哔哩哔哩W(9626.HK)2023Q4财报点评：整体符合预期，2024年持续推进降本增效策略

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 03 月 09 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：尹芮S0350522110001yinr@ghzq.com.cn[Table_Title]整体符合预期，2024 年持续推进降本增效策略——哔哩哔哩-W（9626.HK）2023Q4 财报点评最近一年走势相对恒生指数表现2024/03/08表现1M3M12M哔哩哔哩-W9.5%-10.8%-47.2%恒生指数3.0%0.1%-18.4%市场数据2024/03/08当前价格（港元）83.4052 周价格区间（港元）67.80-204.00总市值（百万港元）34,373.88流通市值（百万港元）34,373.88总股本（万股）41,215.68流通股本（万股）41,215.68日均成交额（百万港元）367.02近一月换手（%）6.76相关报告《哔哩哔哩-W（9626.HK）2023Q3 财报点评：营收符合预期，经调整亏损同比大幅收窄（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2023-12-01《哔哩哔哩-W（9626.HK）2023Q2 财报点评：广告及直播业务增速亮眼，降本增效稳步推进（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2023-08-21《哔哩哔哩-W（9626.HK）2023Q1 财报点评：经调整净亏损持续收窄，广告及直播业务增长稳健，新游密集定档暑期（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2023-06-05《哔哩哔哩-W（9626.HK）2022Q4 财报点评：季度亏损显著收窄，期待 2023 年迎来更大降本弹性事件:3 月 7 日，公司公告 2023Q4 财报，实现营收 63.49 亿元（YoY+3.4%，QoQ+9%），经营亏损 13.05 亿元（YoY 收窄 43.9%，QoQ+18%），归母净利润亏损 12.96 亿元（YoY 收窄 13.3%，QoQ 收窄 4%）。NON-GAAP净亏损为 5.56 亿元（YoY 收窄 57.7%，QoQ 收窄 36%），调整后每股摊薄亏损 1.34 元。我们的观点：1、运营情况：2023Q4 DAU 同比增长 8%至 100.1 百万人，保持过亿水平；用户日均使用时长超过 95 分钟，维持在高位。平台持续以高效的机制持续吸引和培育 UP 主，提供充分的创作支持和广泛的变现途径。2023 全年，约 300 万 UP 主通过直播、广告计划、视频带货等方式在 B站获得收入。其中，超 180 万 UP 主通过直播获得收入，超 95 万 UP主加入各种广告计划，通过视频带货获得收入的 UP 主数量同比增长133%。平台持续打造高参与度、高活跃度、高粘性的社区。2023 全年，日均视频播放量达 43 亿，同比增长 25%；月均互动量达 151 亿，同比增长 14%。2023Q4，正式会员数达 2.3 亿，同比增长 18%；第 12 个月正式会员留存率约 80%。平台持续展现出对 Z+世代的强大影响力。2023Q4，平台活跃用户的平均年龄为 24 岁。2、主要财务指标：营收及利润符合预期，2023Q4 毛利润同比大幅增长33%，毛利率同比提升至 26%（YoY+5.8pct，QoQ+1.2pct）；运营费用同比显著改善（YoY-17%，QoQ+16%），其中销售费用率 18%（YoY-3pct，QoQ+1pct），管理费用率 8%（YoY-5pct，QoQ-1pct），研发费用率 21%（YoY-3pct，QoQ+3pct）；经调整净亏损为 5.56 亿（YoY收窄 58%、QoQ 收窄 37%）。3、手游业务：2023Q4 营收同比下滑 12%至 10 亿元, 下滑原因主要是2022 年 6 月发布的《时空猎人 3》的基数较高，而老游戏如《碧蓝航线》和《FGO》则营收相对稳定，产品长线运营能力获市场认可。游戏业务2024 年整体战略将更为聚焦核心优质产品，目前储备三款新游《物华弥新》《三国：谋定天下》《炽焰天穹》均获得版号，预计会在未来几个季度上线，有望给下半年游戏业务带来更多增量。据雪豹财经社报道，公司将成立新的一级部门——自研游戏发行部，旨在为公司内的游戏研发团队提供支持、推进“研运一体”的组织工作方式，有望提升后续自证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2023-03-05《哔哩哔哩(9626.HK)专题报告：商业化破局与盈利之路的思考（买入）*数字媒体*尹芮，陈梦竹》——2023-02-08研产品发行运营能力。4、增值业务：2023 年 Q4 增值服务营业额同比增加 22%至 29 亿元，主要由于直播及其他增值服务的营业额增加所致。公司以内容与广告相结合的视频和直播带货方式带来增长新动力，“双十一”期间视频及直播带货 GMV 同比增长 250%；公司持续发展独特的增值服务业务，如付费课堂、充电计划、个性装扮、工房等多方面吸引 UP 主与用户。超180 万 UP 主通过直播获得收入，超过 95 万 UP 主加入各种广告计划，通过视频及直播带货获得收入的 UP 主数量同比增长 133%；截止 2023年 Q4 末 B 站大会员数量达 2190 万，其中超 80%为年度订阅或自动续费会员。5、广告业务：2023 年 Q4 广告营业额同比增长 28%至 19.29 亿元，主要得益于公司广告产品优化及广告效率提升。公司继续大力推行全方位触达用户的品牌广告、个性化的创意原生广告、可添加销售转化组件的效果广告的多层次广告组合，持续加深与各大头部电商的合作，并结合品牌的切实需求及 B 站的生态优势，提出“发新品、年轻化、交易转化、大节点”的四大场景营销解决方案，帮助品牌主更好地把握年轻人心智。6、 IP 衍生品及其他业务：2023 年 Q4 IP 衍生品及其他业务营收同比下降 51%至 5.56 亿元，主要是由于来自电竞版权转授权的营销额减少。盈 利 预 测 和 投 资 评 级预 计 公 司 FY2024-2026 年 营 收 分 别 为263/302/346 亿元，NON-GAAP 归母净利为-6.5/8.8/14.9 亿元，对应PS 分别为 1.2x/1.1x/0.9x。公司平台内容生态壁垒深厚，且用户参与度及留存率稳定向上，我们给予其 2024 年目标单 MAU 估值 120 元人民币对应市值 416 亿元、目标 PS 2X 对应目标市值 451 亿元、SOTP 估值 475 亿元，对应折中目标市值 447 亿元人民币，2024 年 Target Price106 元/117 港元，维持“买入”评级。风险提示宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图 1：哔哩哔哩核心财务指标（百万元）资料来源：公司财报，国海证券研究所[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E主营收入(百万元）22528263373019334551增长率(%)31