保险Ⅱ行业深度报告：保险资金长期入市现状、动因和展望

证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业深度报告 保险资金长期入市现状、动因和展望 2024 年 03 月 07 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《优化信息披露，打开报表黑箱，提高长期估值《公开发行证券的公司信息披露编报规则第 4 号——保险公司信息披露特别规定》深度分析建议》 2024-02-27 《上市险企 1 月保费数据点评：主动放缓银保趸交业务，个险新单稳步增长》 2024-02-22 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  7•24 政治局会议后，证监会协同多部委，号召以保险资金为代表的长期资金积极入市。作为近年来寄予厚望的增量资金，险资能否持续增配股票成为投资者热议的话题。  持续低利率环境，叠加存量非标高收益资产集中到期，险资再配置收益率显著承压。以十年期国债为代表的长端利率中枢水平整体下行，从疫情前 3.0%中枢震荡下行至当前 2.3%附近。IFRS9 下，原 AFS 科目被取消，虽然 FVOCI 权益工具可以平抑短期股票公允价值波动对利润表的冲击，但无法兑现标的资产持续上涨带来的资本利得，公司面临利润成长性与稳定性的权衡。对于负债成本较低的大型险企，高股息资产的相对优势逐步显现。但对于负债成本较高的中小险企，配置高股息掣肘来自股息策略或难以满足绝对收益率考核和“非交易性”实务判断要求。  险企应以负债为驱动，以偿付能力为核心指标，致力于创造穿越宏观经济周期的稳定的投资收益，以满足负债需求，并且要严格且有纪律地执行战术资产配置，积累优质资产以应对当下配置型的优质资产荒环境。从偿付能力约束分析配置股票动因，险资戴着镣铐起舞，择时与择股底层逻辑与传统资管机构本质差异。从投资收益目标分析配置股票动因，股票作为险资收益增强型的大类资产配置方向，“稳股息”比“高股息”可能更重要。复盘来看，熊市下险资获取 A 股绝对收益难度仍然非常大，作为当下市场重要增量资金，险资重仓流通股行业主要集中于银行、房地产、公用事业、食品饮料和通信等行业。从资产负债匹配分析配置股票动因，新准则下合同服务边际损失吸收功能增大，有利于险企资产负债匹配。  保险资金新增资金入市测算。中性假设下，我们预计 2024 年至 2026 年，险资股基余额占比分别为 12.5%、13.0%和 13.5%，逐年提升至 2030 年15.0%左右，期末股基余额为 3.74、4.18 和 4.64 万亿元，其中股票投资余额分别为 2.24、2.51 和 2.78 万亿元。同时，根据中性（当年股基增量的 20%）假设，2024 年至 2026 年，行业 OCI 增量配置资金为 817、882 和 929 亿元。  关于险资入市的几点建议。1）优化权益风险因子偿付能力标准，例如对超过一定股息率和持有超过一定期限的股票资产给予风险因子认定上优惠；2）建议对原银保监会《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》规定的各档位水平分别下调 25%或 50%；3）放宽公募基金 FVOCI 认定，鼓励险资通过市场化的 FOF/MOM 委托机制广泛布局高成长的权益组合  投资建议：我们认为险资长期入市与权益市场长牛是共荣共生且互为前提，险资需要在偿付能力充足率、投资收益目标和资产负债匹配的财务目标三者间寻求平衡。对于 2024 年，险资仍有响应监管号召长期资金入市的配置动力，分歧点在于偿付能力，利润表冲击和赚钱效应。我们认为保险股投资机会正逐步从左侧转向右侧。当前悬在寿险股估值上方的仍是利差损这一达摩克里克斯之剑，关注 2H24 预定利率再次下调的可能性，财险股的避险优势仍将延续。活跃资本市场政策持续加码，严监管肃清市场乱象，为长期资金入市保障制度基础，保险股票投资收益预期改善。推荐中国太保、中国财险、底部反转的新华保险和中国平安。  风险提示：多重约束下股票配置动力受阻，股市赚钱效应低于预期，实际测算情况低于预期。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2023/3/72023/7/62023/11/42024/3/4保险Ⅱ 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 27 内容目录 1. 引言：证监会积极号召长期资金入市，保险资金意愿几何？ .......................................................... 4 2. 保险资金配置股票现状分析 .................................................................................................................. 5 2.1. 低利率环境下再配置收益率显著承压，存量非标高收益资产集中到期 ................................ 5 2.2. 新准则下面临机遇与挑战：可供出售金融资产科目被取消，FVOCI 权益工具仍在积极探索布局 ........................................................................................................................................................ 6 2.3. 不同类型机构配置权益策略显分化 ............................................................................................ 8 2.4. 产寿险公司资产配置略有差异 .................................................................................................... 9 2.5. 长期股票投资实践：国寿与新华合作成立公司型基金 .......................................................... 11 3. 保险资金配置股票动因分析 ................................................................................................................ 13 3.1. 从偿付能力约束分析险资配置股票动因：戴着镣铐起舞，择时与择股底层逻辑与传统资管机构本质差异 ..