家电行业深度报告：Mini LED电视放量前夕，市场空间几何？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 家电行业深度报告 Mini LED 电视放量前夕，市场空间几何？ 2024 年 03 月 06 日 ➢ Mini LED 是传统 LCD 显示的升级，23 年出货表现亮眼。在地产低迷、新显示产品冲击及短视频兴起等诸多因素影响下，尽管电视市场总出货量仍在探底过程中，但高端化引领的结构变化持续演绎，2023 年 Mini LED 电视表现亮眼，据奥维云网，2023 年全年我国 Mini LED 电视渗透率达到 2.9%，对应出货量 91万台，较 2022 年出货量实现翻倍以上增长。 ➢ 出货高增的背后是产业链降本与品牌降价意愿的共振，有望形成良好的正反馈机制。对于终端品牌商而言，Mini LED 模组的应用摊低了面板在电视中的价值占比，同时 Mini LED 电视毛利率明显高于传统 LCD 电视，背光模组成本仍有较充足的下降空间，终端有较强的意愿推新；对于产业链而言，Mini LED 背光模组的价值量远高于传统背光模组，终端的景气可以充分的传导至产业链各环节，因此我们判断 Mini LED 产业链降本与终端降价有望形成良好的正反馈机制，带来渗透率提升的持续动力。 ➢ Mini 背光成本主要由芯片、封装、驱动、PCB 等环节构成，具备充足降本空间。Mini LED 降本目前主要通过加大单个芯片使用效率、加大出光角度、减少材料的直接使用面积、生产方案标准化及核心器件国产化等方式实现，据我们测算，2025 年 65 寸千分区 Mini 电视出厂价有望下探至 2100-2200 元左右，较 2023 年约有 25%的降幅空间。 ➢ 价格是 Mini LED 电视渗透率提升最敏感的因子，中期视角下我国 Mini LED 电视销量存在两倍以上成长空间。我们认为 Mini LED 电视渗透率提升主要动力来自于：1）消费者对于优质显示效果的粘性，2）供给端持续推动 Mini LED产品进入放量的价格带，其中价格是 Mini 电视渗透率最敏感的因子。根据我们的测算，23-25 年 Mini 电视终端价格或存在 24.8%的降幅空间，对应 55、65、75+渗透率有望升至 5.4%、9.1%、18.1%，即使 25 年我国电视销量下滑至 3200万台，对应 Mini 电视总销量仍有望达到 276 万台，较 23 年存在两倍以上的成长空间。 ➢ 投资建议：Mini LED 技术在 TV 场景的适配性较强，有望成为电视显示技术升级的优选方案，2023 年在我国终端厂与上游产业链的共同推动下，Mini 电视出货量实现翻倍以上增长，考虑到 Mini 产业链的降本潜力仍有充分挖掘空间，在我国电视出货量不断磨底的背景下，终端厂亦有较强意愿借助 Mini LED 概念“推新卖高”，有望共同带动 Mini LED 电视产业链持续高景气，品牌端推荐海信视像、建议关注 TCL 电子，产业链端建议关注兆驰股份。 ➢ 风险提示：面板价格波动，降本进程不及预期，行业竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600060 海信视像 25.33 1.29 1.58 1.89 20 16 13 推荐 1070.HK TCL 电子 2.86 0.18 0.23 0.31 16 12 9 / 002429 兆驰股份 5.49 0.25 0.37 0.49 22 15 11 / 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2024 年 3 月 6 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 汪海洋 执业证书： S0100522100003 邮箱： wanghaiyang@mszq.com 分析师 王刚 执业证书： S0100522020001 邮箱： wanggang_yjy@mszq.com 相关研究 1.家电行业周报 20240225：空调 3 月排产延续高增，5 年期 LPR 下调-2024/02/25 2.家电行业周报 20240129：空调 2 月排产发布，2023M12 热泵出口降幅缩窄-2024/01/29 3.家电行业周报 20240121：2023M12 家电出口高增长，空调延续正增-2024/01/21 4.家电行业周报 20240115：CES 消费展上周举行，石头科技发布扫地机新品-2024/01/15 5.家电行业周报 20240108：线上扫地机表现亮眼，洗地机维持增长-2024/01/08 行业专题研究/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 现象：我国电视出货总量持续磨底，Mini LED 电视渗透率逆势提升 ........................................................................ 3 1.1 Mini LED：LCD 显示的升级，核心是背光模组由传统灯带向 Mini 背光模组的转换 ......................................................... 3 1.2 终端推动 Mini LED 电视降价、提质，带动渗透率显著提升.................................................................................................... 4 2 探本：产业链降本与终端降价形成良好的正反馈机制，催动 Mini 电视实现放量 ....................................................... 7 2.1 Mini LED 产业链拆解 ........................................................................................................................................................................ 7 2.2 Mini LED 产业链降本测算 .............................................................................................................................................................. 14 3 机遇：看好 Mini LED 催化 LCD 升级替换需求，Mini LED 电视或已步入放量前夕 .............................................. 18 4 产业链重点标的梳理 .......................