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：42.12 元 公司为轻工品类出海龙头企业，产品性价比及质量优势显著，且通过收购丰富经营范围分散经营风险，代工业务壁垒深厚，同时公司抓紧跨境电商风口，积极布局亚马逊、Tik Tok 等平台，以性价比实现突围，为公司业绩提供另一增长动能。 ❑ 办公座具龙头企业,大家居战略驱动成长。公司深耕健康坐具二十年,主营产品包括办公椅、沙发、按摩椅。公司采用“大家居”战略，通过横向收购丰富公司产品结构，通过纵向收购向产业链上下游延伸，提升公司竞争力。公司代工业务与自主品牌业务协同发展，凭借性价比实现突围，代工业务客户资源优异，下游客户包括宜家等全球知名零售商，并拥有 “恒林、LO、厨博士、NOUHAUS”等自主品牌。2022 年实现营业收入 65.15 亿元，近五年 CAGR 为 29.48%;归母净利润为 3.53 亿元，近五年 CAGR 为19.86%。 ❑ 全球产能布局叠加产业链纵向整合,产品性价比优势显著；大家居战略丰富业务类型，增加营收来源且分散经营风险。生产端，工贸一体的经营模式+全球化产能布局+原材料集采保障产品性价比优势；产品端，公司通过大家居战略，持续丰富业务类型，当前公司高性价比办公椅产品深入人心，消费升级趋势下功能沙发、系统办公产品前景广阔，新材料地板正处于渗透率提升阶段，增速具备较强确定性，弥补了板式家具业务下滑的风险。 ❑ 把握跨境电商风口，性价比产品与差异化渠道突围。当前跨境电商行业具备高景气度，国内卖家强势出海，新兴平台发展势头迅猛。公司自 2019年布局跨境电商业务，目前业务发展迅速。产品端，目前公司在售产品结合自主生产与外协模式，严格把控成本，深化品牌性价比优势；销售端，公司在亚马逊 VC 渠道的基础上进行多渠道布局，入驻 Tik Tok 等新兴平台，凭借先发优势打造品牌影响力；履约端，公司通过设立海外仓及货代公司等方式，保障商品交付速度的同时降低物流成本，进一步强化公司优势。 ❑ 盈利预测：公司为轻工出海龙头企业，内生外延共促发展。预计公司 23E/24E/25E 实现收入 80.71/96.33/114.38 亿，同比增长 24%/19%/19%；分别实现归母净利润 4.55/5.51/6.51 亿，同比增长 29%/21%/18%；对应PE 分别为 13/11/9 倍，维持 “强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：汇率波动风险，跨境电商行业竞争加剧风险，商誉减值风险 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5778 6515 8071 9633 11438 同比增长 22% 13% 24% 19% 19% 营业利润(百万元) 378 383 525 636 754 同比增长 -14% 1% 37% 21% 19% 归母净利润(百万元) 338 353 455 551 651 基础数据 总股本（百万股） 139 已上市流通股（百万股） 139 总市值（十亿元） 5.9 流通市值（十亿元） 5.9 每股净资产（MRQ） 26.2 ROE（TTM） 11.7 资产负债率 60.3% 主要股东 王江林 主要股东持股比例 59.44% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 28 25 相对表现 -2 33 36 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn -40-200204060Mar/23Jul/23Oct/23Feb/24(%)恒林股份沪深300恒林股份（603661.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 同比增长 -7% 5% 29% 21% 18% 每股收益(元) 2.43 2.54 3.27 3.96 4.68 PE 17.3 16.6 12.9 10.6 9.0 PB 1.9 1.8 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司简介:办公坐具龙头品牌，大家居战略驱动成长 ................................ 8 1、 公司概况:健康家居领先品牌，耕耘行业二十载 .......................................... 8 2、 股权结构:股权集中度高，激励计划彰显发展信心 ...................................... 8 3、 业务情况:持续拓展大家具策略，跨境电商表现良好 ................................ 10 4、 财务情况:办公椅龙头优势+大家居战略双驱动，宏观条件改善盈利修复 . 11 二、 代工为主，自主品牌为辅，坚持“N(销售渠道)+研发+制造”的经营策略 ... 13 1、生产:产业链延伸及全球产能布局，保障产品性价比优势 ........................... 13 ①代工业务和自主品牌双轮驱动，工贸一体助力质价齐飞 .............................. 13 ②“跨国工厂”保障产能供给，全球布局分散贸易风险 ....................................... 15 ③垂直产业链布局及原材料集采稳定原材料成本，强化成本优势 .................... 16 2、客户：已与多家零售商建立起长期合作关系 ............................................... 17 3、产品:坚持大家居策略，持续收购丰富品类矩阵 ......................................... 18 ①软体家具:恒林沙发前景广阔，高端按摩椅品牌 Nouhaus 业绩亮眼 .............. 19 ②办公家具:系统办公自主品牌 LO 畅销欧洲，办公椅业务绑定核心大客户 ..... 22 ③板式家具:行业进入发展成熟期，子公司厨博士以高品质吸引优质客户 ....... 24 ④新材料地板:处于渗透率提升阶段，子公司永裕产能及技术壁垒深厚 .......... 25 三、跨境电商：跨境电商高景气度，国内卖家强势出海，新平台势头迅猛 ..... 27 1、 电商行业：海外电商空间大，国内卖家强势出海 ...................................... 27 （1）全球电商零售体量庞大，渗透率提升空间明显 ........................................ 27 （2）产业链：我国跨境电商参与者众多，国内卖家背靠国内优势供应链强势出海27 2、 公司跨境电商业务：凭借产