宏观动态报告：对美出口转正拉动外贸超预期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 宏观动态报告 2024 年 03 月 07 日 对美出口转正拉动外贸超预期 主要结论： 3 月 7 日海关总署公布 2024 年 1-2 月份进出口数据：前 2 个月，我国进出口总值 9308.6 亿美元，增长 5.5%。其中，出口 5280.1 亿美元，增长7.1%；进口 4028.5 亿美元，增长 3.5%；贸易顺差 1251.6 亿美元，扩大20.5%。 海外需求部门向补库阶段过渡、海外制造业景气度边际改善、亚洲半导体产业链加速复苏提振和出口商品单价下降带来的商品竞争力提升。第一，当前美国零售商处于被动去库阶段，而批发商和制造商已进入主动补库阶段；第二，1-2 月欧美英经济体制造业 PMI 边际改善；第三，2024 年的半导体市场规模将比 2023 年增加 13%，这将对东亚半导体产业链生产出口带来持续支撑；第四，出口商品单价下降带来商品竞争力提升，海关总署统计的 17 个品类中，2023 年单价下降的品类有 13 类，从商品均价单月同比来看，降价品类的比例从 2022 年秋季开始上升。 越印美俄对出口贡献率最高，对日韩产业链地区出口下滑。 1-2 月对美国出口增速回升转正，拉升出口增速 0.38 个百分点，成为拉动出口上行的主要贡献之一。对欧出口降幅基本稳定，欧洲经济的低景气度抑制其需求快速增长。对东盟出口增速大幅改善主要来源于对越南出口增速的高增长，1 月份越南出口增速高达 34%，对产业链国家日本(-9.7%)、韩国(-9.9%)出口均呈现下滑趋势。主要拉动贡献国来自越南（24.1%）、印度（+12.8%）、美国（+5%）和俄罗斯（+12.5%）。 劳动密集型、机电产品出口继续上行，手机出口延续下落。（1）劳动密集型产品中所有品类商品出口累计同比均在改善，其中塑料、箱包、纺织、服装、鞋靴和玩具出口增速较 2023 年 12 月均有不同幅度上行；（2）机电产品中，通用设备、集成电路出口活力显著，家用电器、汽车零配件、汽车仍延续两位数高速增长态势；（3）前两个月手机累计同比增速延续下落至-18.2%（去年同期+2%），随着全球消费电子步入上行区间，后续我国电子类产品出口亦有望跟随迎来改善上行。 外需改善支撑出口持续上行。随着全球高利率政策转向，美国逐步向全面补库存过渡，将整体上促进全球贸易的复苏回升，中国出口增速也会跟随全球贸易复苏迎来进一步改善，预计全年出口增速 3.5%。 进口依赖内需稳定复苏。随着今年国内财政的“适度加力”进一步显现，内需有望呈现复苏回暖的态势。此外价格因素对进口增速的贡献有望提升，对进口增速也相对乐观，预计全年进口增速2.2%。 分析师 [table_marketdata] 许冬石 ：010-83574134 ：xudongshi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 研究助理：吕雷 风险提示： 1.国内经济增速超预期下行风险 2.新质生产力相关政策出台不及预期 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、出口增速继续上行，进口数量带来支撑 前 2 个月，我国出口商品 5280.1 亿美元，增长 7.1%（2023 年 12 月为 2.3%），进口4028.5 亿美元，增长 3.5%，贸易顺差 1251.6 亿美元，扩大 20.5%。 1-2 月份出口增速加速上行，得益于海外需求部门向补库阶段过渡、海外制造业景气度边际改善、亚洲半导体产业链加速复苏提振和出口商品单价下降带来的商品竞争力提升。一是从美国三大部门库存数据来看，当前美国零售商处于被动去库阶段，零售商销售同比自 2023 年 6 月见底开始回升，2023 年 12 月零售商库存同比增速为 4.98%，处于 2010年以来 48.9%历史分位，而批发商和制造商已进入主动补库阶段。二是 1-2 月美国制造业PMI 较前值改善，2 月 PMI 较去年 12 月环比上行 0.7，欧元区制造业 PMI 由 44.4 升至46.5，英国制造业 PMI 由 46.2 升至 47.5。三是从产业链国家出口来看，1-2 月复苏态势整体进一步加快，韩国 1 月份出口增速 18%，2 月增速为 4.8%，越南 1-2 月出口累计同比增速 19.2%（2023 年 12 月为 11%），反映亚洲供应链在加速恢复。1 月份韩国前 20 日半导体出口同比增速达 19.7%，2 月增速继续上行至 39.1%，1 月计算机外围设备同比增速达 24%。根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）的数据显示，2024 年的半导体市场规模将比 2023 年增加 13%，达到 5883 亿美元，这将对东亚半导体产业链生产出口带来持续支撑。四是出口商品单价下降带来商品竞争力提升，根据海关总署贸易统计快讯计算单价的 17 个品类中，2023 年单价下降的品类有 13 类，占比到 77%，从商品均价单月同比来看，降价品类的比例从 2022 年秋季开始上升，2023 年 5 月以后维持在 70%-80%的高位。 我们判断 1-2 月份出口增速表现略好于预期。1-2 月出口同比增速过去五年均值为9%，过去十年均值为 6.4%，考虑到 2021 年 1-2 月出口增速为 60.2%的极高值，开年 7.1%的出口同比增速在过去十年同期中属于高位增速区间。根据美媒 freightwaves1 月底的报道数据，1 月中国向美国发送的海运集装箱货运量达到了自 2022 年 5 月以来的最高水平，这背后更多是由美国进口商为补充库存并应对高于预期的零售销售所推动，海外制造业景气度边际改善、美国加快全面向补库阶段过渡带动出口增速大幅提升。后续随着全球高利率政策转向、美国补库力度进一步加强、亚洲供应链加速复苏提振，出口将会迎来进一步回暖上行。 1-2 月份进口增速为 3.5%，过去五年均值为 4.8%，过去十年均值为 4.6%，进口增速弱于历史同期主要由国内经济复苏缓慢造成，1、2 月份我国制造业 PMI 分别为 49.2 和49.1，分别环比上行 0.2 和下降 0.1。1-2 月份进口正增长主要由数量带动支撑，部分重点商品价格拖累进口增速。进口数量方面，煤及褐煤（22.9%）、集成电路（16.8%）、铁矿砂（8.1%）、粮食（7.7%）、原油（5.1%）和铜矿（0.6%）均对进口形成主要支撑。进口均价方面，铁矿石进口均价增长 23.3%，其余重点商品进口均价同比粮食（-22.2%）、煤（-22.1%）、塑料（-6.9%）等对进口金额带来拖累。 今年政府工作报告内容显示，2024 年财政预算赤字率为 3%，新增专项债额度为 3.9万亿元，同时拟发行 1 万亿超长期特别国债，考虑专项债和特别国债后的政府广义赤字率也高于去年，财政的“适度加力”进一步显现。短期来看 3 月份是生产高峰，年后企业普遍备货和加快生产，未来进口有望进一步上行。 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免