秦港股份(601326)分红、提价、整合的潜力

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 秦港股份（601326） 证券研究报告 2024 年 02 月 29 日 投资评级 行业 交通运输/航运港口 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.22 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 4,757.56 流通 A 股股本(百万股) 4,757.56 A 股总市值(百万元) 15,319.34 流通 A 股市值(百万元) 15,319.34 每股净资产(元) 3.28 资产负债率(%) 31.53 一年内最高/最低(元) 4.93/2.63 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《秦港股份-首次覆盖报告:河北港口整合，价值有望重估》 2023-05-02 股价走势 分红、提价、整合的潜力 现金大量流入，分红潜力较大 秦港股份现金大量净流入、负债率较低，分红潜力较大。2023 年秦港股份的净利润+折旧摊销有望接近 30 亿元，经营性现金净流入有望超过 30亿元；港口进入成熟期，资本开支较少，预计 2023 年资本开支 4 亿元左右，在建工程 5 亿元左右。秦港股份的资产负债率和有息负债率呈下降趋势，2023 年三季度末分别为 32%和 22%，处于较低水平。大股东河北港口集团，非上市部分资产的资本开支较大，需要上市公司多分红。秦港股份具有较强的分红能力，分红比例具有提升潜力。 综合成本偏低，费率有提升空间 秦港股份主要从事港口的煤炭装卸堆存等业务。动态看，2021 年以来煤炭业务单吨收入小幅上升，但是增幅偏低，2023 年上半年与唐山港的差距明显缩小。静态看，2023 年尽管秦皇岛港的煤炭港口费率高于周边主要港口 2~7 元/吨，但是考虑铁路运输费用后，综合物流成本反而低于周边主要港口 4~8 元/吨，因此具有提价空间。假设煤炭的港口费率提升 1元/吨，按照 2023 年 2.2 亿吨计算，能增加收入 2.2 亿元，假设所得税税率 20%，能增加净利润 1.7 亿元。 港口资产整合，关注受托股权 2022 年 7 月，河北港口集团承诺 5 年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施推进业务整合，以解决同业竞争问题。2022 年河北港口集团的金属矿石、杂货等冶金类货物吞吐量 3.96亿吨，煤炭、油品等能源类货物吞吐量 2.94 亿吨。如果整合后秦港股份经营能源类货物，那么控股码头的吞吐量或将基本持平。此外，秦港股份受托管理河北港口集团持有的部分煤炭码头股权，2022 年权益净资产15 亿元左右，权益净利润 1 亿元左右。 下调盈利预测，维持“买入”评级 2023 年秦港股份单吨收入增幅不及预期，下调 2023-2025 年预测归母净利润至 16.2、18.3、19.9 亿元（原预测 18.1、22.1、24.8）；考虑未来的分红、提价、整合潜力，维持“买入”评级。 风险提示：环保限产趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降，港口资产整合低于预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,594.86 6,919.42 7,202.45 7,528.16 7,815.93 增长率(%) 2.15 4.92 4.09 4.52 3.82 EBITDA(百万元) 2,821.94 3,170.15 3,610.20 3,843.65 4,003.36 归属母公司净利润(百万元) 1,038.39 1,308.42 1,618.43 1,825.19 1,986.99 增长率(%) 4.35 26.00 23.69 12.78 8.86 EPS(元/股) 0.19 0.23 0.29 0.33 0.36 市盈率(P/E) 17.33 13.75 11.12 9.86 9.05 市净率(P/B) 1.12 1.04 1.01 0.95 0.90 市销率(P/S) 2.73 2.60 2.50 2.39 2.30 EV/EBITDA 6.28 5.12 4.68 4.02 3.25 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-10%2%14%26%38%50%62%2023-022023-062023-10秦港股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 附录 图 1：2016 年以来，秦港股份的净利润+折旧摊销上升 图 2：2016 年以来，秦港股份的资本开支多数低于折旧摊销 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：河北港口集团（剔除唐山港和秦港股份）多年亏损 图 4：唐山港和秦港股份的大股东，资本开支压力较大 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：近两年秦港股份的单吨收入小幅上升（含曹妃甸实业） 图 6：唐山港和秦港股份的煤炭单吨收入差距缩小 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 7：2023 年秦皇岛港的煤炭港口费率较高 图 8：2023 年秦皇岛港的煤炭综合物流成本较低（大同起运） 资料来源：河北港口集团债券募集说明书，天风证券研究所 资料来源：河北港口集团债券募集说明书，中国铁路 95306，天风证券研究所 0510152025302011201220132014201520162017201820192020202120222023E金额：亿元净利润折旧摊销0102030402011201220132014201520162017201820192020202120222023E金额：亿元折旧摊销资本开支-12-6061218201120122013201420152016201720182019202020212022金额：亿元净利润折旧摊销资本开支02468河北港口集团剔除秦港股份和唐山港唐山港口实业剔除唐山港2023Q1-Q3金额：亿元净利润+折旧摊销+分红影响资本开支1820222426282023H120222021202020192018201720162015201420132012单吨收入：元/吨煤炭金属矿石1518212427201220132014201520162017201820192020202120222023H1煤炭单吨收入：元/吨秦港股份唐山港23 21 16 15202530内贸出运煤炭外贸进口铁矿石港口费率：元/吨秦皇岛港唐山港曹妃甸港集团曹妃甸实业曹妃甸煤炭129 134 133 137 120125130135140铁路运价+港口费：元/吨 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 9：2022 年河北港口集团的吞吐量主要在唐山港和秦港股份 图 10：2022 年河北港口集团的货物主要是金属矿石、煤炭等