思维列控(603508)基本盘业务稳定，“铁路信息化+设备更新”双轮驱动

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 03 月 10 日公司研究●证券研究报告思维列控（603508.SH）公司快报基本盘业务稳定，“铁路信息化+设备更新”双轮驱动投资要点 事件：公司发布 2023 年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润 3.81到 4.5 亿元，较上年同期增长 10%到 30%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.7 亿元到 4.38 亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增加 10%到 30%。 盈利能力稳步增长，降本增效成果显著。2023 年预计实现归属于上市公司股东的净利润 3.81 到 4.5 亿元，较上年同期增长 10%到 30%。2023 年前三季度归母净利润同比增长 25.91%（22 年同期为下降 25.90%），毛利率为 62.54%，环比增长 1.84 个百分点，同比去年同期增长 1.3 个百分点，盈利水平较好。前三季度研发费用同比减少 3.07%、销售费用增加 12.53%，管理费用同比减少 4.3%，前三季度营业成本单季度环比分别为-25.01%、-19.00%和-21.93%，成本控制效果显著。三季度总经营性净现金流量 1.98 亿元，同比增长 75.16%，经营质量表现优良。 铁路运输复苏公司聚焦主业,创新产品助力业务增长。2023 年，我国铁路运输逐渐恢复，全国铁路上半年固定资产投资 3049 亿元，同比增长 6.9%，铁路客流恢复性增长，铁路客户招标需求增加。公司聚焦主业，核心产品 LKJ 系统是我国车载列车运行安全控制的核心装备，截至 2022 年 12 月底，公司 LKJ 系统产品的市场占有率超过 50%，公司对 LKJ 列控系统更新加快，列控业务实现了快速增长。除了核心业务，前三季度，调车安全防护系统（LSP 系统）、LKJ-15S 列控系统、LKJ远程无线数据换装、列车仿真模拟操纵系统、高铁移动视频（HMVP）、机车走行部检测装置等主要新产品的营业收入占公司整体收入的比重超过 25%，对公司业绩实现恢复性增长提供了有力支撑。同时，公司继续科技创新，加速采用 AI、5G、大数据等新技术，开发调车安全防护、管控系统、LKJ 无线数据换装系统、高铁移动视频平台、智能驾驶系统（STO）等新产品。公司以 LKJ 系统为核心，渐渐形成产品间的协同效应，进一步推出新产品为公司的发展提供了持续的动力。 5G-R 加速铁路信息化升级，拓展市场布局海外。2023 年 10 月，工信部批准了铁路 5G-R 试验频率，铁路通信系统将从现有的 GSM-R 过渡到 5G-R。这一转变将推动轨交核心设备列控 LKJ15s 升级，以及机车安防和高铁运维监测系统的更新。LKJ15 新产品技术升级兼顾 5G-R 所需的车地无线传输功能，机车安防和监测系统涉及到 6A 显示终端、CMD 和 DMS 等设备，随着 LKJ15 系列产品的渗透加速，未来收益有望进一步增长。同时，公司参与多个“一带一路”铁路项目，列控系统及高铁监测产品拓展到巴基斯坦、坦桑尼亚、几内亚、老挝、印尼等多个国家。公司与中国中车、中国通号等建立合作，在未来继续积极参与“一带一路”建设。 全国新一轮大规模设备更新启动，有望加速全国铁路机车系统更替。2 月 23 日,习近平主持召开中央财经委员会第四次会议。会议鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准电子 | 安防Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2024-03-08)21.81 元交易数据总市值（百万元）8,315.59流通市值（百万元）8,315.59总股本（百万股）381.27流通股本（百万股）381.2712 个月价格区间19.49/11.86一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益65.7134.3753.49绝对收益71.0638.6541.68分析师李宏涛SAC 执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告公司快报/安防Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分引领、有序提升。会议强调，降低全社会物流成本是提高经济运行效率的重要举措。截至 2022 年底，全国铁路营业里程 15.5 万公里，其中普速铁路 11.3 万公里，占比 73%。结合《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到 2035 年，我国路网规模达到 20 万公里，其中高速铁路 7 万公里。未来 5~15 年，我国铁路路网仍将以普速铁路为主，LKJ 系统仍将占据我国列控系统的主流地位，截至 2022 年末，LKJ 系统应用于全路约 2.2 万台机车和 1500 余列动车组上，存量市场约 3.2 万套。目前，相关车载设备的使用寿命为 8~10 年。随着 LKJ2000 使用年限增长，各铁路局用户投入运用的 LKJ2000 产品已进入更新周期。此外，公司第四代 LKJ列控系统——LKJ-15S 系统已开始小批量推广。LKJ-15S 系统在采用车载数据控车的同时，兼容地面应答器信息的接收与处理，能够在 CTCS-2 区段上应用。LKJ-15S 系统将实现对既有 LKJ2000 型列控系统的升级换代，并持续适应我国列控技术的发展。 投资建议：考虑公司业务正处于铁路机车系统设备更替周期，以及公司主营业务的稳定性，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司 2023-2025 年收入12.71/ 15.54/ 19.15 亿元，同比增长 19.1%/22.3%/23.2%，公司归母净利润分别为4.48/ 5.04/5.77 亿元，同比增长 29.3% / 12.5% / 14.6%，对应 EPS 1.17 /1.32 / 1.51元，PE 18.6 / 16.5 / 14.4；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：新建工程推进速度不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,0641,0671,2711,5541,915YoY(%)26.20.319.122.323.2净利润(百万元)385346448504577YoY(%)167.1-10.129.312.514.6毛利率(%)61.060.655.460.660.8EPS(摊薄/元)1.010.911.171.321.51ROE(%)9.28.29.710.311.0P/E(倍)21.624.018.616.514.4P/B(倍)2.01.91.81.71.6净利率(%)36.232.535.232.430.1数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/安防Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设我们预测 2023-25 年公司整体营收 12.71/ 15.54/ 19.15 亿元，毛利率 55.4%/60.6%/60.8%。在铁路设备更替周期背景下，预计 LKJ 系统收入稳步增加，预计 202