美国2月CPI点评：警惕美国“二次通胀”风险

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 03 月 13 日 宏观点评 警惕美国“二次通胀”风险——美国 2 月 CPI 点评 事 件：北京时间 3 月 12 日 20:30，美国公布 2 月 CPI 数据。 核心结论：美国 2 月 CPI 和核心 CPI 再超预期，超级核心通胀分项明显抬升预示着通胀变得更加顽固。数据公布后，美联储降息预期小幅降温，目前市场依然预期 6 月首次降息，但全年降息预期已从 100bp 降至 75bp。继续提示，美国可能面临“二次通胀”风险，对美联储降息不宜过于乐观，黄金在经历前期超涨后，短期可能出现一些回调。 1、 美 国 2 月 CPI和 核 心 CPI双 双超预期，分项显示通胀更加顽固。 >整体表现：美国 2 月未季调 CPI 同比 3.2%，预期 3.1%，前值 3.1%；核心CPI 同比 3.8%，预期 3.7%，前值 3.9%。季调后的 CPI、核心 CPI 环比均为0.4%，双双高于过去 12 个月均值 0.3%；其中 CPI 环比是过去 6 个月最高，但符合预期；核心 CPI 环比是过去 10 个月最高，且高于预期值 0.3%。 >分项表现：美国 12 月 CPI 主要分项方面，食品分项环比从 0.4%降至 0%，低于过去 12个月均值 0.2%；能源分项环比从-0.9%升至 2.3%，主因近期油价上涨；核心商品分项环比从-0.3%升至 0.1%，是 2023 年 6 月以来首次转正，其中服装和二手车价格环比反弹明显；核心服务分项环比从 0.7%降至 0.5%，但依然高于过去 12 个月均值 0.4%，其中住宅和医疗保健服务环比下降，交通运输环比抬升。剔除食品、能源和住宅后的 CPI（也称超级核心通胀）环比为0.13%，高于前两个月的 0.08%和 0.07%，指向通胀变得更加顽固。 >后续测算：根据我们最新测算，3 月美国 CPI、核心 CPI 同比分别为 3.4%、3.8%左右；2024Q1-Q4 的 CPI 同比均值分别为 3.3%、3.2%、2.8%、2.7%左右，核心 CPI 同比分别为 3.8%、3.3%、3.1%、3.0%左右。 2、 CPI公 布 后 ，美股和美债收益率走高、黄金大跌，降息预期小幅降温。 >大类资产表现：CPI 公布后，美股和美债收益率震荡走高，美元指数冲高后逐步回落，黄金快速下跌。截至 3/13 收盘，标普 500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨 1.1%、1.5%、0.6%，10Y 美债收益率上行 5.9bp 至 4.16%，美元指数上涨 0.1%至 102.9，现货黄金下跌 1.1%至 2158.0 美元/盎司。 >降息预期变化：CPI 公布后，市场对美联储降息的预期出现小幅降温。目前利率期货隐含的 5 月降息概率从 25%降至 15%，首次降息时间依然是 6 月，只不过概率从 90%降至 80%左右；全年降息幅度预期依然是至少降 75bp，但降息 100bp 的概率从超过 60%降至略低于 40%。 3、 警 惕美国“二次通胀”风险，继续提示黄金短期可能出现回调。 >二次通胀的可能性：虽然目前美国 CPI 和核心 CPI 同比总体延续回落趋势，但这更多是由于基数原因，若以 3 个月的环比进行年化，则当前 CPI 和核心CPI 分别在 4.0%、4.2%，且这一方法计算的核心 CPI 自 2023 年 8 月以来呈连续反弹走势。此外，美国房价同比自 2023 年 6 月开始触底回升，根据历史领先规律，CPI 住房分项同比可能在 2024 年底或 2025 年初止跌反弹，届时通胀进一步回落的难度将明显加大。总体看，美国二次通胀的风险并不低。 >二次通胀的影响：如果二次通胀的确存在，则除非美国经济大幅走弱，否则美联储首次降息时点可能继续推迟，降息幅度也可能不及预期。目前看，3 月和 5 月的降息概率已经很低，6 月是否降息、全年降息幅度取决于数据表现，可重点关注 3/21 议息会议上更新的点阵图和经济预测。继续提示：美联储将继续保持观望，对降息不宜过于乐观；近期黄金的大幅上涨缺乏基本面支撑，存在明显超涨，短期内随着降息预期降温，金价可能出现一些回调。 >短期重点关注：3/14 美国 2 月零售销售&PPI，3/18 欧元区 2 月 CPI，3/19日本央行议息会议，3/21 美联储议息会议。 风 险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作 者 分析师 熊 园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘 新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相 关研究 1、《2 月美国就业超预期的信号——兼评黄金创新高》2024-3-9 2、《美国就业高增的真相——兼评 1 月非农》2024-2-4 3、《3 月难降息，5 月呢？——美联储 1 月议息会议点评》2024-2-1 4、《美联储将保持观望——兼评美国12 月PMI和就业》2024-1-6 5 、《“ 肥尾 ” 阶 段— — 2024 年 海 外 宏 观展 望 》2023-11-28 2024 年 03 月 13 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 图表 2：后续美国 CPI 和核心 CPI 同比测算 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：美国 CPI 公布前后，美股与美债走势 图表 4：美国 CPI 公布前后，美元与黄金走势 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 01234567891021-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-12%CPI同比CPI同比测算核心CPI同比核心CPI同比测算标普500指数期货，右CPI公布10Y美债收益率，左CPI公布现货黄金，左美元指数，右图表 1：美国 CPI 及主要分项近三个月表现（单位%） 资料来源：CEIC，国盛证券研究所 权重23-1224-0124-0212M均值23-1224-0124-0212M均值整体CPI100.00.20.30.40.33.43.13.23.6食品13.50.20.40.00.22.72.62.24.6家庭食品8.10.10.40.00.11.31.21.03.5外出就餐5.40.30.50.10.45.25.14.56.5能源6.7-0.2-0.92.3-0.1-2.0-4.6-1.9-6.2能源商品3.6-0.7-3.23.6-0.3-2.9-6.9-4.2-10.8燃油0.1-3.3-4.51.1-0.4-14.7-14.2-5.4-19.6汽油3.3-0.6-3.33.8-0.3-1.9-6.4-3.9-10.2能源服务3.20.31.40.80.0-1.1-2.00.50.3电力2.50.61.20.30.33.33.83.64.5燃气0.7-0.62.02.3-0.7-13.8-17.8-8