铜月报：现货需求恢复缓慢，铜价高位压力仍存

研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554正信期货铜月报202402研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554内容要点宏观层面：2月铜价高位震荡走势，价格重心抬升，围绕69000一线窄幅运行，国内政策预期仍支撑价格，但现货需求恢复偏慢，季节性累库仍在延续。从宏观层面来看，国内两会即将召开，政策预期即将落地，需求预期差的交易或有抬头；海外一端，欧美制造业表现分化，美强欧弱格局加剧，欧元区2月制造业PMI下滑0.5个百分点至46.1%，德国制造业PMI创4个月新低，而美国Markit制造业PMI延续扩张区间，就业数据韧性，整体美国经济仍较为强劲，同时通胀回落速度放缓，因此美联储连续打压市场降息预期，美元指数有支撑震荡，给予铜价估值压力。产业基本面：从产业一端来看，进口铜精矿TC低位略有回升，但仍偏低位，1-2月铜冶炼量继续增加，未受明显影响，关注二季度铜矿实际到港量变化。国内目前进入季节性累库阶段，累库速度与高度是需要持续关注的，春节期间铜社会库存累增11.74万吨，速度超过历史往年同期，节后第二周继续累库三万多吨，接近去年同期水平，社会总库存接近30万吨，春节后三周消费平淡，供给放量，库存仍有继续累增空间，预期累库量若达到20-25万吨，将超过去年，全年升水重心将继续下移，全年供需格局也将得到进一步改善，目前现货贴水交易，期限结构近端C结构，难以支撑铜价持续上行。策略：综合来看，下周宏观事件落地影响或对商品带来一定程度价格驱动，需求预期差交易与现实层面的需求恢复偏慢可能形成一定程度共振，铜价高位压力持续，主要区间67500-69500，价格运行至高位区间，继续持有CU2404C70000空单。目 录234宏观面产业基本面其它要素行情展望1宏观面三大经济体PMI三大经济体CPI3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000303540455055606570中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000(2)024681012中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 欧洲制造业PMI处于收缩区间，且程度加剧，美国制造业也出现一定程度回落。欧元区2月制造业PMI初值录得46.5%，较上月下降0.1个百分点；英国制造业PMI录得47.5%，环比上行0.2个百分点，美国ISM制造业PMI录得47.8%，环比下行1.3个百分点，欧洲国家PMI数据均处收缩区间且程度加剧，德国制造业创4个月新低，美国官方制造业数据下滑。 2024年2月中国制造业PMI录得49.1%，下行0.1个百分点。供需两端均有所回落，需求收缩程度进一步加深，新出口订单下滑0.9%至46.3%，需求现实偏弱情况未得改善。宏观面三大经济体GDP美元指数3,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.09,000.010,000.011,000.0(40)(30)(20)(10)0102030402008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜8590951001051101151204,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-182022-10-182022-11-182022-12-182023-01-182023-02-182023-03-182023-04-182023-05-182023-06-182023-07-182023-08-182023-09-182023-10-182023-11-182023-12-182024-01-182024-02-18LME3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 国内两会即将召开，政策预期即将落地，需求预期差的交易或有抬头；海外一端，欧美制造业表现分化，美强欧弱格局加剧，欧元区2月制造业PMI下滑0.5个百分点至46.1%，德国制造业PMI创4个月新低，而美国Markit制造业PMI延续扩张区间，就业数据韧性，整体美国经济仍较为强劲，同时通胀回落速度放缓，因此美联储连续打压市场降息预期，美元指数有支撑震荡，给予铜价估值压力。产业基本面全球矿山产量矿山产能利用率 铜精矿供给(2)(1)012345670501001502002502022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12ICSG:全球矿山产量:当月值 万吨当月同比 %727476788082848605001,0001,5002,0002,5003,0002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12全球矿山产量 千吨全球矿山产能 千吨矿山产能利用率 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。产业基本面铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2022年铜精矿进口量续创新高。 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为 2,754.91万吨，同比增长9.1%.产业基本面铜精矿加工费TC地板价 TC20304050607080901002020-02-072021-02-072022-02-072023-02-072024-02-07国内铜冶炼厂现货TC（ 美元/干吨） 2月SMM进口铜精矿指数均价20.78美元/吨，较上月TC均