投资银行业与经纪业行业：美国金融供给侧改革下证券行业格局如何变化？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 美国金融供给侧改革下证券行业格局如何变化？ 报告要点 [Table_Summary]自 1999 年通过《金融服务现代化法案》之后，允许金融业混业经营，美国迎来证券行业并购重组的热潮。通过复盘美国证券行业并购重组重大的历史性事件，可将整合类型分为两大类：1）纵向并购。混业并购提升经营能力，拓宽业务范围，并实现战略转型。2）横向并购。同业并购形成规模效应，增强企业核心竞争力，促进行业集中度提升。整体来看，美国证券并购重组活动扩大了资本规模和经营范围，同时实现部分机构出清，加剧行业马太效应，打造综合服务能力较强的龙头企业，并实现竞争力的提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 赵智勇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490517110001 SFC：BRP550 %%%%research.95579.com 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 美国金融供给侧改革下证券行业格局如何变化？ 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 什么因素推动美国证券行业进入并购重组浪潮？ 美国进入并购重组浪潮的四大因素：1）经济稳定增长；2）繁荣的资本市场；3）政策端驱动；4）证券机构优势互补以提升其盈利能力。复盘来看，从 19 世纪 20 世纪初到 20 世纪 90 年代，美国一共经历五次并购重组浪潮，每一次外延式扩张的时代背景都处于经济复苏的阶段，并且政策端驱动也有着深远的影响，具体来看：1）经济繁荣时期，金融机构对未来有良好的预期，更有意愿通过并购重组做大做强。此外，经济上行阶段，企业资金相对充裕，资金获取也相对容易，有利于金融企业并购重组活动进行。2）资本市场繁荣是美国企业并购重组的助推器，在牛市行情中，并购方出于乐观预期，愿意付出更高的溢价进行收购。3）证券行业监管法规直接影响到并购重组活动，自 1999 年通过《金融服务现代化法案》之后，放宽了对混业经营的管制，允许金融业混业经营，美国迎来证券行业并购重组的热潮。4）产业转型升级的时代背景下，证券机构需要通过同业整合实现资源优势互补，扩大业务规模以提升全球竞争力。 美国证券并购重组整合类型有哪些？ 通过复盘美国证券行业并购重组重大的历史性事件，可将整合类型分为两大类：1）纵向并购。混业并购提升经营能力，拓宽业务范围，并实现战略转型。以摩根士丹利为例，摩根士丹利 1997-2020 年进行多次收购兼并活动，从而补齐业务短板，业务范围由传统投行拓宽至财富管理等业务。适逢美国“新经济”时代到来，摩根士丹利抓住产业转型升级所带来的机遇，收购互联网折扣经纪商 E-trade，推进数字化财富管理平台的整合，夯实财富管理业务的优势。2）横向并购。同业并购形成规模效应，增强企业核心竞争力，促进行业集中度提升。以 Evercore 为例，Evercore 作为提供并购重组业务的美国精品投行，通过持续同业并购的形式来实现地域及行业的拓展，从原本的医疗、交运、金融等领域扩大到零售、能源和工业领域，深耕优势领域的专业深度。Evercore 在 2006 年和 2011 年分别收购 Braveheart（为欧洲企业提供并购重组咨询服务）和 Lexicon（欧洲精品投行），积极布局欧洲和亚洲的服务业务，并拓展能源、基建产业方面的财务咨询能力。整体来看，美国证券并购重组无论是横向并购还是纵向并购，均实现部分机构出清，加剧行业马太效应，打造综合服务能力较强的龙头企业，并实现竞争力的提升。 金融供给侧变革背景下，外延式扩张促进美国投行竞争力提升 美国金融供给侧改革背景下，投行持续推动并购重组进程，不断扩大资本规模和经营范围，竞争力得到显著提升。龙头投行机构（美林证券、摩根士丹例、花旗银行、Evercore 等头部企业）持续布局财富管理、资产管理、零售经纪、金融科技、做市商等业务能力，打造区域竞争力以应对日益激烈的市场竞争。此外，美国证券机构外延式扩张提升资本规模，不断增强盈利能力，2008-2022 年纽交所经纪商总资本规模 CAGR、权益资本规模 CAGR 分别为 3.18%、5.50% 风险提示 1、美国资本市场波动； 2、监管政策收紧。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《政策健全资本市场制度，看好非银板块业绩估值双修复——每周一话》2024-02-26 •《政策加码提振市场信心，看好非银板块估值修复——每周一话》2024-02-19 •《政策环境持续向好，重点看好修复主线——每周一话》2024-02-05 -22%-9%3%16%2023/22023/62023/102024/2投资银行业与经纪业沪深300指数2024-02-28%%%%research.95579.com 请阅读最后评级说明和重要声明 行业研究 | 专题报告 目录 什么因素推动美国证券行业进入并购重组浪潮？ .......................................................................... 4 美国证券并购重组整合类型有哪些？ ............................................................................................ 4 金融供给侧变革背景下，外延式扩张促进美国投行竞争力提升 .................................................... 5 风险提示 ....................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：纽交所经纪商总资本及权益资本规模（单位：亿美元） .................................................................................... 6 表 1：美国五次并购浪潮总结 ....................................................................................................................................... 4 表 2：美国五次并购浪潮相关政策梳理 ............................................................................