常熟银行(601128)2023年业绩快报点评：营收盈利维持高增，信贷“开门红”可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 4 日 公司研究 营收盈利维持高增，信贷“开门红”可期 ——常熟银行（601128.SH）2023 年业绩快报点评 买入（维持） 当前价：6.92 元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 27.41 总市值(亿元)： 189.67 一年最低/最高(元)： 6.24/7.82 近 3 月换手率： 94.24% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.89 0.03 4.52 绝对 1.47 2.37 -9.76 资料来源：Wind 事件： 3 月 4 日，常熟银行发布 2023 年业绩快报，全年实现营业收入 98.7 亿元，同比增长 12%，归母净利润 32.8 亿元，同比增长 19.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）13.69%，同比提升约 0.63pct。 点评： 营收维持双位数高增，盈利增速韧性较强。公司 2023 年营收、归母净利润同比增速分别为 12%、19.6%，较前三季度分别下降 0.5、1.5pct，在已公布业绩快报的银行中营收、盈利增速均居前列。公司 4Q23 单季营收、归母净利润同比增速为10.5%、15%，较上季分别下降 2.4、6.5pct，较上年同期分别提升 5.3pct，下降10.9pct。公司营收盈利维持高增状态，高强度扩表状态下，预计净利息收入延续“以量补价”的增长逻辑；23Q4 债市利率下行、汇率阶段性企稳背景下，预计公司投资收益、汇兑损益等非息科目表现或较 3Q23 有所改观。公司资产质量稳健向好，预计拨备计提仍保持一定强度。 扩表提速，贷款增速维持 15%高位。2023 年末，常熟银行总资产、贷款、非信贷类资产同比增速分别为 16.2%、15%、18.6%，较上季末分别变动 0.6、-1.7、5.1pct。4Q 单季贷款、非信贷类资产分别新增约 39.3 亿、20.9 亿，同比分别少增 22.1 亿，多增 44.5 亿，年末贷款占资产比重 66.5%，同 3Q23 末持平。当前经济有效需求不足问题仍待改善，同时考虑到公司备战 2024 年“开门红”诉求，季内贷款投放力度同比下降。在“早投放、早受益”原则下，2024 年年初公司对公、小微贷款投放均较去年同期有所提升，预计信贷“开门红”可实现较快增长，公司 2024 年贷款增速仍可维持高位。 存款延续高增态势，市场类负债吸收力度加大。2023 年末，常熟银行总负债、存款、市场类负债增速分别为 16.5%、16.2%、18.1%，较上季末分别变动 0.5、-1.4、7.8pct。4Q 单季存款新增 46.8 亿，同比少增 18.1 亿，市场类负债季内新增 4.5 亿，同比多增 36 亿，年末存款占负债比重较 3Q 末提升 0.2pct 至 80.7%。年末存款-贷款增速差为 1.2pct，较 3Q23 末走阔 0.3pct。近年公司一季度内新增存款占全年增量比重在 70%左右，若 2024 年增量同去年持平来看，1Q 末存款增速预计仍可维持双位数高增。 息差存在一定收窄压力，负债成本管控力度加大。有效需求不足背景下，公司贷款利率运行承压，但得益于向下、向小、向偏、向信用的发展定位，贷款结构优化，有望部分对冲行业定价下行压力。同时，注意到公司 2023 年内五次下调存款挂牌利率，各期限产品累计调降幅度在 5bp-60bp 不等。2024 年年初，公司再度下调定期存款挂牌利率，各期限调降幅度在 10bp-25bp 不等。伴随存量存款产品陆续到期重定价，存款利率下调叠加效应有望持续显现。公司表示后续亦将通过优化存贷结构、下调存款定价等多重方式缓释息差收窄压力。 不良率维持 0.75%低位，拨备覆盖率维持 538%高位。年末常熟银行不良率 0.75%，同上季末持平，维持历史新低运行；不良余额 16.7 亿，较 3Q23 末增加 0.28 亿，资产质量稳健向好态势不改。4Q 季内拨备余额增加 1.66 亿，拨备覆盖率较 3Q23 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 常熟银行（601128.SH） 末提升 0.9pct 至 538%，稳居上市银行前列。年末拨贷比 4.03%，同 3Q 末持平，预计季内拨备计提力度不弱，风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间充裕。 盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的 MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。虽然在行业贷款定价下行趋势下，NIM 有一定收窄压力，但公司“做小做散”的小微业务发展模式与客群结构对贷款定价形成一定支撑，同时负债成本管控能力较强，息差收窄幅度可控。后续伴随经济复苏进程加快、小微信贷需求持续回暖，公司业绩增长空间可期，未来 ROE 提升仍有较强保障。公司当前 PB 位于近五年 5%分位以内水平。我们维持公司 2023-25 年 EPS 预测为 1.21/1.43/1.67 元，当前股价对应 PB 估值分别为 0.75/0.66/0.58 倍，对应 PE 估值分别为 5.72/4.83/4.15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏及贷款增速不及预期，小微贷款利率下行压力加大。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,655 8,809 9,899 11,164 12,594 营业收入增长率 16.31% 15.07% 12.38% 12.77% 12.81% 净利润（百万元） 2,188 2,744 3,314 3,926 4,572 净利润增长率 21.34% 25.39% 20.80% 18.45% 16.46% EPS（元） 0.80 1.00 1.21 1.43 1.67 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.59% 12.95% 13.82% 14.52% 14.94% P/E 8.67 6.91 5.72 4.83 4.15 P/B 0.96 0.84 0.75 0.66 0.58 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024 年 3 月 4 日；注：鉴于公司尚未披露业绩细项指标，2023-2025年盈利预测结果尚未调整。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 常熟银行（601128.SH） 图 1：常熟银行业绩快报披露指标 单位：百万元20211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023累计利润表营业收入7,6552,1284,3746,6828,8092,4104,9147,5209,870YoY16.3%19.3%18.9%18