国电电力(600795)公司首次覆盖报告：煤电一体化优势凸显，清洁能源快速发展

国电电力：煤电一体化优势凸显，清洁能源快速发展 [Table_CoverStock] —国电电力(600795)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2024 年 03 月 05 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 国电电力(600795) 投资评级 买入 上次评级 --— [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 4.78 52 周内股价波动区间(元) 4.80-3.34 最近一月涨跌幅(％) 6.94 总股本(亿股) 178.36 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 852.54 资料来源：聚源，信达证券研发中心 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com [Table_Title] 国电电力：煤电一体化优势凸显，清洁能源加速发展 [Table_ReportDate] 2024 年 03 月 05 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 国家能源集团旗下发电龙头，水火风光协同发展。公司是国家能源集团旗下的常规能源整合平台，采用自主投产和集团注资相结合的方式进行扩张。2023 年，公司控股装机容量共计 10563.73 万千瓦，其中火电 7279.4万千瓦，水电 1495.06 万千瓦，风电 929.33 万千瓦，光伏 859.94 千瓦。公司火电售电收入占营业收入比例较高，新能源售电业务占营业收入和净利润的比例逐年上升，合营联营企业盈利水平总体回升。近年大量减值在对公司的净利润造成一定影响的同时也夯实了资产质量。公司负债水平相对稳定，且经营性净现金流表现良好，有望维持稳定高分红。公司注重股东回报。2022 年现金分红比例 63.14%，创 2018 年以来新高，2023H1实施半年度权益分派。 煤电一体化优势显著，电力市场化改革有望增厚利润。资产质量：公司在2010 年被确立为集团常规能源发电业务整合平台以及 2019 年与中国神华成立合资子公司后，装机容量大幅上升。2020-2022 年公司与国家能源集团进行了四次资产置换，资产质量得到显著优化。当前公司控股火电装机容量位居全国第二，公司火电机组性能优良，供电煤耗较低，大容量机组占比高，经过数次减值后火电资产质量扎实。成本：公司背靠国家能源集团煤炭供应，煤电一体化优势显著，2022 年公司长协煤比例提升到97%；2022 年公司每兆瓦时燃煤成本仅为 296.5 元，相较于可比公司的燃煤成本低约 100 元/兆瓦时，高长协覆盖率、低且稳定的燃料成本优势有助于公司火电板块的稳健经营。电价：“十四五”期间我国电力供应预计维持紧平衡，公司火电机组在东部沿海省份重点布局，充分享受电力市场化改革带来的电价上涨红利，同时公司的火电板块有望通过辅助服务和容量电价获益。 弃水改善、电量增长，水电板块盈利仍有提升空间。截至 2023Q1-3，公司已投产水电装机容量 1495.06 万千瓦，主要布局在大渡河（1173.5 万千瓦）、开都河（51 万千瓦）及伊犁河（46 万千瓦）；同时公司尚有 394.65 万千瓦在建水电机组，其中双江口（200 万千瓦），金川（86 万千瓦）预计在2024 年底装机投产。公司的核心水电资产集中于大渡河流域，“十四五”川内用电需求高速增长以及外送特高压电网的打通，预计将提升公司的水电利用小时数，同时对水电电价形成较强支撑，在量、价两方面提升公司水电的盈利能力。  “十四五”风光装机快速提升，新能源贡献新的利润增长点。公司积极向新能源转型，规划“十四五”期间新增风光机组 3500 万千瓦。截至 2023 年，公司控股新能源装机容量为 1789.27 万千瓦，其中风电 929.33 万千瓦，光伏 859.94 千瓦，按照公司规划， 2025 年清洁能源控股装机量占比将达到40%。公司常规能源分布广泛，并积极通过火电灵活性改造和水电的抽蓄调峰能力获取新能源项目。 盈利预测与投资评级：相比于同行业内火电公司，公司在行业地位、股东背景、资产质量、业务发展等多方面处于相对领先优势位置。1）行业地位：公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机位居市场第二位，体量庞大；2）股东背景：公司背靠国家能源集团，作为全球规模最大的煤炭生产公司，其煤炭供给保障较强，火电板块成本端管控能力突出；3）资产质量：公司火电机组以 60 万千瓦以上的大机组为主，质地较优，且技改投入多调节能力强；4）业务发展：公司已经实现以煤电发电为主，水风光多业务板块协同发展格局，稳健经营的同时又具装机增长潜力。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 57.62/75.15/88.06 亿元；-30%-20%-10%0%10%20%30%23/0323/0723/11国电电力沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 EPS 分别为 0.32/0.42/0.49 元/股；对应 PE 分别为 14.80/11.34/9.68 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：煤炭长协价格大幅上调或长协履约情况不及预期；电力市场化改革推进不及预期，年度交易电价超预期下行；新能源项目建设不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 168,434 192,681 191,945 195,346 206,936 增长率 YoY % 16.7% 14.4% -0.4% 1.8% 5.9% 归属母公司净利润(百万元) -1,733 2,825 5,762 7,515 8,806 增长率 YoY% -139.8% 263.0% 104.0% 30.4% 17.2% 毛利率% 7.3% 13.5% 16.8% 18.0% 19.4% 净资产收益率ROE% -3.8% 6.3% 11.8% 13.3% 13.5% EPS(摊薄)(元) -0.10 0.16 0.32 0.42 0.49 市盈率 P/E(倍) — 30.18 14.80 11.34 9.68 市净率 P/B(倍) 1.86 1.89 1.74 1.51 1.30 [Table_ReportClosing] 资料来源：聚源，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 03 月 04 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 投资聚焦 1）