冠脉业务迎修复，神经介入构筑第二增长

http://www.huajinsc.cn/1 / 37请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 03 月 04 日公司研究●证券研究报告赛诺医疗（688108.SH）深度分析冠脉业务迎修复，神经介入构筑第二增长投资要点 冠脉支架集采续标中选，冠脉介入业务迎来修复。国内冠脉介入市场发展相对成熟，部分产品国产替代率相对较高，行业竞争充分。随着心血管病患病人口数持续增加，冠脉介入治疗手段不断普及，中国冠心病介入治疗病例数仍然会保持快速增长，冠脉介入耗材市场仍有巨大的发展潜力。赛诺医疗作为国产冠脉介入器械主要代表企业，持续加大研发投入，加快冠脉介入产品创新迭代。受品类规则影响，2020 年首次国家冠脉支架集中带量采购中公司无合适产品参与，导致冠脉支架市场份额出现下滑，冠脉业绩短期承压。2022 年冠脉支架集采续标中，公司最新的两款药物洗脱支架 HT Supreme、HT Infinity 分别以 779 元、839 元的价格中选 A 组及 B 组，首年意向采购量近 5 万条。受国家二轮冠脉支架集中带量采购政策影响，2023 年冠脉支架产品销量恢复快速增长，2023 年冠脉介入营收同比增长 99%，实现大幅增长。未来随着公司冠脉介入新品持续获批，有望带动冠脉介入业绩稳定增长。 神经介入全产品布局，重磅单品获批在即。据灼识咨询数据，2020 年中国神经介入医疗器械市场规模为 58 亿元，预计于 2026 年增加至 175 亿元，2020 年至 2026年的复合年增长率为 20%。目前，外资品牌仍占据国内神经介入市场大部分市场份额，部分创新单品国产化率相对较低，发展空间较大。公司神经介入产品覆盖急性缺血类产品、狭窄缺血类产品、出血类产品及通路类产品等全品类，相关产品陆续获批上市。2023 年公司神经介入业务营收同比增长 61%，实现快速增长。在研重磅单品来看，公司自主研发的全球首款自膨药物支架于 2023 年 2 月完成临床入组，该产品已完成创新审批资料的提交；公司自主研发的涂层密网支架临床试验于2023 年 7 月完成全国入组，神经介入在研产品逐步进入收获期，未来新产品商业化有望为公司业绩增长贡献增量。 加速海外市场布局，打开成长空间。集采常态化下加速海外布局有望打开公司成长天花板。公司积极布局海外市场，目前海外业务已覆盖欧美等成熟市场及东南亚、非洲等新兴市场，公司多款冠脉介入产品在欧洲、美国、韩国、新加坡等 10 余个国家取得注册证，公司逐步与当地经销商开展合作，加强渠道布局，进一步加快产品推广销售。据公司公告，2023 年下半年公司的 HT Supreme 药物洗脱支架系统陆续获得土耳其、巴西、孟加拉国以及欧盟 CE MDR 认证，持续推进公司产品海外市场准入，为公司海外业务创收奠定基础。 投资建议：根据公司 2023 年业绩快报，我们微调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为-49/3/51 百万元，增速分别为 70%/105%/1910%。公司作为国产冠脉和神经介入领先企业，冠脉支架集采续标中选迎来业绩修复，神经介入创新产品陆续上市带来业绩增量，同时持续加快海外市场拓展，打开公司成长空间，预计公司业绩将恢复快速增长，维持“增持-A”建议。 风险提示：产品商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，集中带量采购风险，海外市场经营风险或者汇率风险。医药 | 医疗器械Ⅲ投资评级增持-A(维持)股价(2024-03-04)10.68 元交易数据总市值（百万元）4,378.80流通市值（百万元）4,378.80总股本（百万股）410.00流通股本（百万股）410.0012 个月价格区间13.89/5.99一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益8.91-25.7689.65绝对收益20.27-24.0975.37分析师赵宁达SAC 执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn相关报告赛诺医疗：冠脉业绩迎拐点，神经介入产品步 入 收 获 期 - 赛 诺 医 疗 （ 688108.SH ）2024.1.19深度分析/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 37请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)194193343517749YoY(%)-40.6-0.878.050.744.8归母净利润(百万元)-131-162-49351YoY(%)-681.4-24.269.6105.21909.5毛利率(%)73.863.164.668.670.2EPS(摊薄/元)-0.32-0.40-0.120.010.12ROE(%)-13.9-19.5-6.00.36.0P/E(倍)-31.6-25.5-83.81626.180.9P/B(倍)4.54.95.25.24.9净利率(%)-67.3-84.2-14.40.56.8数据来源：聚源、华金证券研究所深度分析/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 37请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、赛诺医疗：冠脉业务迎修复，神经介入构筑第二增长曲线.......................................................................... 5（一）深耕冠脉介入领域，布局神经介入打开成长空间.............................................................................. 5（二）股权结构清晰，高管架构稳定...........................................................................................................6（三）公司业绩企稳回升，盈利能力有望提升.............................................................................................6二、冠脉业务迎修复，创新单品上市促增长....................................................................................................... 8（一）冠脉介入需求旺盛，PCI 市场持续扩容............................................................................................. 81、冠心病死亡率持续升高，冠脉介入需求旺盛................................................................................... 82、PCI 技术快速更新迭代，药物洗脱支架为目前主流产品...........................