宏观点评：2月非农的降息叙事

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240308 2 月非农的降息叙事 2024 年 03 月 08 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《部长记者会“首秀”：经济怎么看？市场怎么干？》 2024-03-06 《政府工作报告的科技含量》 2024-03-05 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 鲍威尔对美国劳动力市场的态度刚稍显“松懈”（1 月末的时候鲍威尔称就业市场为“紧张”（tight），本周三的半年度国会作证的表态对劳动力市场的看法转为了“相对紧张”（relatively tight）），随即 2 月的新增非农就业就泼了一盆“冷水”—10 年期美债收益率短线飙升 6bp。但结合修正数据来看，这一份就业报告其实整体偏鸽：一是过去两个月新增非农就业人数修正明显，去年 12 月和今年 1 月的就业人数合计比之前报告的减少 16.7 万人；二是失业率意外上涨，从 1 月的 3.7%涨至 3.9%。市场打消了就业仍在增长的疑虑—美股涨，美元跌。 ◼ 纵观劳动力市场，虽然美国用工紧张蔓延在各行各业的情况似乎有所好转，但从结构上看，劳动力市场的“再平衡”似乎是任重而道远的。具体来看： ◼ 新增非农就业上涨集中在三个部门：医疗保健服务、政府和建筑业。具体来看，所有行业中只有制造业就业回落，服务业就业人数增长仍未最为显著的行业，2 月达 20.4 万人，为本月最高，教育和保健服务、休闲和酒店业的新增就业增长是该类就业上升的主要因素。从职位空缺数据来看，目前教育及卫生服务依然是职位空缺最多的行业，劳动力供需的紧张。 ◼ 失业率飙升受家庭就业疲软所致。整体来看，2 月美国参与率实际上略低于预期的 62.5%，因此失业率飙升更多的是因为就业人数减少所致。美国住户调查显示 2 月份就业人数减少 18.4 万人。除此之外从结构上看：性别上，值此国际妇女节之际，女性的失业率攀升 0.3%，达到 3.5%，而男性的失业率则有所下降。族裔上，当劳动力市场发生变化时，少数民族社区通常首先受到最严重的冲击：2 月白人的失业率保持在 3.4%，但非洲裔的失业率却上升了 0.3%，达到 5.6%。 ◼ 企业“瘦身”，裁员与缩招同步进行。一方面，企业裁员仍在进行中：2月美国企业计划裁员 84,638 人，较 1 月继续增加 3%，同比则增长 9%，达到自 2009 年全球金融危机结束以来最高同月水平。另一方面，企业招聘计划也在放缓，企业雇佣计划指数不断下降。2 月份雇主宣布计划招聘 10,317 名员工，这是自 2009 年挑战者公司开始跟踪招聘计划以来，宣布的招聘计划总数最低的一年。 从行业来看，今年以来科技和金融是受影响最严重的行业：根据《纽约时报》2 月 5 日报道，经过一年的大规模裁员后，科技行业最大型公司的裁员潮到 2024 年第一个月仍未停歇。互联网公司中 Google, Amazon,微软,Ebay 等都在纷纷裁员，人工智能抢走美国大厂员工“饭碗”。金融行业的 BlackRock，花旗等也在裁员大潮之列。公司裁员的前 5 大原因则是重组、倒闭、成本以及经济和市场。 ◼ 薪资同比增速未见明显放缓，平均时薪增速仍高达 4.3%。工资水平是美联储密切关注并视为是否会增加通胀压力的信号。具体来看，2 月平均薪资同比上涨 4.3%，相较于此前并未大幅放缓。虽然 2 月平均薪资环比仅上涨 0.14%，较上个月的数据明显下降。但今年到目前为止，薪资环比平均增长 0.3%，相较于去年全年平均 0.35%的增幅并未明显走弱。 跳槽员工薪资未见明显下滑，增速已达 5.6%，远远超出美联储 2%的通胀目标水平。美国就业市场的机会仍旧较多，跳槽员工的薪资 3 个月移动平均增速基本保持在 5.6%，自去年下半年以来未见明显降速。 ◼ 就业增长距离达到“首降”还有一段路，从历史的角度来看，新增非农就业的人数至少达到在 10 万人左右低位徘徊，才能达到首次降息的门槛。虽然 2 月新增非农就业人数较 1 月有所下滑，但一方面是 1 月数据往往波动较大，有较大的干扰性；另一方面则是其放缓的下行趋势尚未确立。因此由历史经历来看，美联储开始降息所需的新增非农就业至少 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 7 要达到 10 万人，而这在当前劳动力供需尚未大幅缓解的情况下是一个很高的门槛。往后看如果就业能够连续“下台阶”，在半年内达到上述门槛，那么我们预计美联储会在今年三季度开始降息。 ◼ 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 7 图1：服务业和政府就业贡献了主要的新增非农就业的上涨 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：服务业子行业中教育和保健的新增就业居首 图3：服务业的职位空缺率边际上涨 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -505101520253035新增非农就业采矿业建筑业制造业服务业政府部门万人美国非农新增就业：2024-022024-012023-12036912批发业金融活动信息业公用事业其他服务业专业和商业服务零售业运输仓储业休闲和酒店业教育和保健服务万人美国非农新增就业：2024-022024-0102468私人总计建筑业制造业贸易运输和公用事业专业和商业服务教育和保健服务休闲住宿业%美国职位空缺率：2024-012023-12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 4 / 7 图4：美国裁员人数上涨 图5：美国企业的雇佣计划放缓 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 图6：今年以来科技及金融裁员最多 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002005-012009-102014-072019-042024-01裁员人数：3个月移动平均人0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.81517192123252729312020-082021-042021-122022-082023-042023-12企业雇佣计划指数（3mma）企业裁员(右轴)%05,00010,00015,00020,00025,00030,000科技金融建筑服务零售食品公用事业工业产品娱乐及休闲仓储医疗保健及产品能源媒体制药交通运输汽车保险电信金融科技服装化工产品消费品非盈利采矿电子政府教育房地产法律年初至今2024-02人 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观