宏观深度报告：海外动荡，国内消费量高价稳——春节海内外要闻

宏观深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 2024 年 02 月 18 日 《信贷新特点更重“质”——Q4 央行货币政策报告点评—宏观经济点评》-2024.2.9 《核心 CPI 延续超季节性修复，物价上行通道或开启 —宏观经济点评》-2024.2.8 《2024 全球大选“跟踪”指南（第一期）—宏观经济专题》-2024.2.7 海外动荡，国内消费量高价稳——春节海内外要闻 ——宏观深度报告 何宁（分析师） 陈策（联系人） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790122120002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044  全球宏观要闻：巴以冲突战火仍频，特朗普初选再赢一州 以色列军队密集轰炸加沙南部，巴以冲突战火仍频。当地时间 2 月 11 日，以色列军队密集轰炸加沙地带南部，造成至少 68 人死亡。新一轮冲突累计已造成超过 2.81 万人死亡，约 6.7 万人受伤。目前来看，巴以双方相互之间仍较为敌视。 特朗普赢下内华达州党内初选，但仍面临诸多司法问题。当地时间 2 月 8 日，特朗普在共和党内华达州党团会议中获胜，但仍面临司法问题。拜登在民主党内的初选亦进展顺利， 2024 年美国总统大选大概率仍是拜登与特朗普“再决雌雄”。 美参议院通过新一轮援乌法案。当地时间 2 月 13 日，美国参议院通过一项军事援助法案，向乌克兰提供 600 亿美元，不过该法案还需要经过众议院审核。  全球经济：美国通胀韧性较强，日本经济意外萎缩，主要央行表态不一 美国 1 月 CPI 超出预期，通胀下行之路“崎岖颠簸”。美国 1 月 CPI 同比增加3.1%，核心 CPI 同比增速录得 3.9%，均超过市场预期。结构上来看，核心服务仍是当前通胀维持韧性的最关键因素。往后看，美国通胀下行之路或较为“崎岖颠簸”，美联储降息时点最快或在 6 月份，市场预期或将面临较大幅度调整。 日本 2023 年四季度 GDP 环比继续负增，陷入“技术性衰退”。2023 年 4 季度日本 GDP 同比增加 1.0%，环比增速录得-0.1%，连续两个季度环比负增长，陷入“技术性衰退”中。不过从名义 GDP 以及 PMI 等高频指标来看，日本经济后续有望得到改善。但日央行货币政策在短期内或难出现较大幅度变动。 美联储、欧央行表态仍然较鹰，日央行保持观望。美联储方面，其内部对于通胀水平仍较为关注，整体表态仍较为鹰派。欧央行方面，其行长拉加德表示，绝不能冒险仓促降息，从而毁掉抗击通胀的进展。日本央行表示鉴于当前的经济前景，即使负利率政策结束后，金融状况也可能暂时维持宽松。  国内政策：信贷新特点更重“质”，国内经济：金融数据“开门红” (1)央行发布 2023 年四季度货币政策执行报告。货币端，延续稳中有松，我们判断降准后可能还有降息，以及做好对财政发债的配合，保持货币市场利率平稳。信用端，准确把握货币信贷供需规律和新特点，更重“质”而非“量”。 (2)地方两会的政策信号：多省下调 2024 年 GDP 增长目标，失业率与物价目标基本持平，判断全国经济增速目标或为 5%；重大项目数量超 4 万个，“三大工程”将成为有力支撑；推动制造业产业升级，传统、新兴、未来产业并举；提振大宗与新型消费；发展外贸新动能。 (3)建立城市房地产融资协调机制相关工作取得积极进展。多数城市已提出房地产项目“白名单”并推送给商业银行，商业银行积极响应，有效对接项目名单，已提供一批新增融资和贷款展期，满足不同房地产项目合理融资需求。 (4)1 月社融数据：信贷更注重均衡节奏。剔除春节错月效应和监管因素，1 月信贷基本达成了开门红。居民贷款稳定投放，企业贷款有充足项目支撑且结构亮眼，票据冲量现象减弱。向后看，前期宽货币宽财政效果将逐步显现，企业中长贷有一定韧性，居民需求回暖的持续性仍待观察。 (5)通胀数据：核心 CPI 延续超季节性修复，物价上行通道或已开启。1 月 CPI同比降幅扩大主因春节错位，核心 CPI 连续 2 个月环比超季节性，反映服务与实物消费需求修复趋势延续。往后看，随着需求内生修复叠加三大工程推进，实物工作量增加，或将提振商品及相关原材料消费需求，物价上行通道或已开启。  春节高频跟踪：消费修复“量”超预期、“价”待改善 (1)消费场景：拆分收入、人次、人均三要素来看，春节国内旅游约为 2019 年的108%、119%、90%；观影约为 2019 年同期的 126%、113%、110%；免税约为2023 年同期的 142%、171%、83%。(2)人流明显超越 2019 年。全社会跨区域流动量为 2019 年同期的 113%，百度地图迁徙指数表明全国和劳务输出大市复工进度快于历年。(3)地产方面，最近两周（2 月 2 日至 2 月 15 日），全国 30 大中城市商品房成交面积平均值较上两周同环比均下降；1 月上半月二手房量价均呈下行趋势。(4)农产品方面，节假日消费需求旺盛提振猪肉等价格。 资产：全球股市大多震荡或小幅上涨，原油价格上涨，债券收益率上行。  风险提示：国内政策不及预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观深度报告 宏观研究 宏观深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 全球宏观要闻：巴以冲突战火仍频，特朗普初选再赢一州 ................................................................................................. 4 1.1、 以色列军队密集轰炸加沙南部，巴以冲突战火仍频 .................................................................................................. 4 1.2、 特朗普赢下内华达州党内初选，但仍面临诸多司法问题 .......................................................................................... 4 1.3、 美参议院通过新一轮援乌法案 ..................................................................................................................................... 4 2、 全球经济：美国通胀韧性较强，日本经济意外萎缩，主要央行表态不一 ......................................................................... 4 2.1、 美国 1 月 CPI 超出预期，通胀下行之路“崎岖颠簸” ..........