欢乐家(300997)公司深度报告：果本为基，乘势而起

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司深度报告●饮料乳品 2024 年 03 月 05 日 [Table_Title] 果本为基，乘势而起 --欢乐家公司深度报告 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 公司介绍：果本产品为基，精耕传统渠道。1）品类：公司产品以果本为基，椰子饮料和水果罐头双轮驱动，二者共贡献约 90%的收入，椰子饮料为目前公司业绩增长主要动力，水果罐头因品牌力积淀与产品创新而实现稳健增长；2）渠道：通过经销模式深耕传统渠道（餐饮、流通与商超为主），结构偏“扁平化”，部分销售区域细分至县甚至镇；3）区域：长江流域（西南+华中+华东）为核心市场，逐步向外围区域扩张；4）股权与管理：董事长夫妻实控 74%股份，2023 年增持彰显信心，荣兴咨询为高管持股平台，同时 2023 年与 2024 年初公司回购股票，其中一部分拟用于股权激励，有利于未来激发员工积极性。 ⚫ 成长逻辑：差异化竞争、渠道精耕与供应链优势驱动公司穿越周期。1）产品优势：公司大包装椰汁饮料与水果罐头产品具备性价比优势，同时亦通过中高端差异化新品打开价格天花板；2）差异化竞争：通过包装差异化与配方差异化切割头部品牌弱势区域市场；3）渠道精耕：扁平化的渠道结构，较多数量的经销商可以更加精细地贴身服务终端网点，同时更丰厚的渠道利润支撑经销商较高的积极性；4）供应链优势：规模化采购以及自建上游供应链，成本优势有望持续释放。 ⚫ 椰子饮料：捕捉品类红利，B+C 端双轮驱动。1）行业层面：预计椰子饮品将迎来品类繁荣期，一方面 B 端门店扩张与内部替代将推动椰基需求持续增长，另一方面 B 端繁荣有望反哺 C 端需求快速增长。2）公司层面：C 端可凭借产品高性价比与渠道精耕形成对头部椰汁饮料品牌的替代，同时推出椰子水新品“椰鲨”，通过价格带下沉打开空间并做高品牌形象；B 端顺应饮品门店降本的诉求，或可凭借强供应链能力与经销渠道优势切割市场份额。 ⚫ 水果罐头：行业集中度提升，品类结构性升级。 1）行业层面：步入量减价增阶段，近几年中小企业逐渐出清，预计未来集中度或继续提升，利好头部企业，同时行业内呈现品类结构性升级趋势，产品持续休闲化与小型化，电商与零食折扣店等新兴渠道增长较快。 2）公司层面：一方面老品性价比优势突出，持续挤占其他中小品牌份额，另一方面积极推出休闲化与小型化的新品，并布局零食折扣店等新兴渠道，未来有望贡献新的业绩增长点。 ⚫ 投 资 建 议 ： 预 计 2023~2025 年 收 入 分 别 为 19.2/21.6/24.4 亿 元 ， 分 别 同 比+20.5%/12.3%/13.1% ， 归 母 净 利 润 分 别 为2.8/3.3/3.8亿 元 ， 分 别 同 比+39.3%/16.5%/16.6%，对应 PE 分别为 23/19/17X，公司 24 年 PE 低于饮料可比公司均值 23X。考虑到新渠道与新品拓展存在不确定性，重点关注新业务拓展的节奏，维持“谨慎推荐”评级。 ⚫ 风险提示：动销不及预期的风险；渠道下沉不及预期的风险；新品表现不及预期的风险；股权质押的风险；食品安全的风险。 [Table_StockCode] 欢乐家(300997) [Table_InvestRank] 谨慎推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 [Table_Market] 市场数据 2024-03-05 股票代码 300997 A 股收盘价(元) 14.31 上证指数 3,047.79 总股本(万股) 44,750 实际流通A股(万股) 8,750 流通 A 股市值(亿元) 13 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】欢乐家 2023 年业绩快报点评：Q4 旺季加速增长，23 全年圆满收官 -30%-20%-10%0%10%20%30%欢乐家沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司深度报告 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1595.95 1922.61 2158.49 2440.99 收入增长率% 8.38 20.47 12.27 13.09 归母净利润（百万元） 203.40 283.39 330.04 384.77 利润增速% 10.65 39.33 16.46 16.58 毛利率% 33.58 38.30 38.84 39.45 摊薄 EPS(元) 0.45 0.63 0.74 0.86 PE 31.48 22.60 19.40 16.64 PB 4.78 4.30 4.31 3.42 PS 4.03 3.31 2.79 2.46 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司深度报告 目 录 一、公司介绍：果本产品为基，精耕传统渠道 ........................................................................................................................ 4 （一）业务结构：果本为基—“椰子饮料”与“水果罐头”双轮驱动 .......................................................................................... 4 （二）渠道结构：通过经销模式深耕长江流域的传统渠道 ..................................................................................................... 4 （三）股权与管理：董事长增持彰显信心，高管持股增强凝聚力 ......................................................................................... 5 （四）业绩波动：近 3 年业绩增速逐渐抬升，净利率在 13%附近波动 ................................................................................ 6 二、成长逻辑：差异化竞争、渠道精耕与供应链优势 ...............