美国就业2024年2月数据点评：脆弱的“再平衡”

1|研究院 纽约分行行内偕作·宏观点评2024 年 3 月 10 日脆弱的“再平衡”——美国就业 2024 年 2 月数据点评2 月美国就业数据喜忧参半。新增就业人数 27.5 万（市场预期 20.0 万），失业率 3.9%（市场预期 3.7%），劳动参与率 62.5%（市场预期 62.6%），平均时薪环比增速 0.1%（市场预期 0.3%），同比增速 4.3%。2 月数据指向经济阶段性转冷和移民增长带来了劳动力市场的新一轮“再平衡”，但我们认为该进程可持续性存疑。一方面，人工智能和地产库存决定了美国经济转冷幅度有限，另一方面，老龄化进程和特朗普重回白宫的可能性决定了移民对劳动力供给的支撑前景难测。我们同时观察到，薪资增长并未实质性降温，指向“供不应求”仍是劳动力市场的现实情况。前瞻地看，“再平衡”进程是脆弱的，劳动力市场本轮转冷幅度相对有限，且存在再次反弹的可能性。一、新增就业：韧性延续2 月美国新增非农就业再超市场预期，前值下修不改韧性延续，疫后美国新增非农就业稳定强于疫前水平。2 月美国新增非农就业人数 27.5 万，去年 12 月至今年 1 月新增就业合计下修 16.7 万，3 个月滑动平均值 26.5 万，继续显著高于疫前三年均值（17.7 万）。韧性的背后是多重因素的叠加。一是结构性用工荒驱动医疗就业持续领跑。从职位空缺调查（JOLTS）看，1 月医疗行业职位空缺率高达 7.7%，职位空缺数高达 185.4 万，双双领跑全部行业，受此影响教育与医疗行业就业人数保持高增；二是服务消费仍在走强。1 月 PCE 数据指向美国服务和商品消费发生分化，2 月休闲酒店行业就业继续高增且前值上修，而前值下修主要来自于零售、仓储物流行业；三是公共部门雇佣需求仍然旺盛。2024 财年（2023Q4-2024Q3）财政收缩主要集中在对居民部门转移支付，政府购买仍2|研究院 纽约分行行内偕作·宏观点评2024 年 3 月 10 日具韧性，受此影响政府部门新增就业保持高增。二、失业率：意外跳升失业率意外跳升的背后，是企业调查与家庭调查的持续分化，前者指向就业市场依然强劲，后者则指向就业市场已在转冷。2 月家庭调查失业率超预期跳升至 3.9%，就业人数亦在继续下行，与非农就业人数的差值持续收窄。家庭与企业调查的背离主要来自于兼职人数的上升和移民涌入的影响，前者会在企业调查中被重复统计，后者则因部分人口居无定所易为家庭调查所遗漏。全职就业人数已与 2023 年四季度见顶，兼职就业人数则仍在持续增长；国外出生就业人数仍在高增，国内出生就业人数则已经见顶。从失业结构看，企业部门雇佣需求出现收缩迹象。2 月美国失业者非临时裁员占比达到 36.8%，创 2021 年 12 月以来新高，反映企业已在实质性增加裁员计划。三、劳动参与率：保持低位劳动参与率低位企稳，后续走势取决于“移民效应”和“老龄化效应”的相对强弱。一方面，移民对美国劳动参与率构成阶段性支撑。2 月白人劳动参与率于62.1%低位企稳，但黑人及非洲裔劳动参与率录得63.7%续创新高，并驱动 25-54 岁适龄劳动参与率进一步上行；另一方面，55 岁以上人口劳动参与率永久性低于疫前水平，且仍将随老龄化进程进一步下行。四、薪资增速：大起大落薪资增速大起大落很大程度上受到了工时变动的影响。1 月美国人均每周工作时长大幅下降，故平均时薪环比高增但平均周薪环比下跌。2 月美国人均每周工作时长有所回升，故平均时薪环比微增但平均周薪环比高增。名义薪资高增的现状并未实质性改变。无论平均周薪还是平均时薪，同比增速中枢均位于 4%附近，高出疫前水平约 1pct。从结构看，多数行业名义薪资均在高增，仅零售和信息行业增速显著偏低，前者来自于商品消费的温和转冷，后者则来自于科技行业的结构性人才过剩。3|研究院 纽约分行行内偕作·宏观点评2024 年 3 月 10 日五、市场：小幅转鸽失业率意外跳升叠加新增非农前值下修，市场小幅上调降息预期。美元隔夜利率曲线（OIS）暗示美联储将于 6 月开启降息，2024 年全年降息约 100bp（4 次）。美国国债收益率整体下行，仅 30 年期微涨。2 年期收跌 2.8bp 至4.47%，5 年期收跌 2.7bp 至 4.05%，10 年期收跌 0.8bp 至 4.07%，30 年期收涨 1.0bp 到 4.25%；美元延续弱势表现。美元指数从 102.81 下跌至 102.74。美元兑换离岸人民币于 7.19 附近企稳。受科技板块大幅调整影响，美股三大指数全面收跌。标普 500 指数收跌 0.65%，纳斯达克指数收跌 1.16%，道琼斯指数收跌 0.18%。境外美元流动性相对宽松。根据今日境外银行间美元拆借 加 权 成 交 利 率 ， 隔 夜 5.33% 左 右 ， 1w5.40% ， 1m5.55% ， 3m5.65% ，6m5.65%。六、影响及前瞻：“再平衡”缓步前进在“经济转冷”和“移民效应”的双重影响下，美国劳动力市场“再平衡”进程缓步前进，但速度和幅度均受到限制，且前景存在较大不确定性。在人工智能和地产库存的双重支撑下，美国经济转冷幅度不会很大，且存在随降息预期发酵再度走强的可能性。移民对劳动力供给的支撑亦将持续受到来自老龄化进程的对冲，如若特朗普重回白宫，移民对劳动力供给的支撑大概率将告一段落。（评论员：谭卓 刘一多 王天程 陈诚）附录4|研究院 纽约分行行内偕作·宏观点评2024 年 3 月 10 日图 1：劳动力市场继续“供不应求”资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 2：新增就业稳定强于疫前水平资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 3：教育与医疗继续领跑新增就业资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 4：服务与商品消费发生分化资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 5：企业调查与家庭调查持续分化资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 6：失业率意外跳升 0.2pct资料来源：MACROBOND、招商银行研究院5|研究院 纽约分行行内偕作·宏观点评2024 年 3 月 10 日图 7：25-54 岁适龄劳动参与率续创新高资料来源：MACROBOND、招商银行研究院图 8：平均时薪环比动能大起大落资料来源：MACROBOND、招商银行研究院