宏观点评：假期二三事之美国银行业出了什么“幺蛾子”？

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240216 假期二三事之美国银行业出了什么“幺蛾子”？ 2024 年 02 月 16 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《“不按套路”的通胀如何影响降息“剧本”？》 2024-02-14 《银行“暴雷”2.0，为何没能阻挡美股新高？》 2024-02-13 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 今年什么能够迫使美联储提前“松口”？比起让市场屡次“失望”的通胀和失业数据，金融风险可能是重要的突破口。今年年初美国银行业就给美联储来了个“压力测试”——纽约社区银行（NYCB）的业绩暴雷和评级下调，股价腰斩。 不过从市场和政策的反应来讲，这次冲击的“强度”明显不够的。标普500 依旧执着地站上 5000，而首次降息预期的预期“一拖再拖”。我们测算纽约社区银行当前涉险贷款规模约为 59 亿美元（约占整体贷款规模的 7%），这种区域性、局部性的风险暴露确实难以撼动美联储的定力，而随着“软着陆+货币宽松”的主流观点越来越“根深蒂固”，股市buy the dip 的行为也愈发突出。 ◼ 美国银行的幺蛾子在哪？这次确实有点不一样。与去年硅谷银行（SVB）事件不同，这次纽约社区银行的压力来源主是商业地产的问题，这其中既有一般性的困境，例如疫情后远程办公的兴起、办公楼空置率居高不下，也有其自身特殊的区域性、业务性的问题，例如纽约地区对于公寓租金的限制。 综合而言，由于规模可控、区域有限，且从历史上看商业地产对于实体经济的溢出影响不大，这次纽约社区银行“压力测试”的力度确实仍欠火候： ◼ 问题矛头指向的是商业地产。硅谷银行和纽约社区银行都是规模较大的区域性银行，资产规模分别达 2118 亿（2022 年）和 1163 亿美元。不过两者的业务和资产构成的差异加大，前者手中持有大量的证券资产，而后者的业务重心则在商业地产相关的贷款和租赁。 2023 年 3 月硅谷银行的问题主要来自于投资国债带来的巨额损失，以及对于存款保险的疏忽（只有约 10%的存款受保护）。相较而言，纽约社区银行证券投资规模不大，而且被保险的存款占比也达 67%。根据最新的预披露信息，其主要的问题在于因商业地产而导致的信贷损失准备以及为满足更加严格的监管（因为资产规模超过 1000 亿美元）而大幅削减分红、增加同业融资。 第四季度，纽约社区银行信贷损失准备达 5.5 亿美元、大超预期，其中1.85 亿的坏账核销来自于办公楼和公寓贷款，不过区别在于前者的问题具有一般性，而后者则更多反映了纽银的“地方特色”。 ◼ “办公楼”问题具有普遍性，不过体量不大且多集中在“尾部”。疫情后远程办公等兴起，全美办公楼的空置率出现明显上升、超过 2008 年金融危机时期，同时在商业地产相关贷款中，办公楼的出险率也是居高不下。不过从体量和分布而言，这个问题可能不大。 从纽约社区银行自身来看，截至 2023Q3，其持有的办公楼相关贷款的规模约为 34 亿美元，占整体“贷款和租赁”资产的 4%、总资产的 3%。 从全美市场来看，根据美联储的数据，2023 年第二季度美国商业地产相关信贷在 3 万亿美元左右，在所有非金融机构信贷占比约 7.4%，大部分集中在资产规模在 500 亿美元至 1000 亿美元的小银行手中，其中银行持有的办公楼和商业中心相关贷款约为 7100 亿美元，小银行持有约5100 亿元（占总资产的 6.9%）。从到期规模上看，以 CMS 口径作为代表，2024 年办公楼相关贷款的到期规模略超 300 亿美元（与 2023 年 10月 IMF 的测算基本一致）。 不仅是美国的问题，可能更是全球的问题，根据 MSCI 的数据，2023 年上半年美国中心商业区办公楼的贷款中国际型银行占比 25%，区域和本地的银行则占 17%。无独有偶，今年初日本青空银行（Aozora Bank)也 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 10 预告 2023 年财年可能迎来近 15 年首次亏损，主要来自于对美国商业办公楼的投资。 ◼ 对于纽约社区银行而言，具有浓厚地方色彩的“多户型公寓”问题可能更加头疼。Moody 在下调纽银评级的报告中明确表示该银行业务高度集中于纽约地区的多户型公寓，“历史上表现得很好，但是这一轮周期可能不同”，一方面，高利率和高通胀使得再融资风险和维护成本明显上升；另一方面，可能更重要的是纽约州政府 2019 年颁布的租金管理相关法令（《住房稳定与租户保护法》），这使得房东难以大幅提高租金，导致相关资产估值大幅缩水。 纽约社区银行是全美第二大多户型公寓贷款人（multi-family portfolio lender），尤其在纽约地区处于领先地位（图 9），根据华尔街日报的数据 ， 其 中 针 对 纽 约 市 政 府 划 定 的 租 金 稳 定 公 寓 （ rent-stabilized apartments）的贷款体量约 180 亿美元，约为 2023Q4 总贷款规模的21.5%。 2019 年新法案颁布之前，租金稳定公寓是投资机构的“香饽饽”。房东可以在达到一定的租金/空置或者维修等条件后将公寓移出政府的“租金稳定名单”，进而可以按照市场水平来收取租金，资产估值水平也会大幅提升。 2019 年新法案颁布后，“退出”途径被取消、租金水平被严格控制，必须遵守租金指导委员会的指导，2023 年纽约该类型的公寓租金最大涨幅仅为 3%。自法案颁布以来，相关公寓的售价平均跌幅约为 34%。根据纽约社区银行的口径，当前约 14%的相关贷款（约 25 亿美元）面临一定的违约风险。 ◼ 因此我们大致可以测算纽约社区银行当前面临风险的贷款规模约为 59亿美元（办公楼相关的 34 亿+租金稳定公寓相关的 25 亿），约占其整体贷款规模的 7%。这对于单个银行而言风险确实不算小，但是对于整体金融体系而言也的确影响有限，尤其是考虑了纽约地区的特殊性之后。 ◼ 除此之外，值得注意的是美国历史上也很少出现商业地产带来“大问题”的情况。一个很重要的原因是商业地产对于消费的外溢效应可能比较有限。典型的可参考 1990s 初——1989 年至 1993 年商业地产价格最大跌幅超过 20%，而美国经济经历了史上最弱的衰退（1991 年美国实际 GDP仅下跌 0.1%）。 ◼ 当然，宏观环境的作用也不容小视，“当好消息就是好消息”，基本面和市场的心态发生了明显的变化。2024 年以来美国市场最大的一点变化就是心态更好了，去年往往会带来市场调整的“好数据”，今年似乎成了市场稳步上升的“压舱石”，主要体现在三个方面： 第一，经济似乎确实比预期的要好。我们在之前的报告里说过一般而言，由于季节性和气候等因素，美国经济在第一季度容易出现“鬼故事”，不过今年经济状况在往更加积极的方向转变，尤其是私人固定资产投资和私人库存（图 12）