23Q4 收入利润双重释放，新品开拓巩固成长

计算机 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 2 月 28 日 001309.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 86.23 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (2.9) 18.6 (4.1) 40.9 相对深圳成指 (1.5) 12.9 1.1 61.7 发行股数 (百万) 113.25 流通股 (百万) 67.08 总市值 (人民币 百万) 9,765.36 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 133.54 主要股东 李虎 39.67 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 2 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《德明利》20240131 《德明利》20230831 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 计算机：计算机设备 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 德明利 23Q4 收入利润双重释放，新品开拓巩固成长 公司发布 2023 年度业绩报告，23Q4 单季度收入利润释放双重弹性，看好公司伴随景气上行逐步兑现业绩，同时 24 年 SSD 与嵌入式持续发力，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司 23Q4 业绩同环比改善显著。公司 2023 年全年实现收入 17.76 亿元，同比增长 49.15%，实现归母净利润 0.25 亿元，同比下降 62.80%，实现扣非净利 0.15 亿元，同比增长 30.06%。单季度来看，公司 23Q4 实现营收 8.00 亿元，同比+124.60%/环比 107.32%，归母净利润 1.36 亿元，同比大幅增长/环比扭亏，扣非净利润 1.34亿元，同比环比皆扭亏。盈利能力方面，公司 2023 年毛利率 16.66%，同比-0.53pcts；归母净利率 1.41%，同比-4.24pcts；扣非净利率 0.84%，同比-0.12pcts。单季度来看，公司 23Q4 毛利率 32.55%，同比+21.15pcts/环比+26.65pcts；归母净利率17.03%，同比+14.59pcts；扣非净利率 16.70%，同比+26.82pcts。上述变化主要系：1）公司积极应对行业周期加大各项投入，持续推进行业客户与海外渠道开拓，相关管理费用、销售费用等同比大幅增加；2）公司持续推进高端固态硬盘与嵌入式存储器固件方案和主控芯片的研发；3）23Q4 单季度受益行业景气上行，存储产品价格上升。  聚焦闪存主控芯片，积极开拓新领域，为后续成长打开空间。公司此前公告出售触控业务，进一步聚焦主业。公司深耕闪存主控芯片，形成对海力士、三星等原厂存储晶圆完善的管理方案与核心技术平台。固态硬盘：面对国产化趋势，公司加快国产化平台认证导入进程，23Q4 已经完成了企业级 SSD 核心团队组建。嵌入式：eMMC 产品线完整布局车规、工规、高耐久及商规，已经实现小批量交付，UFS 3.1 产品线已经具备量产能力，自研嵌入式存储主控同步推进中。  24 年存储进入上行区间，涨价态势持续全年。根据集邦咨询的预测，2024 年 NAND Flash 有望持续全年涨价态势。现货价格来看，512Gb TLC 颗粒现货价已达 3.3 美金，六个月上涨 130.77%，公司或将持续受益涨价向下游传导。此外，群联表示，因全球总供给下降，部分 NAND Flash 规格出现短缺的现象，截至 23Q4 公司存货账面价值为 19.32 亿元，较 23Q3 进一步上升，充足库存为公司持续保驾护航。 估值  考虑 24 年存储行业景气度进入上行区间，公司不断推进主控芯片研发，逐步开拓 SSD 及嵌入式新市场，业绩弹性有望加速释放，我们预计公司 2024/2025/2026年分别实现收入 23.06/29.43/37.58 亿元，实现归母净利润分别为 1.54/2.21/3.24 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 63.5/44.2/30.1 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、宏观经济下行风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 1,191 1,776 2,306 2,943 3,758 增长率(%) 10.3 49.2 29.9 27.6 27.7 EBITDA(人民币 百万) 77 113 245 301 413 归母净利润(人民币 百万) 67 25 154 221 324 增长率(%) (31.6) (62.8) 515.1 43.8 46.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.59 0.22 1.36 1.95 2.86 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.59 0.22 1.32 1.74 - 调整幅度(%) - - 2.64 12.36 - 市盈率(倍) 145.3 390.6 63.5 44.2 30.1 市净率(倍) 8.9 8.7 8.2 3.3 3.1 EV/EBITDA(倍) 60.6 110.4 42.8 34.6 23.4 每股股息(人民币) 0.2 0.1 0.8 1.1 1.7 股息率(%) 0.4 0.1 0.9 1.3 2.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (32%)0%33%66%98%131%Feb-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 德明利 深圳成指 2024 年 2 月 28 日 德明利 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q20-4Q23） 图表 6. 公司期间费用率（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2024 年 2 月 28 日 德明利 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,191 1,776 2,306