常熟银行(601128)2023业绩快报：业绩高增长韧性强，资产质量保持稳健

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：增持（维持） 市场价格：6.92 元 [Table_Authors] 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 分析师 马志豪 执业证书编号：S0740523110002 Email： mazh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2741 流通股本(百万股) 2643 市价(元) 6.92 市值(百万元) 18,967 流通市值(百万元) 18,292 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,656 8,808 9,870 10,553 11,660 增长率 yoy% 16.3% 15.0% 12.1% 6.9% 10.5% 净利润（百万元） 2,188 2,742 3,281 3,612 3,946 增长率 yoy% 21.3% 25.3% 19.7% 10.1% 9.2% 每股收益（元） 0.80 1.00 1.20 1.32 1.44 净资产收益率 11.59% 12.94% 13.93% 13.86% 13.48% P/E 8.65 6.92 5.77 5.24 4.81 PEG P/B 0.96 0.84 0.77 0.69 0.61 备注：股价选取日截至 2024/3/4 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 1、常熟银行 2023 年营收同比增 12.0%，预计受四季度信贷需求偏弱、以及按揭调降息差收窄影响，营收增速较前三季度 12.5%的水平边际略放缓（去年同期营收基数也低，因此放缓幅度不大）。资产质量维持较好水平；归母净利润同比增速 19.6%，较前三季度 21.1%基本持平，总体营收和业绩增长均符合预期，公司业绩稳健性强。我们用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，常熟银行 4 季度单季年化类息差为 2.84%，环比 3 季度下行 39bp，预计受按揭调降的影响。 ◼ 2、4 季度单季加回 ABS 出表信贷之后的表内外信贷总额增长 66 亿，相较去年同期少增了 19.7 亿，四季度信贷需求偏弱、且四季度非小微业务投放旺季，常熟银行信贷增长有所放缓。3 季度揽储高峰后，4 季度负债端存款增速略有下行。2023年总负债同比增 16.5%，总存款同比增 16.2%，4 季度存款单季新增 46.8 亿，较2022 年同期少增 18.1 亿。 ◼ 3、资产质量稳定。公司账面不良率维持 0.75%的较好水平。2023 年末拨备覆盖率 537.88%，环比提升 0.92pct；拨贷比维持在 4.03%的水平。 ◼ 投资建议：公司 2023E、2024E、2025E PB 0.77X/0.69X/0.61X。公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平。2024 年，看好小微贷款助力下息差抗压性，以及人均产能提升带动营收增长，建议积极关注。 ◼ 注：根据常熟银行 2023 业绩快报，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 32.8 亿、36.1 亿和 39.5 亿（前值为 33.2 亿、38.1 亿和 43.0 亿）。 ◼ 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 [Table_Industry] 常熟银行 2023 业绩快报：业绩高增长韧性强，资产质量保持稳健 常熟银行(601128)/银行 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 3 月 4 日 [Table_Industry] -24%-14%-4%6%常熟银行沪深300银行(申万) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 ◼ 常熟银行 2023 年营收同比增 12.0%，预计受四季度信贷需求偏弱、以及按揭调降息差收窄影响，营收增速较前三季度 12.5%的水平边际略放缓（去年同期营收基数也低，因此放缓幅度不大）。资产质量维持较好水平；归母净利润同比增速 19.6%，较前三季度 21.1%基本持平，总体营收和业绩增长均符合预期，公司业绩稳健性强。1Q23/1H23/1-3Q23/2023 营收、营业利润、归母净利润分别同比增长13.3%/12.4%/12.5%/12.0%、18.4%/20.0%/21.3%/20.5%、20.6%/20.8%/21.1%/19.6%。 ◼ 测算的单季年化类息差：环比 3 季度收窄。由于常熟银行净利息收入占比营收一直稳定在 85%及以上，我们用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，4 季度单季年化类息差为 2.84%，环比 3 季度下行 39bp，预计受按揭调降的影响。 图表 1：常熟银行业绩累积同比增速 图表 2：常熟银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 ◼ 4 季度单季加回 ABS 出表信贷之后的表内外信贷总额增长 66 亿，相较去年同期少增了 19.7 亿，信贷投放有所放缓。1、同比增速，2023 总资产同比增 16.2%，表内贷款总额同比增 15.0%，贷款占比总资产为66.5%。2、信贷增量，4 季度表内信贷余额新增 39.3 亿，考虑 ABS 出表 26.9 亿，表内外整体新增信贷规模在 66.2 亿，较去年同期少增 19.7亿，四季度信贷需求偏弱、且四季度非小微业务投放旺季，常熟银行信贷增长有所放缓。 ◼ 3 季度揽储高峰后，4 季度负债端存款增速略有下行。1、同比增速，2023年总负债同比增 16.5%，总存款同比增 16.2%，存款占比总负债 80.7%。2、存款增量，4 季度存款单季新增 46.8 亿，较 2022 年同期少增 18.1亿。 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%1Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023营业收入营业利润净利润-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23营业收入营业利润净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 3：常熟银行生息资产和计息负债增速和结构情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 图表 4：常熟银行表内外贷款 资料来源：公司财报，wind，中泰证券研究所 ◼ 公司不良率维持 0.75%的