当前股市资金面的结构变化：增量从哪儿来？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 程鲁尧 S0190521120004 研究助理：陈东元 相关报告 20240305 《2 月市场多维复盘》 20240303 《三月市场的几个变化——A 股策略展望》 20240302 《高胜率投资：为何胜率将会更重要》 20240225 《高胜率投资的三条主线》 20240218 《高胜率投资：大波动后的共识》 投资要点 引言：2 月市场情绪整体回暖，全 A 成交额也重回万亿上下。资金面角度看，市场也逐步摆脱资金面压力，资金回流趋势明确。我们系统性梳理了近期资金面的五大信号，并跟踪统计了各类资金近期最新变化，供各位投资者参考： 一、保险资金将是今年市场的重要增量 险资权益仓位已降至历史底部水平。截至 2023 年 12 月底，险资运用余额达到 27.67 万亿，其中股票和基金投资规模为 3.33 万亿，占比为 12.02%，已经连续五个月回落，当前仓位处于 2016 年以来 5.2%分位的底部水平。 展望未来一段时间，险资低位增配权益资产值得期待。规模方面，中性假设下，预计全年保险资金将为 A 股市场贡献 4250 亿左右增量资金。结构上来看，险资预计将持续偏好确定性强的高胜率资产。 二、ETF 低位布局力度较大，市场企稳后流入放缓 大波动阶段下，ETF 成为稳定市场的压舱石，2 月 ETF 净流入 1733 亿元。从流入节奏上看，在市场下跌速度较快、恐慌情绪较浓的阶段，ETF 流入阶段性提速，而随着市场逐步修复，春节以来 ETF 流入边际放缓。从流入方向上看，相较于 1 月下旬主要申购沪深 300ETF 与上证 50ETF，2月以来 ETF 申购逐渐向中证 500、中证 1000 以及创业板指 ETF 扩散。 后续来看，当前市场处于高性价比的底部区域，考虑到 ETF 产品矩阵日趋完善等因素，各类中长线资金预计仍将借助 ETF 入市布局，贡献重要增量。 三、IPO、再融资继续放缓，投融资两端平衡进一步改善 融资和产业资本净减持压力进一步缓解。“827 新政”以来，IPO 与再融资节奏逐步开始收紧，上市公司股东净减持监管趋严，2 月 A 股市场投融资平衡进一步改善。2 月，IPO 与再融资 16 起，共计募集资金 112.9 亿元，为 2014 年以来的单月最低。与此同时，随着市场整体估值回落至底部，上市公司回购增持显著提升，2 月上市公司重要股东拟增持 51.8 亿元，为 2019 年 1 月以来首次单月净增持。 四、私募年初仓位进一步下降，避险情绪 1 月升温 今年 1 月私募基金仓位进一步回落，已经处于近几年最低水平。从股票私募多头仓位变动（华润信托口径）上看，截至 2024 年 1 月底，股票私募多头的仓位比例进一步回落至 48.18%，已处于2019 年以来最低水平，近几年首次回落至 50%下方。 后续来看，考虑到市场 2 月触底回升，尤其是中小盘迎来明显回暖，私募基金的净值压力预计已在逐步缓解。随着后续私募基金风险偏好回暖，仓位抬升可能带来的潜在增量资金较多，有望成为市场重要的增量资金来源之一。 五、配置盘、交易盘共同驱动北上资金大幅回流 今年 2 月，外资实现过去 7 个月以来首次月度净流入，成为市场近期主要的增量资金。拆分外资结构来看，外资配置盘 2 月 1 日-2 月 29 日累计加仓近 260 亿元，已经连续加仓三周，交易盘加仓近 230 亿元，节后流入显著。 对于市场而言，随着近期北上资金定价权边际抬升，北上资金转为流入对市场的提振也预计较大。后续来看，国内经济稳健修复、汇率压力显著缓解等积极因素有望支撑外资继续回流。 六、两融资金年后温和回流 年前市场波动阶段，两融资金流出幅度一度加大。不过随着市场企稳，年后两融资金已经连续三周回流市场，共计流入超 800 亿。后续来看，随着市场赚钱效应回暖，两融资金也有望继续温和回流。 总结：资金回流趋势明确，后续资金面有望延续温和回暖 随着春节前后市场赚钱效应显著回暖，市场成交活跃度显著抬升、阶段性呈现出增量入市的信号。从数据上看，外资、两融等资金春节后回流节奏显著加快。保险、私募仓位也已经处于历史底部水平，行情回暖阶段或存在存量加仓行为，为市场带来增量资金。此外，投融资两端再平衡，融资需求显著放缓叠加回购热情阶段性高涨，也有望持续优化市场资金面供需环境。 结合春节后的市场表现来看，以两融、私募为代表的活跃资金或成为 TMT 等科技成长方向的重要增量，而以外资、保险等为代表的机构投资者加仓红利等方向较多。 后续来看，考虑到市场情绪刚刚回暖，公募基金发行以及外资流入等增量仍需观察。以险资为代表的绝对收益资金加仓或成为市场未来一段时间最具确定性的增量，因此险资对市场风格的影响需重点关注。预计后续资金面供需继续优化，资金流入继续呈现温和回暖的态势。 风险提示：1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险。 ＃ i l ＃ 当前股市资金面的结构变化：增量从哪儿来？ 2024 年 3 月 9 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略定期报告 目 录 一、保险资金将是今年市场的重要增量 ................................................................ - 4 - 二、ETF 低位布局力度较大，市场企稳后流入放缓 ............................................ - 6 - 三、IPO、再融资继续放缓，投融资两端平衡进一步改善 .................................. - 9 - 四、私募年初仓位进一步下降，避险情绪 1 月升温 ........................................... - 10 - 五、配置盘、交易盘共同驱动北上资金大幅回流 ............................................... - 13 - 六、两融资金年后温和回流 .................................................................................. - 16 - 总结：资金回流趋势明确，后续资金面有望延续温和回暖 ............................... - 17 - 附录：重点资金月度跟踪 ...................................................................................... - 18 - 风险提示 ...........................................