供给持稳，需求待恢复，累库周期下沪铝维持区间震荡

供给持稳，需求待恢复，累库周期下沪铝维持区间震荡研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013第一部分 核心观点第二部分 氧化铝-产业基本面第三部分 电解铝-产业基本面目 录核心观点 宏观：国外方面，美联储一些官员表示今年晚些时候降息是合适的，短时间降息预期再度回落，美元指数震荡。国内方面，弱现实强预期延续，根据股市近期表现来看，投资氛围回暖，市场信心好转。消息方面，美以涉俄因素制裁多家中国实体。 氧化铝-产业基本面总结：供给：北方铝矿复产较慢，国内铝矿维持紧张；几内亚出现罢工事件，但很快得到解决，据当地反馈并未影响到矿端进口： 2023年12月中国氧化铝净进口13.79万吨，中国氧化铝净进口累计为57.71万吨；节后进口通道继续打开需求：下游电解铝当前处于需求淡季，相应氧化铝需求呈季节性减少利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2960元左右，每吨盈利420元，较上一周稍有收敛；烧碱较2月23日上涨20元/吨，涨0.58%从基本面来看，预计短期震荡运行。国内铝土矿供给偏紧，几内亚内部风险较大，矿价坚挺；氧化铝基本面供需双弱，但成本及低库存有一定支撑；预计氧化铝主力04合约价格在3100-3400区间波动，持续关注下游需求改善进度及港口进口量。 电解铝-产业基本面总结：供给：国内供给短期持稳生产进口：12月净进口16.13万吨，同比增长3.40%；节后进口盈利300元/吨，进口通道打开需求：12月中国铝材产量594.62万吨，同比增长14%；铝合金产量139万吨，同比增长36.40%，月度产量均处历史于较高位置利润：电解铝冶炼行业处于盈利状态，目前冶炼成本在18150元附近，利润在820元附近，较上一周略有上涨库存：电解铝社会库存为79.1万吨，较上一周累库8.3万吨；铝价窄幅震荡，现货成交一般，升贴水零轴附近波动整体来看，宏观方面美联储官员近期频繁发出鹰派言论，后续仍需关注美联储对降息路径的引导。基本面方面，节后首周铝价格仍未走出震荡区间，受矿端消息及部分冶炼厂产能变动消息支撑。短期来看，目前国内电解铝供应端整体持稳，海外矿端担忧也告一段落，下游需求仍待恢复，铝社会库存短期维持累库周期，铝短期难突破震荡行情。简言之，预计沪铝主力04合约价格运行区间为18600-19300之间，短期宜波段操作，建议关注下游复工节奏、社库高点位置及拐点时间。氧化铝-供给2.1.1 氧化铝产能 据阿拉丁数据,2023年12月中国氧化铝总产能为10342万吨，同比增加3.92%，环比无变化； 2023年12月中国氧化铝在产产能为7635万吨，同比减少5.80%，环比减少775万吨。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.0010,500.0011,000.002017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12中国:ALD:氧化铝:总产能 万吨中国:ALD:氧化铝:总产能:同比 %-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.002017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12中国:ALD:氧化铝:在产产能 万吨中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比 %氧化铝-供给2.1.2 氧化铝产量 据国家统计局数据,2023年12月中国氧化铝产量为684.42万吨，同比增加5.10%，环比减少14.28万吨； 2023年1-12月中国氧化铝产量累计为8244.12万吨，同比增加1.4%-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09中国:产量:氧化铝:当月值 万吨当月同比 %-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09中国:产量:氧化铝:累计值 万吨累计同比 %450.00500.00550.00600.00650.00700.00750.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内氧化铝月度产量季节图（万吨）2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年氧化铝-供给2.1.3 氧化铝开工率 据阿拉丁数据,2023年12月中国氧化铝开工率为73.83，处于历史偏低位置，同比环比均大幅下降，上游铝土矿供给偏紧，影响较大，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大75.0077.0079.0081.0083.0085.0087.0089.0091.0093.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0011,000.002017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12中国:ALD:氧化铝:总产能中国:ALD:氧化铝:在产产能中国:ALD:氧化铝:开工率7075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:ALD:氧化铝:开工率%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年氧化铝-供给2.1.4 氧化铝进出口 据海关总署数据,2023年