福立旺(688678)金刚线母线订单饱满，业绩重回增长轨道

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月27日买 入福立旺（688678.SH）金刚线母线订单饱满，业绩重回增长轨道核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.52 元总市值/流通市值2705/2705 百万元52 周最高价/最低价25.47/9.22 元近 3 个月日均成交额28.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福立旺（688678.SH）-3Q23 营收环比增长 23%》——2023-11-27《福立旺（688678.SH）-黄铜丝自产推进顺利，苹果料号导入符合预期》 ——2023-05-08《福立旺（688678.SH）-弹性精密件专家，智能穿戴及光伏母线双驱动》 ——2022-09-022023 年公司预计实现营收 9.94 亿元，归母净利润 0.90 亿元。公司发布业绩预告，2023 年公司预计实现营收 9.94 亿元(YoY +7.28%)，归母净利润 0.90亿元(YoY -44.16%)。对应单季度，4Q23 公司实现收入 2.95 亿元(YoY+13.56%，QoQ -1.29%)，归母净利润 0.40 亿元(YoY-25.40%，QoQ +54.34%)。公司全年营收略增，利润大幅下滑主要系：1）1H23 行业去库存导致开工率低以及固定成本分摊提高，综合毛利率由 32.23%下降至 27.47%；(2)公司于2023 年 8 月发行可转债，报告期内根据实际利率计提财务费用 1066.67 万元导致财务费用大幅增加；(3)报告期内，公司为了开拓市场和加大研发力度导致销售费用、研发费用增加。大客户新料号顺利导入，受益大客户新品发布。苹果是公司 3C 类产品的主要客户，根据 IDC 数据，2023 年苹果的手机销量微增，但电脑、可穿戴设备等销量均出现两位数的下滑，但公司 3Q23 营收同比增长 10%，4Q23 营收同比增速进一步提高到 14%。这主要得益于公司新料号拓展顺利，蓝牙追踪器、type-c 充电接口等料号目前处于批量出货状态。另一方面，苹果在 23 年 9月后接连推出了 iPhone15 系列、M3 芯片及 Macbook、以及 Vision Pro 等新品，带动整体销量改善。1H23 光伏金刚线母线收入 0.52 亿元，同比增长 90.06%。根据 TrendForce数据，2024 年全球光伏新增装机量将达到 474GW，同比增长 16%，下游光伏硅片行业需求继续增长，公司订单持续饱满。今年，公司将持续释放产能，预计三季度末将爬产至 1000w 公里/月，支撑强芯科技实现业绩高增。同时，公司持续推动金刚线母线细线化进程，莫顿工艺优势渐显，23 年 5 月 31μm母线开始小批量出货，27μm 送样检测中，逐步与竞争对手拉开差距。公司取得兰博基尼定点项目，多领域零部件业务持续拓展。1H23 公司汽车类精密金属零部件收入 0.81 亿元(YoY +10.24%)，除了继续与汽车天窗客户保持深度合作，公司还与某头部新能源汽车客户开展合作，相关业务收入占比逐步提升。未来，公司将继续重点拓展结构组件、尾翼运动结构件和空调机加工件等领域零部件业务。根据公司公告，目前已取得兰博基尼定点项目。投资建议：下调盈利预期，维持“买入”评级。考虑到公司下游大客户销量低于此前预期，我们下调公司 23-25 年归母净利润预期，由 1.13/2.38/2.66亿元下调至 0.90/1.57/2.17 亿元，对应当前股价 PE 分别为 30/17/12x，维持“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期；料号导入不及预期；下游需求不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7269279941,5781,960(+/-%)40.5%27.6%7.3%58.7%24.2%净利润(百万元)12216290.4157217(+/-%)9.5%32.6%-44.2%73.8%38.3%每股收益（元）0.700.930.520.911.25EBITMargin18.5%15.4%10.2%12.3%13.6%净资产收益率（ROE）8.8%11.0%5.9%9.6%12.2%市盈率（PE）27.620.937.321.515.5EV/EBITDA21.019.818.712.910.5市净率（PB）2.432.302.212.071.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物309160391287279营业收入72692799415781960应收款项339436468742922营业成本48062873311311380存货净额195226227358439营业税金及附加24468其他流动资产184104107121130销售费用1313152531流动资产合计1026926119215071770管理费用36595688109固定资产7021177189421972341研发费用618084135165无形资产及其他2356545149财务费用(4)(14)234652其他长期资产85140140140140投资收益44343长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(8)(6)(2)(1)(3)资产总计183