出口链的两大主线

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 出口链的两大主线 [Table_ReportDate] 2024 年 2 月 17 日 [Table_Summary] ➢ 去年出口动能切换。去年中国对外出口同比下降，显示我国外贸出口承受较大压力。我们判断，去年我国外贸压力主要和几点因素有关：一是美国处于库存去化阶段。二是海外多国处于加息末期，政策利率偏高，制造业景气度下滑。三是通胀回落背景下，全球制成品出口价格拖累较多。综上，在美国去库存、海外加息和全球价格回落三重压力叠加之下，去年我国对外出口同比跌幅较大。 ➢ 今年出口压制或出现扭转。从全球经济走势来看，我们认为，今年全球紧缩周期或见顶，经济复苏动能分化。这一分化不仅体现在发达经济体和新兴市场经济体的经济增长上，也体现在全球经济增速和贸易增速的分化上。一方面，受发达经济体影响，2024 年全球 GDP 增速或难迎来反转。另一方面，全球贸易增速有望实现触底回升。在美国补库与全球制造业触底回升共振下，今年出口压制或有望出现扭转。 ➢ 建议关注地产后周期和低库存出口链机会。在今年全球经济增速或仍存压制而外贸增速将有所回升的背景下，出口链的结构性行情将更加重要，我们建议关注两大出口链机会。第一，美联储启动降息后，建议关注美国地产后周期相关板块出口链。第二，建议关注美国低库存行业下中国出海机会。在这轮低库存相关出口机会中，建议关注塑料制品、化学产品、家具家居品类。关注度上，建议非耐用品＞耐用品。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、去年出口动能切换 ....................................................................................................................... 3 二、今年出口压制或出现扭转 ........................................................................................................... 5 三、建议关注地产后周期和低库存出口链机会 ............................................................................... 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 表 目 录 表 1：中国主要对外出口目的地政策利率较高 ........................................................................ 3 表 2：BDI 指数及其分类 ........................................................................................................ 4 表 3：IMF 预计今年全球经济增速仍为 3.1% ......................................................................... 6 表 4：IMF 预计今年全球贸易增速回升至 3.3% ...................................................................... 6 表 5：美国耐用品中，家具及相关产品的库存同比分位数水平最低 ....................................... 7 图 目 录 图 1：去年中国对外出口同比(美元计价)下降 4.6% ................................................................ 4 图 2：去年出口动能切换 ........................................................................................................ 5 图 3：13 个出口目的地占比明显下滑 ..................................................................................... 5 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、去年出口动能切换 去年中国对外出口同比（美元计价）下降 4.6%，显示我国外贸出口承受较大压力。我们判断，去年我国外贸压力主要和几点因素有关： 一是美国处于库存去化阶段。历史上，美国进口同比增速与其库存总额同比增速相关。而美国库存同比从 2022年 6 月开始从高位下滑，显示美国逐步进入库存去化阶段，美国进口同比和销售同比增速也面临较大下行压力。 二是海外多国处于加息末期，政策利率偏高，制造业景气度下滑。根据 BIS 公布的各国央行政策利率，我国对外出口主要目的地的加权政策利率快速上行，这是近十年未有过的海外政策利率环境，或抑制制造业景气度表现。 三是通胀回落背景下，全球制成品出口价格拖累较多。1）从全球外贸视角来看，去年全球出口数量指数同比下降幅度较小，截至 2023Q3，全球出口数量指数同比最大跌幅为 1.61%，而全球制成品价格指数同比跌幅超过 3%。2）从中国外贸视角来看，自 2023 年 5 月以来，出口价格指数同比转弱拖累去年整体出口增速。 综上，在美国去库存、海外加息和全球价格回落三重压力叠加之下，去年我国对外出口同比跌幅较大。 表 1：中国主要对外出口目的地政策利率较高 资料来源: ifind，信达证券研发中心 2023年政策利率变动目标利率利率水平马来西亚+ 25bp3.00%2019年12月以来的最高水平泰国+ 125bp2.50%