宏观专题研究-2月通胀：CPI同比重回0%上方

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2024 年 03 月 09 日 2 月通胀：CPI 同比重回 0%上方 核心观点 2 月 CPI 环比+1.0%，同比+0.7%（前值-0.8%），CPI 同比大幅改善，重回 0%上方。其一，春节期间居民出行强度较高，出行链价格对核心 CPI 修复形成较强支撑，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格环比涨幅超过两位数，2 月核心 CPI环比+0.5%，同比+1.2%（前值 0.4%），同比创 2022 年 2 月以来新高。其二，受春节错位影响，2 月份翘尾因素改善 0.5 个百分点。2 月 PPI 环比-0.2%，同比-2.7%（前值-2.5%），PPI 同比小幅回落。2 月为开工淡季，商品价格整体波动较小，油价小幅回暖，煤炭、钢铁价格边际回落。随着节后开工率回升，1 万亿元增发国债、PSL 等稳增长工具有望陆续形成实物工作量，对于一季度经济增长形成一定支撑，PPI 有望重回向上修复趋势。我们认为，2024 年投资机会在于从传统生产力到新质生产力的切换，上半年传统生产力相对占优，基建、地产稳增长和出口性价比红利需关注，下半年新质生产力涉及的 TMT、生物医药和高端制造赛道相对占优。 ❑ 出行强度较高，CPI 同比大幅改善 2 月 CPI 环比+1.0%，同比+0.7%（前值-0.8%），CPI 同比大幅改善，重回 0%上方。一方面，春节出行和消费数据表现良好，核心 CPI 大幅修复。另一方面，受春节错位影响，2 月份翘尾因素改善 0.5 个百分点。2 月核心 CPI 环比+0.5%，同比+1.2%（前值 0.4%），核心 CPI 同比创 2022 年 2 月以来新高。春运期间出行强度大幅上升，据交通运输部披露，全社会跨区域人员流动量预计超 84 亿人次，创历史同期新高。据统计局披露，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在 12.5%~23.0%之间。商务部数据显示，春节期间，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 8.5%，重点监测餐饮企业销售额同比增长 17%。核心 CPI的良好表现也提示 1-2 月社会消费品零售总额数据或超市场预期。 ❑ 食品项同比降幅收窄，节后价格回落 受春节假日因素影响，猪肉、水产品、鲜菜、鲜果价格都有不同程度上涨。2 月上旬受春节需求影响，生猪采购需求走强，加之中央储备猪肉收储工作的开展，猪肉价格有所上涨；而春节过后采购需求走低，且屠宰企业开工率较低，市场猪源较为丰沛，猪价再次回落。蔬果方面，节前以及春节期间较强需求带动均价冲至高位，节后采购热度遇冷叠加气候回暖，蔬果供给增加导致蔬果价格总体回落。 ❑ 春节开工淡季，PPI 同比小幅回落 2 月 PPI 环比-0.2%，同比-2.7%（前值-2.5%），PPI 同比小幅回落。2 月为开工淡季，工业品供需双弱，商品价格整体波动较小。地产链工业品价格涨跌互现，煤炭、水泥、橡胶和钢材价格偏弱调整，玻璃价格有所回升。随着节后开工率回升，1 万亿元增发国债、PSL 等稳增长工具有望陆续形成实物工作量，对于一季度经济增长形成一定支撑，PPI 有望重回向上修复趋势。 ❑ 地缘风险犹存，油价震荡上行 2 月原油价格震荡上行，月底维持在 85 美元/桶上方，国内汽油价格随之上调。一方面，沙特、俄罗斯等将欧佩克+成员国将自愿减产 220 万桶/日的协议延长至第二季度，原油供给承压态势延续；另一方面，中东地区地缘政治前景仍不明朗，伊拉克美军基地遇袭，红海危机短期内没有结束迹象，也门胡塞武装称袭击美国一艘油轮和多艘舰艇，油轮公司绕行好望角使得运价增加，种种因素叠加导致原油价格上行。 ❑ 风险提示 消费者信心恢复不及预期；政策落地不及预期 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 相关报告 1 《2024 出口开门红，聚焦“性价比红利” 》 2024.03.08 2 《着眼长远，兼顾当下——2024 年全国财政预算报告的背后》 2024.03.08 3 《2 月外储：预计央行短期降息概率较小》 2024.03.08 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重要图表 图1： 2 月 CPI 同比+0.7%，PPI 同比-2.7% 图2： 2 月核心 CPI 同比+1.2% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图3： CPI 食品项同比降幅收窄 图4： 2 月猪肉平均零售价格先涨后跌 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5： 2 月重点监测蔬菜平均价先冲高后走低 图6： 2 月海南酒店价格显著上行 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -8-404812162018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/02%CPI:当月同比PPI:当月同比-0.50.00.51.01.52.02.53.02020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/02CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 %-10-505101520252017/082018/022018/082019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/022023/082024/02%CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比203040506070801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月元/公斤36个城市猪肉平均零售价2019年2020年2021年2022年2023年2024年3.04.05.06.07.01月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月元/公斤28种重点监测蔬菜平均价2019年2020年2021年2022年2023年2024年501001502002503002004006008001000120014002020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04202