系列点评五：坦克稳健向上 出海+新能源持续发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长城汽车（601633.SH）系列点评五 坦克稳健向上 出海+新能源持续发力 2024 年 03 月 06 日 ➢ 事件概述: 公司发布 2024 年 2 月产销快报：长城汽车批发销量 7.1 万辆，同比+4.1%，环比-31.7%。在 2 月批发销量中，新能源车型约 1.2 万辆，同比+47.1%，环比-51.0%；海外销售 3.1 万辆，同比+123.5%，环比+16.0%。 ➢ 坦克表现稳定 新能源转型取得成效。2024 年开年，长城新能源转型稳步推进，1-2 月累计销量 17.5 万辆，同比+34.9%；其中 2 月新能源约 1.2 万辆，同比+47.1%；新能源占比达到 17.3%，同比+3.7pts。分品牌来看，2 月坦克表现稳定，与皮卡销量基本持平达到 1 万辆，坦克/皮卡同比分别+60.2%/-39.0%。高端品牌方面，Wey 在蓝山和高山的驱动下快速增长，2 月销售 2,649 辆，同比+147.1%。哈弗 2 月销售 4.5 万辆，同比+14.2%。在高端化方面，魏牌以蓝山+高山力争打造 30 万级高端智能新能源产品标杆。未来在全面新能源化战略指导下，长城汽车有望发力多个细分赛道，带来销量和盈利的双重提升。 ➢ 海外销量高增 开拓东南亚、南非市场。2024 年 2 月，公司海外批发销量3.1 万辆，同比+123.5%，环比+16.0%。海外布局方面，魏牌高山正式出口迪拜，现已到港。近期，欧拉好猫在泰国罗勇工厂下线，成为泰国首款本地化量产纯电车型。2 月 27 日，坦克 300 在南非正式上市。2 月 28 日，长城旗下氢能品牌——未势能源，携自主研发的 100kW（乘用）、255kW（商用）大功率氢燃料电池发动机等多款产品及综合服务解决方案，亮相 2024 日本国际氢能及燃料电池展（FC EXPO），突显长城“生态出海”的强大潜力。 ➢ 智能化深度布局 城市 NOH 有望量产。长城在智能化方面深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造Coffee OS 智能座舱、Coffee Pilot 智能驾驶两大智能化产品。公司计划于今年年底前将 NOH 落地 100 座城市。魏牌蓝山已完成 9 个月以来的第四次 OTA 升级，1 月上旬，坦克 400 Hi4-T、哈弗猛龙等也完成了首次 OTA 升级。1 月中旬哈弗 H6、坦克 500 也都在推送最新版本的 OTA，坦克 500 迎来第三次升级。2024 年将成为城市辅助驾驶元年，长城有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术带来销量的提升。 ➢ 投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计 2023-2025 年营业收入为 1,734.1/2,257.3/2,669.6 亿元，归母净利润为 70.1/108.5/132.8 亿元，对应2024 年 3 月 6 日收盘价 23.89 元/股，PE 为 29/19/15 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 137,340 173,410 225,728 266,959 增长率（%） 0.7 26.3 30.2 18.3 归属母公司股东净利润（百万元） 8,266 7,008 10,852 13,275 增长率（%） 22.9 -15.2 54.8 22.3 每股收益（元） 0.97 0.82 1.27 1.55 PE 24 29 19 15 PB 3.1 2.9 2.6 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 3 月 6 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 23.89 元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.长城汽车（601633.SH）系列点评四：1 月坦克销量超2万 新能源越野+海外驱动增长-2024/02/07 2.长城汽车（601633.SH）系列点评三：业绩符合预期 新能源+出海齐驱-2024/01/23 3.长城汽车（601633.SH）系列点评二：2023 销量突破 120 万 新能源、出海加速演绎-2024/01/04 4.长城汽车（601633.SH）系列点评一：11 月产销同比向上 欧洲市场布局开启-2023/12/08 5.长城汽车（601633.SH）2023 年半年报点评：Q2 单车盈利大幅改善，电动化转型全面落地-2023/09/03 长城汽车(601633)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：21-24 年长城汽车单月销量（辆） 图2：21-24 年哈弗品牌单月销量（辆） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图3：21-24 年魏品牌单月销量（辆） 图4：21-24 年皮卡单月销量（辆） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图5：21-24 年欧拉品牌单月销量（辆） 图6：21-24 年坦克品牌单月销量（辆） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2021202220232024020,00040,00060,00080,000100,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202120222023202402,0004,0006,0008,00010,00012,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202120222023202405,00010,00015,00020,00025,00030,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202120222023202405,00010,00015,00020,00025,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202120222023202405,00010,00015,00020,00025,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2021202220232024长城汽车(601633)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研