理想汽车(2015.HK)首家千亿营收新势力，产品大年冲击新高度

理想汽车（LI.O/2015.HK） 更新报告 买入 2024 年 3 月 4 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源：公司资料，第一上海预测 来源：彭博 截至12月31日止财政年度2022财年2023财年2024财年2025财年2026财年实际实际预测预测预测收入(百万元)45,287123,851219,242307,251343,484变动(%)68%173%77%40%12%归母净利润(百万元)-68411,67317,15324,27127,817变动(%)18%1806%47%41%15%摊薄后每股盈利(元)-1.045.554.557.609.40变动(%)-498%635%-18%67%24%市盈率@43.54美元N/A56.568.841.233.3每股股息(美元)0.00.00.00.00.0051015202530354045502023-03-012023-03-142023-03-272023-04-102023-04-212023-05-042023-05-172023-05-312023-06-132023-06-272023-07-112023-07-242023-08-042023-08-172023-08-302023-09-132023-09-262023-10-092023-10-202023-11-022023-11-152023-11-292023-12-122023-12-262024-01-092024-01-232024-02-052024-02-16首家千亿营收新势力，产品大年冲击新高度  全年超额完成销量目标：公司 2023 年全年交付汽车 37.6 万辆，同比增长 182.2%，其中第四季度公司交付汽车 13.2 万辆，同比增长 184.6%，第四季度 20 万以上新能源市占率达到 16%。预计 24 年第一季度交付辆达到 10 万至10.3 万辆，同比增长 90.2%至95.9%。  突破千亿营收，马太效应显现：理想汽车 23 年实现全年营收1238.5亿元，同比增长173.5%，其中第四季度实现单季营收417.3亿元，同比增长 136.4%，实现归母净利润（Non-GAAP）120.9 亿元。2023 全年汽车毛利率为 21.5%，同比增长 2.4pts，在价格战激烈的背景下，理想汽车受益于规模效应及电池成本下降，质保金计提转回等因素利好，23 年第四季度毛利率达到 22.7%，成为新能源毛利率最高的企业。2023 第四季度销售管理费用为 32.7 亿元，同比增长 100.6%，销售管理费用率为 7.8%。理想汽车的现金储备为 1036.7 亿元，具有更强的研发和抵御风险能力。  研发投入加大，开启全球销售布局：公司计划 24 年研发投入达140-160 亿元，加大 NOA 研发强度，二季度无图版城市 NOA 将向全国所有城市开放，将 OTA 升级到所有的 AD Max 车辆。公司已在全国投入使用 344 座超充站，布局 114 个城市，同时开启加盟联营模式加速城市充电站布局。销售网络方面，公司全国共计设有 474 家零售中心，维持 2024 年底 800 家不变。海外同样是直销模式，上半年进入中亚和中东市场，建立售后服务。  产品矩阵完善，冲刺 80 万销量：公司已于 3 月 1 日发布 5C 纯电超级旗舰车型理想 MEGA，在充电速率、空间、智能化上有突出表现，同时将对 L789 进行升级改款，产品力增强。公司还将于 24年上半年发布理想 L6，进军 20 万-30 万价格带市场，下半年发布3 款纯电 SUV，产品矩阵进一步完善，为全年销售 80 万辆做好充足准备。  目标价 60.00 美元/234.83 港元，买入评级：我们预测公司 2024-2026 年的销量分别达到 70.4 万辆、105.4 万辆、119.8 万辆，收入分别为 2192 亿元、3073 亿元和 3435 亿元，净利润分别为 171.5亿元、242.7 亿元和 278.2 亿元，未来三年均维持盈利水平。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，WACC11%，永续增长率 3%，求 得 合 理 股 价 应 为 60.00 美 元 /234.83 港 元 ， 较 现 价 有37.80%/46.77%的上涨空间，维持买入评级。 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 唐伊莲 852-25321539 Alice.tang@firstshanghai.com.hk 金煊 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 新能源汽车 股价 43.54 美元/160.00 港元 目标价 60.00 美元/234.83 港元 (37.80%/46.77%) 股票代码 LI.O/2015.HK 已发行股本 10.61 亿股 总市值 461.96 亿美元 52 周高/低 47.33 美元/20.80 美元 每股账面值 6.93 美元 主要股东 李想 23.17% 美团 12.88% 王兴 6.30% Rainbow Six Limited 3.89% BlackRock,Inc.2.70% 第一上海证券有限公司 2024 年 3 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 1：公司营业收入（百万元）及增速（%） 图表 2：公司销售毛利率（%） 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 图表 3：公司研发费用及费用率（百万元） 图表 4：公司研发、销售及管理费用（百万元） 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海预测 图表 5：公司销售净利率（%） 图表 6：公司归母净利润（百万元） 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 3,4644,9037,38610,3769,3098,4849,04617,2681832727972336164037911213638924525324929638246068110631353320%159%210%156%167%73%20%66%96%228%271%136%-14%41%54%37%-10%-9%7%89%6%53%21%20%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4车辆销售收入(百万元)产品销售及服务收入(百万元)同比环比17%19%23%22%23%22%13%20%20%22%22%23%0%5%10%15%