以史为鉴：创业板开通前后的A股市场表现

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1.复盘创业板开通的市场影响李立峰 分析师 SAC 执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng＠gjzq.com.cn 艾熊峰 联系人aixiongfeng＠gjzq.com.cn 魏雪 联系人 weixue＠gjzq.com.cn 丁潇 联系人 dingxiao＠gjzq.com.cn 栾豫宁 联系人luanyuning＠gjzq.com.cn 以史为鉴：创业板开通前后的 A 股市场表现 基本结论 科创板渐行渐近，市场普遍关注科创板正式开板后市场发行交易情况及对 A股整体的影响。以史为鉴，我们复盘了 2009 年创业板开通前后的 A 股市场表现，总结创业板经验来展望科创板的后续发行交易节奏及其影响。需要指出的是，历史不会重演，通过分析创业板开通前后 A 股表现来映射科创板的影响需要避免刻舟求剑。从创业板发行节奏来看，创业板设立初期，首批发行遵循集中上市的原则，后续发行节奏相对平稳（后续一年平均每周发行 2 家）。按照集中挂牌上市的原则，创业板首批上市公司共有 28 家公司，共募集资金 154.78 亿，平均每家公司募集资金 5.53 亿。首批创业板个股上市 2 个月后，第二批 8 家公司正式挂牌创业板，共募集资金 49.30 亿。在首批创业板公司上市后一年内，平均每周在创业板挂牌上市的公司为 2 家左右，平均融资规模为 8.10亿，由此可见创业板发行节奏相对平稳。从创业板新股在二级市场的表现来看，新股炒作存在一定的风险。创业板上市公司首日不设涨跌幅，首批 28 只个股在上市首日涨幅在 76%-210%之间，第二个交易日大多数股票跌停。随着投资者更加理性，第二批上市的 8只个股首日涨幅在 33%-64%之间，明显低于首批上市个股的首日涨幅。拉长时间来看，创业板新股后续“一周、一个月、三个月”走势分化明显，上涨趋势并不明显。正是因为创业板二级市场新股炒作风险较大，因此机构投资者参与创业板的重心在于新股申购。创业板二级市场炒作存在一定风险，这导致机构投资者对于创业板新股的二级市场交易保持相对谨慎的态度，机构参与创业板的重心在于新股申购。在创业板设立一年的时间中，参与创业板交易的机构账户数共有 43067 户，其中 76.96%的机构投资者只参与新股申购，16.04%的机构投资者只参与二级市场交易，剩下的 7%的机构投资者既参加申购又参加二级市场交易。短期来看，创业板的启动对主板市场分流有限，并非影响 A 股运行的主要因素。创业板发行节奏平稳，融资规模较小，首批 28 家公司融资总额 155亿左右，相对当时主板（含中小板）2000 多亿的日均成交金额微乎其微。从历史来看，无论是创业板发行第一批个股（2009 年 10 月 30 日），还是创业板发行第二批个股（2009 年 12 月 25 日），对 A 股市场并未造成显著影响。也就是说创业板的启动对 A 股市场冲击有限，并非影响 A 股运行的主要因素。拉长时间来看，创业板启动后 1-2 个月，随着发行节奏保持平稳，投资者趋于理性，A 股市场走势也趋于平稳。长期来看，创业板在我国多层次资本市场体系中具有重要战略地位，有助于资本市场加大对创新企业的支持。国际经验来看，成熟的资本市场拥有完善的多层次资本市场, 可以满足不同类型或不同阶段企业的融资需求，同时也满足不同风险偏好的投资者需求。创业板的设立丰富了我国资本市场体系，成为了继沪深主板（中小板）市场之外的二板市场，战略意义重大。此外，一直以来我国资本市场对那些处在成长阶段的中小企业，特别是科技创新企业的支持相对不足，创业板的设立扩大了创新企业的融资渠道。风险提示：政策监管（金融去杠杆等）、海外黑天鹅事件（主权评级下调、政治风险等） 2019 年 6 月 16 日科创板系列报告 策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、创业板设立的背景和历程 .........................................................................4 1.1 创业板于 2009 年 10 月 30 日正式开板，多层次资本市场建设再下一城 .4 1.2 创业板开板后，创业板指数和创业板综合指数先后设立 ........................4 二、创业板设立初期，首批遵循集中上市原则，后续发行节奏相对平稳 ..........5 2.1 创业板首批上市公司有 28 家，共募集资金 154.78 亿 ...........................5 2.2 后续一年内发行节奏相对平稳，平均每周 2 家左右，平均每家公司融资规模 8.10 亿 ................................................................................................6 三、创业板二级市场新股炒作存在一定的风险，机构多参与新股申购 .............7 3.1 创业板前两批新股市场表现：炒作存在一定风险 ...................................7 3.2 创业板设立初期，机构投资者主要参与创业板新股申购 ........................8 四、创业板的启动对主板市场分流有限，并非影响 A 股运行的主要因素 .........8 4.1 创业板对主板市场分流效应有限 ...........................................................9 4.2 创业板的设立并非影响 A 股走势的主要因素 .........................................9 五、创业板对 A 股的长期意义：在我国多层次资本市场体系中具有重要战略地位 ...................................................................................................................9 5.1 创业板助力资本市场加大对创新企业的支持 ..........................................9 5.2 创业板在我国多层次资本市场体系中具有重要战略地位 ........................9 专题报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1：创业板从筹备到正式开板的历程 ........................................................4 图表 2：创业板指数和创业板综合指数分别于 2010 年 6 月和 8 月设立 ...........5 图表 3：创业板首批 28 家上市公司行业分布（单位：家） .............................5 图表 4：创业板首批 28 家