电气设备行业专题报告：从历史复盘看国网资产同业竞争解决情况

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨电气设备 [Table_Title] 从历史复盘看国网资产同业竞争解决情况 报告要点 [Table_Summary]近期，市场对于国家电网旗下上市资产涉及的同业竞争事项解决与否较为关注，包括是否能够按期进行解决，最终解决的方式如何等。针对于此，本篇专题我们希望通过梳理国网下属核心上市公司之一的国电南瑞历史同业竞争事项的发展情况，进行分析总结。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 司鸿历 袁澎 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524010001 SFC：BQK482 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电气设备 cjzqdt11111 [Table_Title2] 从历史复盘看国网资产同业竞争解决情况 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言 近期，市场对于国家电网旗下上市资产涉及的同业竞争事项解决与否较为关注，包括是否能够按期进行解决，最终解决的方式如何等。针对于此，本篇专题我们希望通过梳理国网下属核心上市公司之一的国电南瑞历史同业竞争事项的发展情况，进行分析总结。 相关同业竞争解决承诺大部分按期完成 国电南瑞是国家电网旗下核心上市公司之一，2001 年南瑞集团以部分资产设立国电南瑞，2003年国电南瑞上市，随后南瑞集团多次进行资产注入逐步基本实现集团整体上市。在 2010-2018年的过程中，国电南瑞多次出现同业竞争的情况，国家电网、南瑞集团、国网电科院进行了对应的解决承诺：1）2010 年 8 月国电南瑞公告“国网公司将在 5 年内消除与国电南瑞电网调度自动化业务的同业竞争；国网公司将对国电南瑞和国网公司下属与国电南瑞存在同业竞争的上市公司的业务、资产、人员进行梳理，在 3 年内消除与国电南瑞的同业竞争”；2）2014 年 1 月国电南瑞公告“国网电科院承诺发行股份购买资产交易完成后 3 年内，解决国电南瑞与普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保之间存在的同业竞争；南瑞集团承诺发行股份购买资产交易完成后3 年内，解决国电南瑞与中电普瑞、南瑞继保之间存在的同业竞争”。 从最终同业竞争承诺的完成情况看，大部分的承诺都按期完成，其中南瑞集团、国网电科院旗下资产与国电南瑞出现同业竞争的情况均按期履行承诺，仅国电南瑞与许继电气之间的同业竞争因涉及 2 个上市公司，最终未履行且国电南瑞同意豁免。1）2010 年承诺的消除国电南瑞与北京科东在调度自动化业务存在的同业竞争，2013 年公司发布公告拟采取非公开发行股份购买南瑞集团所持的北京科东 100%股权等资产；2）2010 年承诺的消除国电南瑞与许继电气在变电站自动化等业务的同业竞争，未能解决，2014 年国电南瑞第五届董事会第十次会议审议通过拟豁免最终控股股东国网履行解决国电南瑞与上市公司许继电气同业竞争的相关承诺；3）2014 年承诺的解决国电南瑞与普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保之间存在的同业竞争，2017年拟通过发行股份及支付现金购买普瑞特高压 100%股权、普瑞工程 100%股权（含原中电普瑞电网监控技术分公司）、继保电气股权 87%股权，履行相关承诺。 同业竞争解决方式基本为资产收购 对于同业竞争具体解决方式，国电南瑞与北京科东、普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保之间的同业竞争均通过资产收购解决。2013 年国电南瑞拟采取非公开发行股份购买资产的方式购买北京科东 100%股权；2017 年国电南瑞拟发行股份方式购买普瑞特高压 100%股权、普瑞工程100%股权，拟以发行股份及支付现金方式购买继保电气 87%股权。同时，从资产收购时候的资产评估情况看，北京科东、普瑞特高压、继保电气的评估价值对应当年预测净利润的 PE 估值均在 11-12 倍区间。 综上所述，从国电南瑞历史同业竞争事项的解决情况来看，我们发现，关于控股股东集团内资产同业竞争事项的承诺均能够按期完成和兑现，并且均以资产收购的方式解决同业竞争，即国电南瑞通过发行股份及支付现金方式收购存在同业竞争业务的资产。 风险提示 1、同业竞争解决承诺未按期限推进； 2、同业竞争解决方式不及预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《光伏花语第 21 期——看好 Q2 光伏玻璃盈利弹性，全年量利向好发展》2024-03-10 •《砥砺致远，储能焕新——欧洲户储篇》2024-03-10 •《高压车型接踵至，快充起势正当时》2024-03-06 -35%-22%-8%5%2023-32023-72023-112024-3电气设备沪深300指数2024-03-11%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 行业研究 | 专题报告 目录 引言 .............................................................................................................................................. 4 相关同业竞争解决承诺大部分按期完成 ........................................................................................ 4 同业竞争解决方式基本为资产收购 ............................................................................................... 6 风险提示 ....................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：国电南瑞股权结构（截至 2023Q3 末） ............................................................................................................. 4 图 2：国电南瑞股东权益在南瑞集团股东权益中的占比持续提升 ................................................................................ 5 表 1：国电南瑞过往同业竞争相关事项情况 ..........................................